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高库存+高仓单+高负荷,同为纺服消费产业链的这两个品种还有二次探底行情?【大宗商品脱水策略周报0419】

作者: 对冲研投

 

策略关注度的等级说明

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一、为什么关注?

郑棉因全球疫情爆发主力合约在3月24日跌至9935元/吨,跌破了因2008年经济危机在创造的低点10080元/吨,逼近2016年因中国储备棉轮出的历史最低点9890元/吨,逼近2016年因中国储备棉轮出的历史最低点9890元/吨。
中国纺织行业因疫情产生的产业连锁反应还在持续,外贸订单的减少,下游库存在累积,企业面临现金流压力,同时为大宗商品锚的原油价格再创新低,以原油为估值的商品成本定价体系在不断打破。
当前郑棉主力小幅震荡反弹至11400元/吨,同时棉花替代品生产原料的PTA目前也面临纺服消费下滑、高负荷和高库存的状态,那么因为疫情导致的全球纺服消费的锐减冲击,棉花和PTA 的行情结束了吗?

中长期来看,不能否认产业链历史低价之下抄底的资金有很大的赢面。但短期疫情导致全球经济衰退的大环境之下,上至原油下至终端纺织服装品受疫情的冲击较大,市场磨底时间可能远超预期。

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略

策略:单边空PTA09和棉花09
撰写时刻点位:4月16日PTA09:3452吨;棉花09:11400
策略关注评级:3
交易周期:5月以前,国外疫情拐点前

棉花和PTA共性逻辑:下游同为纺服消费,内需暂未有恢复迹象,外贸出口订单仍在严重下滑

1、PTA共性逻辑:
供给端,1)PTA运行负荷回到 9成,供应过剩;2)PTA处于累库通道中,库存高企
需求端,纺服消费持续受疫情影响,产业链负反馈价格承压。
以下为截止4月15日汇集的几家观点:

2、棉花共性逻辑:
供给端,1)新年度播种暂未受疫情明显阻碍,新疆棉花大部分播种,局部已出苗,后续天气升水需要关注;
2)工商业库存仍保持高位,港口库存新高,又仓单亟待解决,库存压力较强。
需求端,1)USDA4月预估大幅下调全球和中国棉花消费大幅,市场预估消费仍有下调空间以及对棉花价格的冲击力;
2)一季度中国纺服出口大幅下滑,美国、欧洲和日本进口中国纺织品服装下滑,国内纺织企业外贸订单取消延期较多,暂无恢复迹象,引发市场担忧,加上内需订单恢复不及预期。

以下为截止4月16日汇集的几家观点:

三、核心逻辑点的深挖与验证

棉花和PTA共性逻辑点
1、疫情尚未结束,棉花各主产销国除中国控制良好外,其他国家确诊虽有放缓但仍在大量增加中。因各个国家尚未解封,疫情对棉花消费的影响仍存。
尤其是美国截止4月17日已累计确诊人数超67万人,日新增超3万人,同时印度疫情关闭市场至5月13日,印度因客观医疗条件有限,引发市场担忧。

2、外需:截止2月美国、欧洲以及日本从中国进口纺织品服装同比均下滑。国外的疫情爆发期为3月,受疫情影响预计3-4月各国进口中国纺织品服装出口更不理想。



1)2019年9月-2020年2月,美国服装进口222.16亿美元,累计同比减幅7.9%,其中从中国进口累计占26.2%,累计进口占比同比下滑7.8%。



2)2019年9月-2020年1月欧洲服装进口215.65亿美元,累计同比减幅1.7%,其中从中国进口累计占30.7%,累计进口占比同比下滑1.4% 。



3)2019年9月-2020年2月日本服装进口68.53亿美元,累计同比减幅7%,其中中国占58.4%,但累计进口占比同比下滑3.5%。



3、内需恢复不及预期。据国家统计局,2020年3月中国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额绝对量689亿元,同比下滑34.8%,2020年1-3月中国服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售额绝对量2252亿元,同比下滑32.2%。



4、原料库存在降,成品库存比去年领先一个月快速累积,目前工厂成品棉纱和坯布均达到了29天,创新高,纺企产销率在30-50%之间,企业现金流还在快速消耗,企业面临停产压力。



PTA

1、PTA运行负荷回到 9成,供应过剩



2、PTA库存保持高位,预计近期TA仍将处于累库阶段,在下游纺织品无明显好转情况下价格承压。截止4月17日,国内PTA库存天数为7天,同比增3.5天,在近五年的历史高位上。




仓单:截止4月17日,PTA仓单总量超15.3万张,同比增加12.6张。



3、织造负荷在需求压力下再次回落,目前已经回落至48.7%,环比降低2.3个百分点,同比少34.3个百分点。



棉花

1、消费:全球和中国棉花消费下调仍有空间,消费下滑对棉花的冲击仍未结束。
USDA4月下调2019/20年度全球棉花消费165万吨至2408,同比少212万吨;下调2019/20年度中国棉花消费33万吨至762万吨,同比少98万吨,同比少210万吨。



市场预估因为疫情全球和中国棉花消费下调还有空间。中粮期货分析师付斌近期预估2019/20年度国内棉花消费下调110至710万吨,全球棉花消费下调351至2266万吨;白石资产总经理王智宏如果疫情4月底得到控制中国棉花消费在732万吨,5月底的话在706万吨,并表示USDA全球消费仍有下调空间,消费下滑的冲击尚未结束;新疆利华在近期会议上的估测中国棉花月均消费,2019/20年度中国棉花消费61.8*12=741.6万吨,去年69.9*12=838.8万吨,同比少减少97.2万吨。

2、库存:中国棉花社会总库存(工+商)仍保持历史高位,港口库存预计将再创新高,郑棉仓单维持在历史高位。
1)截止2020年3月中国棉花社会库存在535万吨,环比少34万吨,同比多34.5万吨 ,仍保持在近五年的历史高位



2)通过TTEB对样本贸易商的进口棉港口跟踪数据,预估4月中旬进口棉港口库存约48.7万吨,较3月底增加8.7%,较去年同期增加47.7%,处于历史相对高位。



3)仓单:截止4月17日,郑棉仓单总量33325张,折133.3万吨,保持在近八年的历史高位上,5月即将到期这部分仓单要么消化,要么转移到9月,对于目前的消费情况来看,完全消化是有难度的,预计多数要转移至9月合约。

四、总结和风险点

宏观:全球除中国外的疫情虽然有平稳趋势,但对棉纺服消费影响仍存。
PTA:原油周五继续下探至18美分,其下行空间将打开,加上高负荷高库存库,终端需求不好的现状,预计PTA短期振荡下行,但要持续关注疫情进展和原油价格波动和政策性风险。
风险点:疫情动态、原油波动、装置检修动态和沙特官价等

棉花: USDA4月对全球和中国棉花消费的下调后,市场普遍预估仍存在继续下调空间,目前棉纺织企业面临外需订单减少且暂无起色,内需恢复不足,企业成品库存提前往年一个月累积,预计疫情所形成的棉纺织产业负反馈效应将再次使得棉花价格承压,棉花二次探底的概率大,但要时刻关注因疫情出现拐点、各国政府在应对目前困境的政策以及新年度棉花种植的天气和虫害的升水风险。
风险点:1、关注疫情发展尤其是美国和印度的动态,各国解禁时间、复工计划和促内需政策等;2、各国种植面积变化;3、新年度种植生长期天气和虫害;4、中国收抛储政策以及促内需政策;5、美棉出口取消情况;6、中国内外订单动态等。

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报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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