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脱水策略周报年中特别版 脱钩·分化策略论坛核心策略及逻辑全梳理(上)【研客大宗脱水策略周报0614】

作者: 对冲研投

6月10-16日,我们策划主办了脱钩·分化 —对冲研投2020大类资产年中策略线上展望论坛,目前已经完成前三场:宏观、能源化工、黑色和有色金属。共15位嘉宾分享总时长近10小时。因此,脱水研报本周将对策略论坛进行“脱水”推出特别篇,将诸位嘉宾的核心策略及驱动逻辑整理如下,供各位参考。

本篇为上篇,下篇对后两场的梳理将在下周三发布。本文仅对脱水研报用户开放。

一、宏观·FICC分论坛核心策略及逻辑

接下来看不到大宗商品再次上涨的驱动。黑色金属处于敏感区,如果有回调,其他商品将反应较大。

5月以后市场开始从疫情边际好转转向交易欧美复工预期,6月以后市场开始交易经济的V型反弹。目前欧美经济开始复苏,但信心依然很弱。金融市场的风险偏好快速上升,金铜比回落对应着全球经济的乐观预期。美国实际利率上升,黄金价格下跌;原油短期推涨通胀预期告一段落。

1、对债市看法:
2.8%不是安全位置,很大的可能还是向上,应该会在2.4%。目前央行没有转向,短端过度反应,长端反应较慢。后期将面临修复,长端向上,短端快速向下。

2.对房地产销售和建设的看法
王沛:从销售数据看,房地产已经常态化,并没有因为疫情而受到很大的打击,销售端比较平稳。投资端偏乐观,从施工来看,螺纹表观消费超预期,这主要是因为赶工,而赶工来自效率提升和工作时间的增加,当赶工不存在的时候,已经提升的效率不会再降下来,下半年建材消费并不悲观。整体上看施工开工的大周期还是向下,但是今年还是不会有明显下降的,可能要到明年。

3、对于黄金的看法。
王沛:短期向上空间不大,1680-1780之间震荡。
陆培丽:黄金短期内会有调整的预期

二、能源·化工分论坛核心策略及逻辑

主讲—戚明之:近期化工各品种交易策略设计思路

圆桌论坛

1、对于PP的看法
马筱榕:近期原油的上涨,导致聚烯烃估值有一点压缩,但是在能化板块来说,聚烯烃估值还是偏高的。

PP的需求在疫情期间是有受到冲击的,尤其汽车和家电对应的非标品需求受到一定冲击。但是在有口罩炒作的背景下,PP的需求恢复还是很亮眼的,从过去两个月的月度数据看,需求增速6%左右是被口罩带动起来的。到目前的位置上,PP价格重心会趋于震荡。

到现在来看,原油对PP的推动作用已经没有那么强了,对PP自身来讲,前期聚烯烃没有跟随原油大幅下跌,导致大量进口窗口打开,而这部分进口量目前来看已经兑现到市场上了。进入6月份以后,整个华东的价格要比华北的价格差,实际上体现的就是进口货已经开始冲击市场。虽然进口货冲击并不能作为一个利空因素,但是整个6月份要等到进口货冲击市场慢慢兑现后才能去找新的方向。所以现阶段整个产业链都面临利润压缩的情况,聚烯烃产业要向上游让步。塑料和PP在当前价格位置上,不再适合作为多头的配置,单边偏震荡。

2、对于甲醇的看法
国顺:今年做甲醇贸易和期现套确实比较受伤,内外盘虽然顺挂,进口有利润,但今年的罐储给出了一个非常大的难题。5月份液体化工的库存持续处于高位,而且还在不断地攀升,对甲醇进口的仓储形成非常大的问题。

除了罐容的问题,甲醇还面临几个问题,第一个是进口量持续攀升,5月份进口量121万吨,6月份预计进口在110-120万吨,高进口量将对国内市场形成压制。第二个是高开工率,去年甲醇产量是6500万吨,今年到6月份产能已经到了3300万吨,供给量非常高。第三个是消费,除了MTO烯烃消费之外,传统消费受疫情、原油下跌和中美贸易摩擦出口量下降影响是很淡的,最近受环保政策的影响,甲醛的开工也起不来。从供需两方面都给甲醇带来压力。

