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【独家整理】生猪期货真的要来了:养殖利润、猪粮比、肉蛋比价具体公式及交易逻辑一览【研客大宗脱水策略周报0809】

作者: 对冲研投

策略关注度的等级说明
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一、为什么关注?


生猪是我国价值最大的农副产品,2018年出栏6.94亿头,2019年受非洲猪瘟影响出栏5.44亿头,市场规模约1万亿元,涉及饲料加工、兽药疫苗、屠宰、食品加工、物流、零售、餐饮等诸多行业。
生猪期货上市在即,有助于与占生猪养殖生产总成本的70%以上的玉米、豆粕等饲料原料的期货市场形成联动,建立健全农牧产品期货体系,形成饲料原料和生猪饲养的套利关系。对于期货投机者而言,生猪期货则提供了一种新的盈利的可能。本期我们将简要介绍生猪产业链及上市后值得关注的交易策略。


二、生猪产业链介绍及研究框架



三、生猪期货上市后值得关注的交易策略


1、单边
百川盈孚认为,当前猪价已达到养殖端出栏心理价位,北方产区生猪出栏量有所增加,在一定程度上缓解了屠宰企业采购需求。同时,随着南方局地降雨缓解,生猪将迎来集中出栏,局部地区猪价或有回调。从中期来看,猪价在国庆节前仍有一定上涨空间,部分地区和时段可能出现较大涨幅,但超过前期高点的可能性不大。
买豆粕网认为,8月初规模企业出栏计划稍慢,5-7月生猪出栏量相对持续快于预期,或致8月理论供应增幅尚可。生猪供应短期继续偏紧,上旬相对下旬价格预计抗跌,中秋节前或仍有小波季节性上涨行情。消费端起色不大,高价猪肉对消费仍有较大抑制作用。

大商所拟定挂牌基准价为25000/吨,一手所需最低保证金为25000*16*0.05=20000元,最小变动价位为5元/吨。

2、养殖利润套利
据涌益咨询数据,生猪养殖成本中主要有三大块,仔猪成本占比约20%,人工成本占比约20%,饲料成本占比约56%,饲料中玉米占比65-70%,豆粕占比15%,麸皮占比5-10%。

2019年9月之后因非洲猪瘟导致的存栏大幅下滑以致于价格和养殖利润飙升,在过去的两个周期里面,生猪养殖利润一直在稳定的区间【-300,800】波动,市场预期随着生猪存栏的恢复,养殖利润也将回落至合理区间。

对于养殖企业:
可以对前端的采购成本和后端的销售价格进行预估,在采购端和销售端对现有利润进行锁定。比如确定自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为2387元/头和687元/头。则采购端玉米低于2000,豆粕低于3000,根据使用月进行买入套保,而且同时生猪期货合约商品猪32元/千克按交割月进行卖出套保,锁定利润。

对于普通投资者:
(1)从养殖角度配比:1手生猪期货对应28手玉米11手豆粕


(2)用猪粮比价策略简化养殖利润策略,国家在判断生猪生产和市场情况时,将猪粮比价(猪粮比价=生猪出场价格/玉米批发价格)作为基本指标,主要目标是猪粮比价处于绿色区域(6∶1—8.5∶1),辅助目标是能繁母猪月存栏量同比变化率在-5%—5%。从2008年以来的成本调查数据看,与盈亏平衡点相对应的猪粮比价总体仍保持在6∶1的水平。考虑到生猪养殖利润在10%—30%之间较为合理,超过40%即意味生猪价格出现过快上涨,生猪养殖利润水平过高,可能诱发盲目补栏,加剧生产周期性波动。因此,新预案将猪粮比价8.5∶1作为防止生猪价格过快上涨的预警点。
预警区域分为五档:
(一)绿色区域(价格正常),猪粮比价在6∶1—8.5∶1 之间;
(二)蓝色区域(价格轻度上涨或轻度下跌),猪粮比价在8.5∶1—9∶1 或6∶1—5.5∶1之间;
(三)黄色区域(价格中度上涨或中度下跌),猪粮比价在9∶1—9.5∶1 或5.5∶1—5∶1 之间;
(四)红色区域(价格重度上涨或重度下跌),猪粮比价高于9.5∶1或低于5∶1;
(五)其他情况,生猪价格异常上涨或下跌的其他情况。
因此,普通投资者可以通过猪粮比价策略来简化养殖利润策略,需要注意的是目前交易所暂定的生猪期货合约细则中,生猪合约是16吨/手,玉米则是10吨/手。

3、肉蛋比价
肉蛋价格的传导路径有两种:
① 消费中肉价的变化对带动鸡蛋价格变化;
② 猪肉价格作为CPI计算的因子之一,当猪肉价格上涨时,市场会认为处于食品价格通胀过程中,也因此预期鸡蛋价格的上涨。
据盛达期货孟总的数据统计监测,猪价和蛋价的相关性不具稳定性,主要表现为两者同时暴涨的时候相关性比较高,也即往往是疫病造成缺猪的时候。因此肉蛋比价难以从产业角度给出线性的对冲系数。

4、内外价差
不建议做CME瘦肉猪和DCE生猪期货价差的原因:
(1) 交割标的不同,猪肉与活猪;
(2) 进口占比极小,内外供需及价格传导几乎无效。二者有价差很正常,没有价差回归的必然性。

风险提示

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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