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短期波动&长线看多,继续以套利思路应对当前行情【棉花脱水报告0524 策略周报第85期】

作者: 对冲研投

 策略关注度的等级说明

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1星:可以关注

一、 为什么关注?

疫情还在持续,但预期向好,各国也在放松管制,全球棉花库存高,棉价处于历史低位,目前中国纺织行业国内和外贸订单需要时间去逐步恢复,当前需求同比仍较差,环比有边际转好的迹象,对于近月来说社会和港口库存还是特别高的,压力较大,远月又有需求转好的预期,那棉花9-1反套是否可以尝试介入?

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略

策略:郑棉9-1反套(卖9买1)
撰写时刻点位:5月22日夜盘收盘,-540
策略关注评级:3
交易周期:9月合约到期前
当前郑棉9-1价差状态:

共性逻辑:1、疫情控制在转好,各国限制放松,棉花需求后续有边际转好预期; 2、中国购买美棉的持续性存疑以及国内棉花社会库存和港口库存处于高位,郑棉仓单也还在历史高位,近月棉花承压。

三、我们对上述核心逻辑点的深挖与验证

1、棉花社会库存、港口库存以及郑棉仓单均持续保持高位:本身目前棉花需求还未转好,当前全球棉花库存高供给充足,港口因为中国采购美棉,预计后续到港将继续增加,郑棉9月合约同时面临解决一部分仓单压力。
 
1)社会库存保持近几年高位:截止2020年4月,中国棉花社会库存497.09万吨,环比减38万吨,同比多38.92万吨,其中商业库存同比是多50.26万吨。

 
2)港口库存处于历史高位:据TTEB预估5月中旬外棉港口总库存或在53.4万吨左右,较4月底增加2.8%,较去年同期增加35.5%,处于历史高位。
 
3)郑棉仓单持续保持在近几年高位:截止5月22日郑棉仓单总量29079张,折超116万吨,同比多35.7万吨。

3、中国购买美棉数量逐周下滑,对于美棉的支撑力度递减,近期其他国家出现取消签约情况,一旦中国停止购买,美棉将承压下行,同时会带动近月郑棉下行。

4、中国下游需求有边际转好迹象,但是实际国内和外贸订单同比仍较差,恢复需要一定时间,支撑郑棉远月。
 
5、成本测算:截止5月22日夜盘收盘,郑棉2009合约收在11570元/吨,郑棉2101合约收在12110元/吨。每日仓储费0.6元/吨,资金利息按年化5%,暂不计算增殖税差。
郑棉一吨货从9月移到1月标准仓单的成本=资金利息+仓储费+时间贴水=11570*0.05/12*4 +4*18+120*4≈745元/吨。目前最小的交割单位是8手,每手5吨,就是40吨。因为实际交易品级不同,交割时按照品级会有一个升贴水。

从当前情况来看,因为受疫情等因素,无论是现货销售压力还是期货仓单压力,2020年仓单压力均大于往年同期,目前郑棉9-1价差贴水540元/吨,推测如果为使仓单压力后移,郑棉9-1价差还有进一步扩大压力。
 

四、市场结构

1.基差:截止5月22日收盘,郑棉09基差升水320元/吨,较上周是贴水转升水。
 
2.期限结构:目前郑棉仍是contango结构。

五、总结和风险点

综合来看,当前郑棉09高库存和差需求局面易跌难涨。在中美贸易关系保持相对缓和,以及疫情向好的情况下,随着棉花需求的边际转好,支撑郑棉远月01合约,因此可以适时介入郑棉9-1反套。
风险点:疫情、中美贸易关系、政府政策、主产国天气和中国下游订单和库存情况。

风险提示

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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