但是现在供需矛盾已经到了极值,而且又提了仓储费,对产量来说有很大的变数,疫情之后需求也在恢复,只是恢复的慢一下,而进口方面,随着欧洲经济恢复,价格略有抬升,印度价格也抬了一些,前期货源流入中国的现象将有所改善,进口量不可能一直维持高位。而且煤炭维持高位的情况下,甲醇工厂也不可能维持高位生产。所以甲醇现在的价格是进退两难的状态。

因为仓储费上调,所以盘面走高仓储费的升水,当临近交割时,基差才会走强,而在此之前,期货和现货是走的相对独立的行情,建议偏保守操作。

殷晨洁:甲醇本身的驱动目前来讲比较尴尬,基差贴水200多,而且后续供应也更偏向增多,整体来说压力还是会有的,所以说甲醇向上还是有比较大的压力。向下的话也比较累,因为现在煤炭的价格在500-550的区间,如果没有政策方面进口额度放开的话,还是比较困难的。

3、对于PP-甲醇价差的看法
马筱榕:PP和甲醇这两个品种之间的基本面矛盾的差异是天然存在的,一个固体,一个液体,一个高库存,一个到现在为止我们还认为这个库存整体来说是不高的,甚至还是偏低的。2月中旬的时候价差的起点是零,那个时候MTO综合利润几乎是亏钱的状态,到现在为止它的利润扩得很开。PP利润为什么走的开,主要要感谢乙二醇。甲醇下游两个重要品种,一个是PP,一个是乙二醇,乙二醇跟甲醇很像,也是高库存,卖不掉,基差弱,所以利润不会让渡到乙二醇上,就导致PP的利润被不断的放大。

09合约至少从目前来看,甲醇与PP的这个矛盾是无解的,哪怕这个价差很高,我们只能认为阶段性可能到了一个比较高的位置,可以离场观望,但是现在你反向做回去的这种可能性是根本就没有的。

4、对于沥青的看法
戚明之:从供需推算来看,整个下半年供需关系还是非常良好的,即使六七月份因为雨季影响需求的话,也只是这两个月跌一跌。

沥青的核心逻辑还是在炼厂的供给上,在盈利的情况下,下半年的供给是一个不确定性因素。需要关注的点有几个,第一个是炼厂的综合盈利能力,特别是柴油,如果柴油好,沥青附带的生产就多一点。第二个就是看轻重油的价差情况,如果油价还在低位,那么后续北美和中东减产,因为重油的成本比轻油高,所以重油的降幅可能会更大,附带着就是生产沥青用的重油的溢价更加明显,炼厂的利润就没有看上去那么,则供给受限。第三就是低硫或者两桶油的供应情况,因为从沥青排产情况来看,两桶油甚至三桶油也就是少量的正增长,大增量在地炼。最近这几天来看,生产沥青的经济性超过了低硫油,后面需要观察一下,这些炼厂会不会又会转回去,这个是有不确定因素。

如果两桶油的产量提不上来,那么短期内库存数据无论是因为降雨预期还是排产等等,可能都需要调整。从全年的尺度来看,我个人认为沥青可能还是适合逢低做多的品种。

5、CTA客户提问:下半年哪个品种会有趋势性行情
戚明之:个人认为LPG和沥青会有比较趋势性的行情。

马筱榕:个人的观点是甲醇。这一轮甲醇到了一个相当于摸底的过程,再怎么烂也是现在这个价格了,但凡有一点的突发情况,甲醇还是可以有点期待的,更倾向于去看一下未来两个月的行情。

国顺:我也认为是甲醇。现在的甲醇价格对应的是40美元左右的原油,而原油最起码是60美元,从长期的定价角度,如果以原油定价,那么甲醇被低估了。从长期驱动来看,第一个存在变量,第二个它在低估值区间,第三个横向比较还是被低估了,所以我觉得甲醇未来还有非常大的趋势性空间可以去考虑一下。

殷晨洁:LPG的可能会比其他的多一些。我觉得今年而言,产品的基本面可能不是决定产品走势最主要的逻辑或者是因素,当然基本面可能在边际的时间段里面会起作用,所以如果有趋势性行情的话,可能很多品种都会有了,比较而言, LPG的可能应该会比其他的多一些。

周小康:除了基本面以外,我们现在觉得有一些的东西可能现在受制于比较拥挤的交易,CTA上半年参与的很多,主观策略参与很多,期现的贸易商参与很多,散户参与也很多,外盘的冲击影响也很大,当大家扭成一堆麻花的时候,现在要非常注意的是持仓异动,过于持仓堆积的品种,有可能是因为某些跨品种对冲导致的,而这个很有可能会产生一些异动的影响。

