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对话医药首席徐佳熹:如何抓住医药投资的主线

作者: 见闻大师课
字数 2,534
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漫谈医药行业发展趋势 细数疫苗研发与投资核心看点

 

本期提要

  • 人才红利与技术革新驱动造就医药行业的高成长
  • 漫话三医改革、技术趋势与药企出海

  • 新冠疫苗的适用性不应被忽视
  • 当下投资医药板块应该注意什么

本期内容

作者:黄绎达 华尔街见闻研究部首席研究员

但凡在A股二级市场接触过医药板块的投资者,几乎不可能不知徐佳熹博士之名。作为卖方医药行业研究的翘楚,单单一个新财富医药行业4年第一,就足以说明市场对他的认可。

不得不说,医药研究的门槛极高,深厚的专业背景是必要条件之一,而徐博的学术背景正好帮他跨越了这道门槛。

10年前,在复旦生命科学学院取得遗传学博士学位后,出于既能换一个工作环境,又不浪费自己多年之所学这样一个朴素的想法,徐博出实验室入资本市场,这一干就是10年。

同样是在这10年间,中国医药行业取得了巨大的进步。作为目前证券业最顶尖的行业研究员,他正好见证了这一历史的变迁。

近年来医药领域新政频发,在政策指导下,行业格局变化甚大。而随着相关技术的不断积累与突破,国内药企也在不断拉近与国际巨头之间的距离。

尤其是国内医药创新景气度,并非是资本炒作出的概念,而是实实在在的由人才红利与技术革新共同驱动,我国的医药行业由此进入了新的境界。

今年以来,受疫情影响,医药板块表现突出,医药行业指数的涨幅冠绝其他行业。这正是因为前期积累的大量盈利,亦影响到了日后的投资。

所以,在这样一个变革的时代,如何抓住医药投资的主线?在这次访谈中,徐博的一些观点的确让人有醍醐灌顶之感。

漫话三医改革、技术趋势与药企出海

先从政策面出发,尤其是近年来的医药新政,徐博在他早先的报告中就已经提出,这一系列新政所要调和的,其实是定价与支付之间的矛盾。

方式则是从三医联动这个大格局出发,以国务院机构改革为基础,让医药、医保、医疗都有对应的部门。其中,值得注意的一点是,三医改革各自的时间线和演变路径有所不同。

医药的改革最先启动,核心新政主要是优先审评和一致性评价这两项,前者加速了新药审批流程,让我国的医药创新环境和国际接轨;后者则主要对接后续的医保改革。

医保改革的核心是控费,而控费改变了部分药品与器械的定价。有了一致性评价,带量采购就有了政策基础与标准依据,这些工作目前也在积极的推进中。

医药、医保改革的政策框架已经搭建完成,难度最大的医疗改革也在不断地推进中。未来,临床指南将更加规范,看病难的问题也终将得以解决。

再从技术角度来看当下的医药行业,近年来国际药企大兴并购之风,核心逻辑在于近30年来,在经历了精细化的专业分工后,小的生物技术公司崛起,而bigpharma(大型医药公司)去并购这些生物技术公司,甚至大公司之间的合并,都是为了补齐产品线,从而提升竞争力。

在这个过程中,技术的演进也带来了新的投资机会。不得不说,当下在国内发展火热的单抗,在海外其实已经发展得相当成熟了,因此可将目光投向一些新的技术平台,比如说抗体偶联药物、双特异性抗体、基因治疗、蛋白靶向嵌合体等等。

