投资全球更要投资自己
我的订阅

低估值的豆粕能否吸引资金的青睐?【研客大宗脱水策略周报0802】

作者: 对冲研投

策略关注度的等级说明
5星:十分强烈推荐关注;
4星:强烈推荐关注;
3星:十分值得关注;
2星:值得关注;
1星:可以关注

一、为什么关注?


5月以来包含农产品在内的大宗商品涨势喜人,比如油脂,比如玉米,那么温温吞吞的豆粕是否值得买入呢?听说玉米群的朋友要平玉米买豆粕了?听说宏观群也开始聊豆粕了?我们从估值和驱动的角度来探讨下豆粕是否值得买入。


二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略


策略:做多豆粕2101合约
撰写时刻点位:7月31日豆粕2101合约2937
策略关注评级:2
交易周期:季度

共性逻辑:
1、美豆将作为四季度全球大豆的独家供应商!
2、去库存的平衡表封杀美豆850以下的价格
3、豆粕基差陆续转正,豆粕下方支撑强。

三、核心逻辑点的深挖与验证


1、美豆将作为四季度全球大豆的独家供应商
据国富期货专题报告,7月USDA预估2019/20年度巴西大豆出口量为8900万吨,截至7月底出口进度已完成96.84%,那么8月9月仅有281万吨大豆可供出口,预计后期USDA将继续上调巴西出口量。
美豆采购暂停背景下的中国大豆缺口测算
供应:预计2020年8-12月将有2936.32万吨巴西大豆到港,4-20万吨阿根廷大豆到港,截至7月9日,新作对华已销售462万吨大豆,合计8-12月中国进口大豆供应可达到3576万吨。
需求:鉴于目前偏低的豆粕库存水平以及生猪存栏在下半年的恢复预期,我们预计2020年8至12月份油厂大豆压榨维持近十周平均周度压榨200万吨的水平,后续压榨量将达到4400万吨。因此如果从8月起中国不再进口美国大豆,预计中国约有830万吨的大豆缺口。(由于国家临储暂不透明,因此未纳入计算。)

鉴于近期中美关系再生波澜,富国期货对8-12月进口大豆的供需做了情景推演,当然我们也看到实际上美豆采购并没有暂停,反而周度采购量是比较大的。然而这样的分析也是有意义的,也就是说在南美旧作大豆几乎售罄的情况下,美豆将几乎成为四季度的独家供应商,也就意味着CNF报价不会便宜,近一个月来巴西CNF报价也上涨了近50美分。可预见的是,作为四季度的独家供应商,美豆CNF也将易涨难跌,这将对连粕起到较强的成本支撑。
另外,巴西和美国的疫情也是值得注意的,上周因为一艘在途巴西货轮的几位船员检测出新冠病毒阳性,中国已经加强对抵港货轮船员的核酸检测。虽然在巨量到港的背景下,一艘船的延缓通关并未引起市场价格的波动,但对于进口依赖度这么高的大豆而言,这也是需要长期关注的指标。

2、去库存的平衡表封杀美豆850以下的价格
今年大家期待的天气问题迟迟没有出现,周二公布的优良率,市场预期环比持平,而公布值上调3个百分点至72%,给豆粕多头狠狠的浇了一盆冷水,抹去了近一个月涨幅的大半。
市场目前预估8月USDA上调单产是大概率事件,市场预估单产在50.5-51.5左右,南美作物顾问Michael Cordonnier博士7月28日最新预估为51。中信建投期货按51.5的单产测算,期末库存将在4.3亿蒲左右,较2019/20年度的5.85亿蒲是减少的,因此认为边际上能看到美豆价格底部的抬升,这也为连粕成本的起到较大支撑。

3、亮眼的下游需求
市场预期的豆粕胀库迟迟未见,甚至在连续10周200万吨的周压榨量下,近期库存反而出现下降,体现了下游需求的强劲,各地基差也是180度转向,强势走强。

据买豆粕网,南方生猪存栏恢复受到近期疫情影响,整体对产能削减程度有限但影响速率,北方存栏恢复整体超预期,带动实际猪料需求上升。鸡蛋现货价格近日上涨较快,预计偏情绪化带动,供给偏大格局未变,或带动后期蛋价弱势。肉禽白羽补苗较好,8月预计盈利空间将有所收窄。若下游库存短期内无大幅下修预期油厂压力或延至9月。近日美豆带动豆粕快速回调,市场或出现变化。前期物理库存受催提等影响均已上升到较高区间,若豆粕弱势影响预期转向库存水平下滑,则提货或放缓,前期需求强劲预期或受到考验。19/20年度需求增幅上升至5.02%,上修主因生猪需求带动。
4、未来市场关注焦点
上述基本情况的论述,仅说明了豆粕是相对难跌的,换句话说在目前压榨利润接近零利润以及正基差的背景下,目前豆粕的估值是偏低的,那么未来能否上涨,或者涨幅多高,需要关注哪些焦点呢?
(1)天气(美国产区天气、巴西产区天气(预计9月中旬将开始种植,目前市场预估2020/21年度巴西大豆种植面积将增4.2%)),天气影响单产进而影响产量,8月天气市中,豆粕价格将对天气非常敏感。
(2)美豆出口,或者说中国采购。美豆出口要超预期,贡献将大部分来自中国的采购,而中国采购能否超预期,其实是有潜力的,首先国内随着非洲猪瘟的恢复需求将增加,其次在经历了疫情之后,各国“粮食危机”忧虑重燃,之前市场传闻将收储大豆1000万吨。
但同时也要关注一些反向因素:
(1)在经历了2019年上半年的行情后,寡头油厂面对350美分以上的CNF报价会非常谨慎,目前美湾CNF已经涨至230附近。

(2)一般投资者对3000元以上的价格并不热衷于入场试多。在缺乏天气市的情况下,3000左右的豆粕价格吸引力减弱。

(3)收割压力下的季节性回落。从目前的时间点来讲,天气、出口仍然是潜在利多的驱动因素,但若随着时间推移,天气并无大碍,出口窗口也将随着南美新作的种植及上市而逐渐缩窄,那么收割季时的压力预期是较大的。

四、总结和风险点


从豆粕估值角度看,低压榨利润、正基差、低豆菜粕价差,豆粕估值是偏低的。从驱动角度看,需关注产区天气、美豆出口、产区疫情对物流的影响。四季度美豆作为中国进口大豆的独家供应商,豆粕将对潜在驱动的异动非常敏感。

风险提示

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

写评论

icon-emoji表情