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基本面很差,仓储费、高库存推动价差急剧扩大,但交易所修改规则后是否会有正套机会?【研客大宗脱水策略周报0607】

作者: 对冲研投

 

策略关注度的等级说明
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一、为什么关注?


1、本期讨论甲醇!
2、从甲醇的9-1价格季节性图上来看,甲醇的9-1价差已经处于历史低位。
3、不管甲醇价格还是9-1价差均已经处于低位,已经充分反映高库存,高开工对甲醇的压制。6月5日晚间交易所发布甲醇交割调整,对空头交割不利,且低库容在交割前推动月差收窄的规律不会改变。

 

 

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略


策略:甲醇9-1正套
撰写时刻点位:6月5日夜盘收盘,-174
策略关注评级:4
交易周期:月度


共性逻辑:1、9-1价差处于历史低位。 2、西北部分企业开始出现亏损,库存率先下降,MTO盈利高。3、交易所修改规则,不利于空头交割


反向逻辑:当前甲醇基本面供需较差,且即将迎来需求淡季

 

三、我们对上述核心逻辑点的深挖与验证


1、当前甲醇价格历史低位,9-1价差历史低位,已经充分反映供需基本面较差的局面
据天风期货报告,在供应端,外盘甲醇装置开工率较低,维持在七成不到的水平。但伊朗165万吨新装置预计本月投产,对供应端有一定影响。同时国内开工呈现逐渐复苏态势。

需求端来看,虽然MTO利润较高,目前甲醇传统下游开工整体偏弱。按季节性规律,6、7、8月传统下游将迎来需求淡季,预计传统下游需求将持续下滑。

2、虽然当前基本面较差,但是还是看到了一点预期向好
从宏源期货的报告中看到,虽然当前港口库存高企,但西北地区库存已经率先下降,而且西北地区部分甲醇企业出现亏损,实际上近期煤炭价格上涨幅度较大,导致了煤制的利润压减到负值,导致甲醇开工率下降,同时甲醇下游MTO利润历史高位,甲醇的供需在边际上已经出现好转。

3、为何甲醇没法涨?—甲醇进口依然有利润、期货升水,对甲醇现货和近月合约依然有压制
据宏源期货提到,当前基差贴水,不利于9月合约,进口也有100+的利润,利空甲醇期现货。



4、甲醇9-1价差的安全边际到底在哪里?
据天风期货提到,甲醇仓储费的调整将对月差安全边际产生很大的影响,随着近期多个主力库区提高了仓储费用,那么甲醇9-1价差的安全边际到底在哪里?
按照多个仓库调整的吨/天2月计算,那对应的月差安全边际可能也会扩大66%,即160-170的水平属于一个相对安全的位置。

5、交易所调整甲醇交割仓库,仓单仓储费用,利空现货,但增加空头交割难度
6月5日郑州商品交易所发布公告,调整了甲醇交割仓库,和仓单仓储费用。我们咨询了业内人士,对现货而言,被取消的仓库里,有一定的套保头寸,甚至有前期的仓单,交易所取消其交割资质,这些货就会被迫流向市场,套保商也要被迫换货。现货可能会出现抛售,流动性继续增加的情况,对于现货应该是利空。从注册仓单和交割角度看,对仓库来说,因仓单费用仍低于当前普通仓储肺炎,因此仓库做仓单意愿极低,现有仓单11月注销后,仓库也不愿配合重新注册,因此从交割的角度,这是增大空头交割的难度的。

四 、市场结构


1.基差



2.月差

五、总结和风险点


综合来看,当前甲醇期现货价差和9-1价差均处于历史较低为主,已经充分反映了甲醇供需基本面较弱的现实,随着供需边际好转,交易所改变规则,不利于空头交割,且9-1价差已经处于安全边际范围内,因此我们认为甲醇9-1价差不论在胜率还是在赔率上都有参与价值。

风险点:甲醇开工下降不及预期,需求超预期下滑,进口大量到货,基差风险;

风险提示

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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