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该如何看待高库存、高利润、高基差下极速突破8年最高位的玻璃期货?【研客大宗脱水策略周报0719】

作者: 对冲研投

策略关注度的等级说明
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一、为什么关注?


玻璃期价涨至2012年12月上市以来新高吸引了市场的注意力,然而我们发现其基本面是库存高、利润高且期货升水高的现状,那么按照“基差、利润、库存模型“,这不是一个很好的做空良机吗?本期我们便就此探讨。

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略


策略:玻璃9-1价差正套;关注8、9月价格季节性回落的机会
撰写时刻点位:7月19日玻璃9-1价差41
策略关注评级:3
交易周期:周-月度

共性逻辑:
1、传统旺季及外贸需求复苏预期较强。
2、高利润刺激三季度新增产能投产制约远月合约价格。
3、玻璃基差处于历史极值低位,有修复预期。

三、核心逻辑点的深挖与验证


1、玻璃是如何三个月时间从暴跌到涨创新高?
玻璃价格从四年新低到创新高,最直观的表现是库存的快速下降,具体体现在:
① 供应端上半年产能同比下滑3.5%,
② 需求端疫情后赶工潮叠加低价吸引中间环节补库,
③ 最终体现的库存快速回落。
那么下半年这些驱动是否依旧存在?
① 供应端,4-5月产能集中冷修,而下半年产能增加是相对确定的。
② 需求端,赶工潮仍未结束,实际需求仍有韧性,但中间环节低价补库需求随着价格的上涨或已不存在。
③ 目前库存同比依旧增40%,下半年预计仍将高位运行。

2、供应:高利润将刺激新投产
受疫情影响,4月中旬玻璃出现天量库存,厂家资金压力大,出现甩货现象,行业利润大幅下滑。此外,4月沙河环保政策执行力度加强,河北地区多条生产线进入冷修。
然而随着价格创新高,目前行业利润恢复至历史高位水平,厂家投复产意愿大增。据东证期货了解,下半年计划点火投产的生产线合计日熔量近10000吨/天,且计划投放集中在7-9月。


3、表观需求超预期就代表实际需求一定好?
表观需求:据东证期货报告,4-5月浮法玻璃月度销量大增,但与之形成鲜明对比的是,下游深加工玻璃产量并未出现爆发式增长,这从侧面说明本轮降库中,中间环节的补库起到很大作用。

实际需求:由于房地产占玻璃下游消费的75%,在竣工报备前的最后一道工序是安装门窗,因此竣工数据对玻璃消费的参考意义比较大,而2019年以来迎来房地产竣工大年,竣工潮也频频被提及,不过凯丰投资从政策房住不炒的主基调来看,认为房地产要非常亮眼还是比较难的,反而认为下半年竣工相对2019年偏弱,主要因为竣工周期的延长以及房产企业信贷支持不如2019年,当然行业里面也是有分歧的,部分机构认为在疫情影响下,下半年经济还是要靠房地产去松一松。



一德期货按着5-7月的高水平去库推演平衡表,预计10月底可以到较低的库存水平,但是10月底,累积需求增速在-10%,2019年在-0.42%。这里需要关注需求是否能持续维持5-7月的水平,水泥磨机开工率下滑幅度超过季节性影响,赶工潮是否结束?如果赶工潮结束,需求下滑幅度更大。
对于赶工潮是否结束,凯丰投资基于水泥开工率测算,赶工的进度可以到8月中旬。

4、基差在历史极值低位,存在修复预期
据一德期货报告,期货高升水,玻璃基差历史低位,比较近几年历史低位基差看,都是伴随着期价的回调,回调后高位震荡。九一价差并不高,说明对远期需求看好,预期打的足,存在预期修正,即九一价差扩大。



四、其他值得关注的数据图表
仓单少VS持仓高
7月17日,注册仓单仅(7200吨)360张*20吨,而09合约持仓高达26万手,一方面因厂库旺季前挺价意愿较强,套保意愿不足,一方面非厂库企业的玻璃信用仓单的实际成本要明显高于现货报价和实际成交价格。

持仓结构上多头占优
从持仓结构上看,近期多头表现再度走强,尤其是头部席位集中明显,不排除多头在资金优势下坚持到临近交割的可能。
部分业内人士认为,近期持仓大增,价格大涨,可能跟券商系资金看好建材有关。

季节性表现:季节性9月下跌概率大,上市以来仅去年9月份是上涨的其余年份都是下跌的。

四、总结和风险点


4月中旬至今,玻璃价格从四年低点涨至创新高,从基本面上看体现在二季度的快速降库,但下半年,高利润将刺激新增产能,而实际需求或仍有韧性但中间环节的备货难以再现,因此下半年库存预计将整体高位运行。
从节奏上看,预期的三季度新增产能的影响将较多的制约01合约的价格,而09合约仍存在需求及政策的预期。此外,高持仓和低仓单也将利于09合约价格的坚挺。因此我们建议关注玻璃9-1价差的正套,如果8月现货价格涨幅不及预期可能会迎来乐观情绪快速修复及季节性回落的机会。
风险点:新增产能投放不及预期,地产需求超预期

风险提示

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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