三、黑色金属·有色金属分论坛核心策略及逻辑

1.傅皓俊 黑色金属的短、中、长期逻辑推演
今年钢材主要还是看需求,需求强度和方向决定了整个产业链的总体利润和价格方向; 原料看供应,供应变化幅度决定了价格弹性和价差走向。

短期(周度),市场对淡季来临的需求下滑有所反应,尤其是产量还在攀升的阶段,阶段性的供过于求需要 在价格上出现调整,从而对利润进行再分配,利润指导经济行为,最后达成供需的再平衡: 短期钢材供过于求→钢价下跌→钢厂利润下滑→边际产能检修减产→原料价格走弱或震荡

中期(月度),地产和基建需求环比还是在增长,叠加赶工的需求,建筑需求暂时没有看到断崖式下跌的预 期,还是以正常季节性回调看待;随着汽车消费政策刺激不断推出、地产后周期发力以及海外的逐渐复苏, 关注板材的需求表现,微观上关注整个产业链的库存状态和补库行为。

长期(季度以上),随着地产销售和投资增速的回落,黑色整个产业链的利润是在收缩的,利润进入存量&内 部分配时期,在矿山和焦化厂产能出现扩张预期以前,钢厂的利润预计将震荡收缩。绝对价格走向存在不确 定性,倾向长期顶部(5000)已经出现,随着产业集中度的提高,波动幅度将不断收窄。

2.谢晋 锌市场下半年基本面梳理及策略
基本面:锌前处于低库存下的重建阶段。锌矿:二季度由于矿山减产等因素导致锌矿紧张,tc下降;伴随着环比产量增长,锌矿TC后期大概率会反弹;

冶炼:冶炼企业让利锌矿企业,原料紧张,导致产量增长有限,冶炼厂集中检修,四季度产量环比增加;

消费:由于压住锌合金出口订单受疫情影响暂未看到好转迹象,冶炼厂合金抢占国内下游订单,基建相关的镀锌板块表现相对较好。

交易观点:1)整个产业链利润水平不宜过分看空;2)过去几年的高价格刺激出来的新增产能持续投放是个大概率事件,除非极端低价,这部分量是会出来的 ;3)交易的重点会围绕这低库存背景下各地区阶段性的供需——库存不匹配进行,做小的错配行情。

圆桌论坛


1.关于铁矿石
答:对铁矿下半年看法偏中性。从供需来看,今年国内需求超预期,供应有受到影响,价格在105美金,价格已经偏高。情绪因素,资金因素在影响黑色盘面,短期可能还是偏强。

2.焦化利润和高炉利润劈叉,是否会钢厂打压焦化利润,焦炭什么时候提降?
答:当前吨焦利润,山东和徐州在300-400,山西华北在280以上,内蒙100以上。在焦炭五轮提涨的过程中,钢厂焦炭库存还在降。什么时候钢厂打压焦炭,最起码看到钢厂焦炭库存止跌,才有打压焦炭动力,从日钢焦炭库存可以看出,一开始有30万吨,在焦炭提涨过程中,目前日钢焦炭库存现在只有22万吨,虽有每个月有1-2船进口焦炭,但补充不了日钢的焦炭需求。第六轮焦炭提涨在所难免,目前焦化全产业链都在降,虽然目前焦化开工率虽然在顶部平稳状态,但钢厂开工率较高,焦炭供需格局仍偏紧,主要是 疫情导致焦炭新增产能投放放缓,最早也要到9月份之后,目前焦炭供需格局难以改变,除非钢厂亏损,开工下降才会导致打压焦炭。

3.对螺纹平衡表推演?
答:供应端:产量增加斜率下降,继续增加比较困难。目前做10合约的话,主要关注三季度需求和钢厂利润。目前电炉和高炉均有利润,三季度没有让产量有下降的预期,短期季节性需求下降,短期需求把产量调降,达到一个新的平衡。到年底还会见到一个偏低的库存。
后期还是看需求继续回升。

4.铜的目前价格是否有风险,对铜三季度观点?镍的三季度观点?
答:铜,三季度还是把铜放在多头配置上。镍需求还在,但不锈钢利润偏低,后期有边际下降预期。供应端:后期镍供应逐渐释放。镍价格偏顶部。

风险提示

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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