投资全球更要投资自己
我的订阅

“螺纹金”:预期终究会回到现实,那么现实是什么?【大宗商品脱水策略周报0329】

作者: 对冲研投

 

策略关注度的等级说明

5星:十分强烈推荐关注;
4星:强烈推荐关注;
3星:十分值得关注;
2星:值得关注;
1星:可以关注

一、为什么关注?

1、在新冠肺炎疫情影响下,金融资产连续暴跌,而国内黑色市场螺纹、热卷相对坚挺,被称为“螺纹金”,随着国外疫情的持续发酵,全球经济面临下行风险,螺纹金是否能独善其身,如果下跌空间又有多大呢?

2、从房地产公司公布的年报来看,大幅下调2020年度的新开工预测,这对螺纹钢来说并不算什么好事;而2020年新冠疫情的影响,国内外需求下降较为确定,对热卷不管是直接或间接出口都将有所压制,从需求层面来看,今年黑色成材并不乐观。

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略

策略:做空螺纹2010合约,做空热卷2010合约
撰写时刻点位:3月27日收盘,RB2010 3329;HC2010 3171
策略关注评级:3
交易周期:季度
共性逻辑:1、全年需求下降,供应增加,供需关系转弱 2、钢材将面临从预期转现实

三、我们对上述核心逻辑点的深挖与验证

1、此轮资产暴跌中,螺纹为什么会成为“螺纹金”
今年春节后的全球金融市场来说,在国外股市频繁熔断、原油价格腰斩、黄金避险价值不再的大背景下,螺纹金在过去一个多月俨然成为了全球的“核心资产”。主要是国内疫情得到控制,基于需求确定好转的预期,而这个预期并没有被证伪,同时螺纹钢出口并不多,国外疫情扩散对螺纹影响并不大,螺纹在3月份走国内独立逻辑,走复工加速,需求好转的预期逻辑。

2、地产年报揭露,2020年房地产新开工增速将大幅下行。
据国家统计局消息,今年1-2月份,全国房地产开发投资同比下降16.3%。其中,住宅新开工面积7559万平方米,下降44.4%。而从房地产公司公布的年报数据来看,万科对2020年新开工同比下降31.1%。光大证券在2020年开发年策中认为,预计2020年房屋新开工面积同比下降9~15%。中信期货在报告中提到,在居民杠杆本已高企的背景下,在“房住不炒”的理念不变的背景下,今年将进入了地产拐点之年,疫情的爆发将使得地产销售加速下滑,疫情不只是使得部分居民的当期收入受到影响,更重要的是会使得很多居民的永久收入预期受到影响,从而降低购房预期,这一点在三四线城市尤为明显。而在国内经济转型的大背景下,政策面也没有通过大幅放松地产调控的方式来刺激经济,传达出坚定 “房住不炒”的信号,将进一步降低投机需求对房价的预期。因此我们认为疫情或导致地产销售超预期下行,并对新开工和在建项目产生影响。那么螺纹钢的主需求阵地,房地产行业将面临较大压力。而招金期货在基建需求上认为,虽然国家逆周期调节中加大基建投资,但更多强调是新基建,新基建对螺纹需求不大,同时基建虽然有一定增长空间,但独木难支,钢材终端需求整体不容乐观。

3、国内汽车产销大幅下降+海外疫情影响钢需下降,板材压力更上一层楼
热卷的主要需求可以分为2个方面,国内本身的汽车、家电、造船、集装箱等都是热卷的下游主要用户,我们选取汽车方面来看,从中汽报告中看到,2020年2月,受新冠肺炎疫情影响,当月汽车产销环比和同比均呈大幅下降,且降幅明显高于上月。当月汽车产销28.5万辆和31.0万辆,环比下降均为83.9%,同比下降79.8%和79.1%。2月份汽车产销量同环比均出现了大幅下降。

