投资全球更要投资自己
我的订阅

油脂回吐年前全部涨幅,上涨还会有吗?动能来自哪?

作者: 对冲研投

一、为什么关注?

油脂回吐年前全部涨幅,热点切换频繁,交易主线在哪?原油暴跌对生物柴油的影响到底多大?说好的B30说没就没了?
我们先回顾下去年油脂上涨三大理由:粕需求下降、生物柴油消费增量、产地减产。目前的时间点来看,粕需求环比在转好,生柴消费增量变减量,产地也进入增产季,当然我们依旧认为去年印尼干旱对今年二季度产量的影响大概率还是存在,那么供需双弱的情况下,我们就有必要重新评估一下去库的趋势是否被扭转。

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略

策略:做多棕榈油内外价差
撰写时刻点位:4月10日298
策略关注评级:3
交易周期:季度

共性逻辑:1、棕榈油供需双弱但需求减少的量级远大于供应,降库趋势被扭转;2、产地累库压力大于国内,棕榈油进口利润深度倒挂不可持续;3、国内棕榈油对外依存度高达100%,疫情扩散下的供应链风险升水可期。
机构 策略 逻辑
中信建投期货 油脂逢高沽空 纳入食用及生柴需求下降考量,对全球植物油的供需平衡表重估之后,我们预计全球植物油降库趋势将很可能发生改变
建发物产 关注四月进口倒挂修复机会 受原油拖累短期仍将维持偏弱走势,重点关注疫情在东南亚的扩散影响以及印度采购情况,关注四月进口倒挂修复机会

三、核心逻辑点的深挖与验证

1、棕榈油供需双弱但需求减少的量级远大于供应,降库趋势被扭转

(1)食用需求:主要估算中国和印度这两个消费大国
中国约100万吨:国富期货推算1-2月合计表观需求同比减60万吨,4月10日发布的中国植物油供需报告中,食用植物油消费量环比调减96万吨,因受新冠肺炎疫情影响,餐饮和团体消费用油量明显减少。
印度约70万吨/月:印度政府将从25日起实施为期21天的全国封锁,油世界下调印度油脂需求50-60万吨。而印度人口密集且医疗条件落后,预计疫情影响持续时间较中国更长,武汉1月23日“封城”至4月8日“解封”,历时2.5个月,暂按这个时长粗算,则印度预计油脂需求将下滑175万吨左右。

(2)生物柴油需求:遭受原油暴跌和疫情减少人员流动的双重打击

一方面原油暴跌导致生物柴油利润大幅下降,另一方面疫情减少人员流动汽柴油需求将大降75%,那么植物油消费会受多少影响呢?市场也质疑生柴减量的观点,认为生柴更多是政治账而不是经济账。
中信建投期货报告中指出:深入分析主要消费国欧盟、美国及印尼生柴政策后发现,在满足政策掺混要求的情况下,政策掺混量并非不可调整:1、欧盟可以多掺混双倍计算的高级生物燃料;2、美国可以通过EPA多发放掺混豁免额度;3、印尼当前虽无明确的豁免政策,但在补贴发放难以维持的情况下,不排除将通过暂停实施或发放豁免等方式减少生柴政策掺混量。保守估计全球植物油将有300万吨的生柴需求下修幅度。

综上,食用需求预估下调275万吨,生柴需求下调300万吨,则简单推算消费将影响575万吨,疫情持续时间以及原油低位持续时间越长影响量就越大。但目前USDA对植物油的需求仍维持增370万吨,认为后期随着疫情影响的逐步体现需求下调的空间较大。

2、疫情对棕榈油产量的影响或有限

MPOB预估马来西亚3月产量环比增8.44%至140万吨,高于市场预估的131万吨,或也侧面反映在季节性增产周期下疫情对产量的影响有限。但国内消费环比减少6万吨或20%,也侧面说明疫情对消费的影响在逐步兑现。

3、印尼减产预期

华泰期货预估在考虑了自然增长、干旱和化肥的影响后,认为印尼产量至多略增50万吨左右,极端情况可能减10%。马来西亚所受影响略小,总体看东南亚产地减产幅度在100万吨以上概率较大。但目前USDA已将棕榈油产量较上年度调减95万吨,因此后期下调的空间相对有限。

4、产地累库压力大于国内,棕榈油进口利润深度倒挂不可持续
3月份以来国外疫情扩散加剧叠加原油暴跌,而国内逐渐恢复正常,预计3-5月需求端的压力将集中体现,而产地仍在增产周期内,累库压力将凸显,而首先走出疫情阴影的中国对于产地来讲非常重要,因此棕榈油进口利润深度倒挂是不可持续的,本周进口利润也从倒挂450左右收窄至150左右。

5、国内棕榈油对外依存度高达100%,疫情扩散下的供应链风险升水可期
国内棕榈油对外依存度高达100%,国内油脂库存的快速下降叠加后期买船少,供应链受阻的担忧也将使市场注入风险升水。3月以来随着国内的复工复产,油脂库存快速下降,但因棕榈油进口利润持续倒挂,国内买船较少,据Cofeed预估4月24度棕榈油进口量约20万吨,5月20万吨。

6、豆油和菜油的助攻
4月9日市场传言国内将收储豆油,提振Y59价差从负70走到正80。此外,据传某家加菜籽植检证被拒,引发市场对后期菜油供应的担忧,部分贸易商甚至封盘停售。

四、总结和风险点

原油暴跌和疫情扩散对全球植物油需求的影响评估预计高达四、五百万吨,对产量的影响邮箱,重估之后我们认为油脂去库的平衡表趋势大概率将被扭转,并且原油低价和疫情持续越久扭转的量级就越大。而累库的压力将更多的体现在产地,因此国内棕榈油进口利润持续倒挂不可持续,且国内油脂库存快速下降叠加后期买船少,疫情扩散下供应链受阻的担忧市场也将注入风险升水,因此推荐做多棕榈油内外价差,空马棕多连棕并锁定汇率。

风险点:印尼减产超预期、短期内疫苗问世、如疫情影响造成马来西亚报价大幅强于印尼,则连棕将跟随印尼更低的报价,而马棕则相对偏强。

写评论

icon-emoji表情
图片