再将目光转回国内,说到医药创新,就不得不提单抗,它目前在国内的发展还处于成长期。主流靶点上,或已有类似物上市,而尚在临床实验中的药品数量也颇多。

定价方面,医保的覆盖、类似物的上市,都让单抗的价格出现了明显的下降。很多有名的单抗,诸如PD-1、赫赛汀、美罗华、阿达木等等,在中国都是全球最低价。

从功能来说,单抗目前主要是抗肿瘤和抗自身免疫疾病。而我国每年的新增肿瘤患者人数高达400至500万,存量患者可能超过了1000万。

那么,在全球最低价下,再有医保来覆盖,的确是利国利民之举。而对于药企,如此广阔的市场,依然可以为它们带来丰厚的利润。

在我国药企的发展方向方面,部分企业走出了国门,而这一过程常常被拿来与印度药企做比较,甚至市场上还有观点认为,这是我国药企崛起的一条必然之路。

印度药企的崛起的确源于将仿制药出口到北美、欧洲这样的规范市场,虽然在表象上我国药企的出海,与印度药企当年所做的是同一件事,但是徐博认为,两者之间存在本质上的不同。

先说印度药企的出海,核心还是在于本土定价过低,不得不通过出海的方式实现盈利。而在创新方面,印度药企的布局也不多,远不如传统的国际巨头。

我国药企的出海就是另外一番光景了。首先,国内市场大,利润率也颇高,所以在方向上,也不必去参与海外市场的激烈竞争。

其次,我国药企具备国际化的能力,是多方面积累使然。其中,不仅有生产的能力,也合乎海外主流市场的监管标准,还有国际化人才的逐步增加。

当然,在仿制药集采的大环境下,随着暴利时代被终结,高利润率的海外市场也具备了相当的吸引力。

所以,我国药企的国际化,更多的是一个水到渠成的过程。而对于印度药企而言,当年的出海则是不得不选的一条路。

新冠疫苗的适用性不应被忽视

疫情是今年必谈的话题,而新冠病毒疫苗更是热门中的热门。但是,不得不说,疫苗的研发是一个系统化的工程,目前有研发能力的国家也在尝试多种路径,来共同攻克这个难题。

除了传统的减毒苗和灭活苗,一些新的技术平台也得到了广泛的关注,典型代表就是Moderna的mRNA疫苗,即便这个新的技术平台在全球范围内尚未有获批的疫苗产品。

徐博特别点出,与解决方案相比,疫苗的适用性亦是值得关注的点。何谓适用性?比如抗体的衰减时间,注射次数,生产和运输的问题等等。

而且疫情的防控是个短板效应,最终还是取决于防控能力最弱的一部分经济体,那么这些国家和地区的疫苗适用性可能就会成为难题,从而影响到全球抗疫的节奏。

除了疫苗,也要对新冠肺炎的治疗方案保持关注,比如中和抗体、抗病毒药剂,这也是当下抗疫的主攻方向。

当下投资医药板块该注意什么

对于当下的医药投资,徐博认为,长期来看,医药行业是一个由EPS驱动的行业,业绩的重要性毋容置疑。即便在医药创新中,科技属性会带来一部分溢价,但仍旧需要对估值有一个客观的认识,且保持敬畏。

医药目前的高估值,首先源于这个行业的特性——人命关天,所以安全法规、规范必须到位,质量控制方面就形成了一定壁垒。此外,研发系统复杂且完备,包含了药理、药化、代谢动力学等多个方面,研发的周期也相对较长。

因此,也带来了较高的ROE水平,这里面亦对应着一部分估值溢价。但是,今年的情况又有些特殊,机构的高持仓,与本身偏高的估值溢价率,确实削弱了医药板块的安全边际。

整体的情况如上,具体到标的选择上,选对好赛道非常关键。而好赛道的核心看点,其一是行业增速要快,成长性好;其二是竞争格局好,或者企业在技术方面有优势,亦或是在这个赛道中执行力强,能够遥遥领先。

除此以外,财务上可以关注合乎常理下的高ROE个股,即报表真实下,能够带来高回报的好赛道、好技术。

当然,医药投资的门槛还是在的,金融机构在投资方面拥有更强的专业性,既然无法打败它,那就加入它,购买医药主题基金对于普通投资者是更加合理的选择。

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