国外方面,中信期货认为,海外疫情正处于指数型上涨的爆发期,除情绪上的影响之外,境外病例的输入也对国内防疫工作造成了一定困扰,疫情二次爆发的可能性仍存。更重要的是,在贸易全球化的背景下,海外需求的萎缩也将影响到我国的出口。对钢材需求而言,来自出口的影响可以分为两类:其一是对钢材直接出口的影响,2019年我国钢材出口总量为6435万吨,占全年钢材产量的6.5%;其二是对钢材间接出口的影响,即钢材制品出口也会受到冲击,其中机械行业的出口占比达15%,家电行业出口占比更是高达40%,海外需求萎缩将通过钢材制品向上游传导。我们对钢材直接出口和间接出口对需求的整体影响进行估算,相对中性的预期下出口收缩将对钢材整体需求量造成2%左右的冲击。

因此,不管从国内汽车产销还是钢材出口来看,均出现明显下滑,同时钢材出口转内销也加大国内钢材供给压力。而汽车虽然商务部一直在讨论消费刺激政策,但由于居民部门的杠杆持续偏紧,汽车消费并不会有明显提升,弥补不了下降缺口。



4、从预期转向现实,将是钢材下行的时间节点
针对螺纹,不管从当前的利润,库存,持仓结构来看,价差来看,其实都是利空现在的价格,但螺纹在交易复工加快的预期中,成为了螺纹金。当前螺纹价格处于高炉利润和电炉利润波动区间。那么从后期看,天风期货认为,当前钢厂的利润尚可,当前华东和山东长流程钢厂螺纹生产利润能达到300元/吨,而唐山钢厂螺纹生产利润130元/吨。而全年高库存状态,即供应过剩状态。历年螺纹社会库存从年初1000万吨水平降至300万吨水平,降幅700万吨。今年年初社会库存1400万吨较去年增加400万吨,厂库770万吨较去年增300万吨,如果厂库加社库去到往年水平,需要4-12月需求增5%,而产量降4%,即有9%的供需差。但是在三个季度的时间跨度内,螺纹钢需求和产量一般都是同向变动,即如果需求增5%,大概率产量也是增加,除非出现较强的行政干预。笔者注意到三大攻坚战中,今年政府提的最多的是脱贫攻坚战。金融去杠杆和环保很少提及,那么今年黑色主题大概率不再是环保。

从螺纹热卷持仓来看,统计前20名期货公司排名看,在螺纹和热卷2010合约上,空头势力占据优势。

那么当预期成为现实,面临全年供需转弱的背景下,螺纹和热卷价格开始下行,这个点也将成为钢材下行的时间节点。

5、从全年供需关系来看,铁元素过剩成为定局
据中信期货报告,今年铁矿方面,巴西和澳洲矿山供应量正在逐步恢复,叠加欧盟、日韩等过减产,富余资源将进一步向我国转移,铁矿端将产生3.5%的铁元素增量;废钢的源头供应刚性较强,近期回收虽受到疫情干扰,但存量废钢犹在,经测算废钢铁元素增量也将保持5%以上。在此背景下,作为成本较高、添加量较易调节的铁元素,废钢将首先成为供应过剩品种。在持续几年的高价之后,废钢价格进入拐点之年,钢价面临终端需求向下和废钢价格下跌的双重压制,今年开始将真正踏入熊市。

5、最大的风险,央行降准对卷螺的影响
当前面对疫情影响,市场普遍预期央行将进行降准降息存在,如果真的实现降准降息,资金面的宽裕对于整个工业品均是利好,对于钢材而言,偏悲观的宏观预期将有所修复,地方债提前发行推动基建落地预期提升,会对黑色系形成明显利好。但“房住不妙”深入人心,基建独木难支,预计降准降息只会对短期资本市场心态形成一定提振,最终仍需关注黑色系中长期的供需关系变化。

五、总结和风险点

从螺纹和热卷全年供需关系来看,在疫情的意外打击下,钢材终端需求,不管是国内还是国外需求,出现负增长概率较大,而铁矿石倒流国内,废钢价格打压,供给仍有一定增量,全年钢材供需格局将处于过剩状态。虽央行降准降息预期存在,短期仍对市场有一定情绪提振,但不能改变中长期关系格局,因此我们在房地产新开工大幅下降,制造业需求下降,而供应仍在增加的格局下,当预期转为现实的时候,我们建议空螺纹和热卷2010合约。
风险点:央行降准降息,逆周期调节政策出台。

风险提示

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

写评论

icon-emoji表情