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宏观不确定再来,寻找一组具备产业驱动和高安全边际的跨期价差【研客大宗脱水策略周报0726】

作者: 对冲研投

 

策略关注度的等级说明
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一、为什么关注?


1、我们拉去了今年螺纹10-1正套的季节性图来看,今年价差一直130-180区间波动,随着旺季预期的临近,是否可以逢低买入这个价差?

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略


策略:螺纹10-1正套
撰写时刻点位:7月24日收盘,螺纹10-1价差152,但我们推荐在130-140之间介入
策略关注评级:3
交易周期:月度
共性逻辑:1、铁水转移,螺纹产量依然下降为主。 2、需求端旺季预期仍在,且从基建和地产看,需求不会差。3、有较高的安全边际

三、我们对上述核心逻辑点的深挖与验证


1、螺纹产量处于下降通道中
因梅雨季节影响,螺纹需求出现季节性下降,导致给到螺纹的利润偏低,短流程出现亏损的状况,而热卷因前期错配,需求开始恢复,给出热卷较好的利润,因此当前长流程钢厂铁水从螺纹转向热卷,而短流程因废钢供需原因,给出短流程平电亏损的局面,因此当前螺纹的产量持续开始了下降的局面,并且这种情况还会持续。

2、从需求端看,基建和地产表现不差,旺季需求仍有期待
螺纹2010合约最高已经冲到3800以上,已经充分反映了需求旺季。后期若要持续上涨,则需要实际需求恢复来进行配合。那么从目前看到的情况来看,今年超长的梅雨季节,被挤压的需求到时候会不会集中释放,出现赶工呢?在货币宽松、专项债发行加大基建投入、扩大内需,房地产稳基调下,螺纹钢需求量也将得到保证,并且我们从最新的房地产分项数据,基建投资的数据来看,今年的旺季仍有比较强的期待。

我们来看下地产和基建的最新数据情况:
上半年国内房地产投资同比增长 1.9%,为年内首度转正;其他指标 也有所好转,6 月份当月新开工面积同比增长 8.85%或 2277.53 万平方米,增速较5月加快 6.3 个百分点或 1743 万平方米。考虑到 6 月份当月土地购置面积增速再度回升12.15%, 且房地产企业资金来源持续改善,在这种情况下,至少 4 季度以前新开工面积不会出现明显下滑。另外,今年上半年房地产施工面积同比增长2.6%或2.04 亿平方米,存量施工面积的高基数也会对后期地产投资形成一定支撑。

基建方面,上半年广义基建投资同比下降0.07%,较1-5月改善3.24个百分点;其中6月份当月同比增长8.36%,较5月回落2.5个百分点。6月份基建投资增速的小幅回落主要是由于南方洪涝灾害影响以及年中基建资金紧张所致。不过,从下半年来看,我们依然维持基建投资稳步增长的判断。一方面,前期出台的财政政策仍在逐步落地中,近期财政部再度向省级财政部分下达了新一批 1.26 万亿地方专项债额度。另一方面,7月初,发改委也宣布将在 2020 年-2022 年重点推进 150 项重大水利工程建设,总投资约 1.29 万亿元。那么随着资金和项目的落地,下半年基建投资有望二次发力。

3、从库存角度看,螺纹钢库存量或于8月中旬下滑
据Mysteel统计数据显示,7月23日全国35个主要城市建筑钢材库量为854.7万吨,较去年同期增加237.72万吨,受高温雨水天气影响,螺纹钢社会库存连续五周增加。以去年螺纹钢库存周期变化分析,今年二次降库或于8月中旬展开。数据显示,2019年螺纹钢社会库存量于3月7日开始下滑,并于6月13日止跌回升,于8月15日二次降库,那么今年受疫情影响降库周期推迟,于3月19日才开始下滑,6月25日止跌回升,整体上较去年同期推迟两周。当然今年供需环境相对特殊,特别是在外围需求不振的情况下,扩大内需仍为主基调,因此在汛期过后工地需求将逐渐步入正轨。

4、基差角度看,基差升水是正套的主要风险
从基差角度来看,目前主力合约2010已经小幅升水华东现货,与华北地区贴水也收窄至100元以内,对2010合约有较大的压制。目前不少期现套资源被套,杭州的历史高库存中就有不少的现货没有流动性,随着2010合约临近,期现套资金将面临选择,要么盘面移仓到2101合约,要么将现货卖出,如果现货卖出,会对现货市场形成一定干扰,这也是期现套的主要风险。

5、在130-140区间做正套,有较好的盈亏比
从价差季节性图上看,今年螺纹10-1正套基本波动自130-180之间,如若价差回归到130-140之间,做多正套具有较好的盈亏比和安全边际。

五、总结和风险点


综合来看,螺纹10-1价差在130-140之间做多具有较强的安全边际和盈亏比,在未来预期中,螺纹供应下降,而地产和基建不差,需求旺季仍有预期,但当前期货升水和期现套资源风险仍在,仍需值得注意。因此本周我们推荐螺纹10-1正套在130-140之间介入。

风险点:螺纹产量大幅回升,需求旺季证伪,宏观收紧,地产调控加严,期现套资源释放到现货市场。

风险提示

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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