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这2个品种的比价处于低位,是否可以做多比价了?【研客大宗脱水策略-周报第67期】

作者: 对冲研投

 

策略关注度的等级说明

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1星:可以关注

一、为什么关注?

1、从2014年至今,纯碱/玻璃现货比值一直处于1-1.6之间,目前现货比值在1附近,期货05比值在1.1附近,是否有做多的空间呢?
2、从玻璃基本面来看,目前玻璃产业利润较高,但受环保影响,产能利用率处于低位,加上暖冬需求韧性影响,库存处于低位,从而推动玻璃期货价格在历史高位震荡。但随着环保影响减弱,在高利润影响下,玻璃供应增加驱动较强,而季节性需求减弱,需求下降预期,玻璃供需矛盾逐渐加剧,玻璃在1-2个月的时间内是否迎来下行空间?

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略

策略:做多2005盘面 纯碱/玻璃比价(买纯碱空玻璃)
撰写时刻点位:12月20日收盘,纯碱/玻璃比价1.09
策略关注评级:3
交易周期:1-2个月
共性逻辑:1、玻璃高利润+纯碱利润低。 2、下游玻璃需求减弱,纯碱需求有预期。3、纯碱企业面临亏损。
反向逻辑:看好房地产竣工预期。玻璃暖冬需求韧性

三、我们对上述核心逻辑点的深挖与验证

1、纯碱/玻璃比价处于过去六年区间的底部位置。
2014-2019年,纯碱/玻璃的现货比价一直在1.0-1.6之间。目前现货比值在1附近,期货05比值在1.1附近。处于历史底部位置。

2、2014年以来中国玻璃产能持续增加,而纯碱产能在下降。玻璃的高利润不可持续。
过去几年,玻璃产能增速几乎每年都碾压纯碱。
2014-2019年,玻璃产能增加了15%,2014-2018年,纯碱产能减少了4%。
在这种产能大格局下,纯碱/玻璃比价处于偏高位置才是常态,处于低位不是常态。

3、从利润角度看,纯碱-玻璃产业链利润分配不均,有重新分配驱动。
广发期货认为,纯碱受行业准入限制影响产能增速较慢,纯碱的主要下游玻璃受环保以及淘汰产能影响开工率不高,纯碱需求不佳,纯碱库存提升价格下滑,整体为弱势走势,纯碱生产利润率下滑至较低水平,纯碱行业为寡头垄断,后期如果纯碱价格继续下滑,纯碱的生产端有可能受到影响,纯碱玻璃产业链的利润有可能重新分配,如此玻璃利润面临下滑,而纯碱利润不会继续压缩。

华泰期货认为当前玻璃的利润处于高位,后期环保限产影响减弱后,产能利用率回升的驱动较强,而纯碱因利润低,部分企业已经亏损,后期纯碱寡头企业停产的概率较大,届时将改变2个品种的产能利用率情况。

4、玻璃价格处于历史高位,高利润情况下,高位难以持续。
中波汇盈周报提到,12月20日中国玻璃综合指数1182.17点,环比上周上涨-0.96点。中国玻璃价格指数1217.53点,环比上周上涨-2.10点。虽然当前南方地区玻璃需求尚可,但随着北方气温下降导致需求下降,加上受到公路运输和环保限制比较多。不能正常的进出,造成销售速度不畅,从物流情况看,北材南运速度加快,同时部分海外地区生产玻璃也加速进入部分华东地区市场,华泰期货在供应端认为,国内广西北海信义1100吨生产线已经引板生产,开始正式供应市场,主要是以广东市场为主,将会加剧南方供应压力。值得注意的是,当前高利润下,玻璃的产能利用率并不高,注意是受到环保限产影响,随着采暖季限产结束,在高利润驱动下,预计玻璃的产能利用率将会明显提升。那么玻璃在供应明显加大,需求季节性下降的情况下,玻璃价格难以持续高位。

5、从库存角度看,已经充分反映低位的比值情况
据市场人士反馈,库存是一个品种供需的最终表现,纯碱/玻璃的低比值已经充分反映了纯碱和玻璃的库存情况。

6、利润是驱动比值回升的最大驱动
南华期货认为,国内主流的联产及氨碱法企业的利润均已降至近年来最低,部分企业已出现亏损。结合下游玻璃需求未来稳中有增的情况,纯碱价格下行空间有限,不应对未来过分悲观。华泰期货认为,目前玻璃高利润维持,库存低位略升,但随着北方终端需求的走弱,以及华北价值洼地的再现,北玻南下的压力在逐步增加。

五、总结和风险点

目前纯碱/玻璃比价处于最近6年的底部位置,从纯碱和玻璃的基本面来看,当前纯碱高库存,玻璃低库存已经反映当前低比值。但在利润的驱动下,会导致纯碱产能利用率下降、玻璃产能利用率上升,从而推动比值回升。
风险点:房地产竣工大幅好转,纯碱企业减产不及预期,玻璃企业开工率回升不及预期。

风险声明

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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