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多重不确定下,油脂市场是否有相对确定的机会?【研客大宗脱水策略周报0529】

作者: 对冲研投

策略关注度的等级说明

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1星:可以关注

一、为什么关注?

今年油粕供需均较为宽松,同时油粕价格也处于低位,还伴有双疫情、中美关系、收储等宏观及政策的不确定性,令油粕交易难上加难。多重不确定下,油脂市场是否有相对确定的机会呢?


二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略


策略:棕榈油9-1价差反套
撰写时刻点位:5月29日-64
策略关注评级:3
交易周期:季度

共性逻辑:
1、近期棕油陆续出现买船,虽每月到港量不算太大,但预计后续大概率呈逐步小幅累库状态,倾向反套。
2、通过与往年棕榈油库存和9-1价差的对比,认为9-1价差难以长时间维持在0值以上,因此0值附近做反套较有吸引力。

三、核心逻辑点的深挖与验证

1、6-9月国内棕榈油库存趋增
(1)进口不算多:4月底以来,棕榈油进口利润给出窗口,国内新增买船增多,据天下粮仓最新预估,24度进口量预估,5月30-32万吨,6月24度30万吨。


在产地快速增库且马来西亚毛棕榈油出口关税6月将从5月的4.5%下调至0,预计后期仍将给出进口窗口。


根据目前月均30万吨的进口量测算,后期国内棕榈油库存预计相对平稳,但其中有两个变量,一是1-4月表观消费同比增26万吨,同时豆油表观消费也是同比增加,是否存在提前透支的可能,我们更倾向是,因为1-4月无论是餐饮还是交通还是受了很大的影响。二是后期买船是否会增多,我们将持续跟踪进口利润。由此,我们认为棕榈油库存再降空间有限,6-9月更可能是累库状态,同时6-8月的巨量大豆到港豆油库存压力也将逐渐体现,而累库的速度和幅度取决于消费和进口。


2、往年棕榈油库存和9-1价差的对比
近六年来,棕榈油9-1价差5月往后处于0值以上的年份有1609-1701和1709-1801,1609-1701对应的库存是2015/16年,库存从3月的100万吨持续降至30万吨,9-1价差从100附近扩大至500多;1709-1801对应的库存是2016/17年,库存从4月的60万吨降至30万吨,9-1价差从100扩大至300后回落至负值。
6-9月豆油预计快速累库,棕榈油预计累库的背景下,我们认为棕榈油9-1价差长时间维持在0值以上的概率相对小。当然最近又在传闻豆油收储的事情,会影响累库速度但难改累库趋势。


3、未来指标跟踪
棕榈油进口量(MPOB报告,海关进口数据、棕榈油进口利润),棕榈油消费量(国内棕榈油库存、豆棕价差)。


四、总结和风险点


近期棕油陆续出现买船,虽每月到港量不算太大,但预计后续大概率呈逐步小幅累库状态,倾向反套。通过与往年棕榈油库存和9-1价差的对比,认为9-1价差难以长时间维持在0值以上,因此0值附近做反套较有吸引力。
风险点:产地减产超预期、国内消费超预期

风险提示

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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