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大师课串讲·搭建投研框架1.5:利率走廊的上限与下限

作者: 徐小庆

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大师课串讲·搭建投研框架3:中国的利率体系与基准利率

本期内容首发于  徐小庆大师课《十年利率心法》

本期提要

  • 七天回购利率的上下限是怎么确定的呢?
  • SLF和公开市场操作的逆回购利率有什么区别
  • 中央银行除了通过公开市场投放流动性之外,还可以通过国库现金存款招标来投放资金,国库现金存款招标利率又代表什么?

正回购与逆回购

七天回购利率的上下限是怎么确定的呢?这里就要给大家稍微介绍一下公开市场了。

央行在公开市场上最常做的两件事情是什么呢?正回购和逆回购。一般在实际的回购交易当中,我们很少说正和逆,都是在中央银行和银行之间做回购的时候才讲正和逆。所谓正回购,就是说钱从银行借进来,它是一个回笼流动性的做法;而逆回购是中央银行放钱,把钱借出给金融机构。

那么在一个正常的利率体系当中,我们应该怎么想呢?

正回购应该是利率的下限,而逆回购是货币市场利率波动的上限。如果市场资金极其宽裕,利率一直往下掉,掉到一个水平的时候,央行觉得不行,利率太低了,这个时候它就会通过正回购把流动性收走。

央行会给出一个正回购的招标利率,意思就是说利率跌到这个位置的时候,你们都可以把钱给我,说白了就是这个利率是央行能够接受的一个下限。反过来如果资金非常紧张,那央行就以一个逆回购的招标利率放钱给银行,意思就是说这个利率不能再高了。

所以,逆回购是上限,正回购是下限

逆回购vs酸辣粉(SLF)

但是大家会说不对,下图中的下限是七天逆回购,但是按照我刚刚的讲法,逆回购不应该是下限,应该是上限啊?而图中的上限是什么呢?上限是SLF,常备借贷便利工具,我也习惯把它叫做“酸辣粉”,比较简单。它与“麻辣粉”,也就是MLF(中期借贷便利工具)的区别仅在于期限。

大家其实也可以把SLF理解为回购利率,就是说银行如果缺钱,那么它可以向中央银行提出借钱,借钱的期限从隔夜到三个月不等,中央银行会按照不同期限对应的利率借钱给银行,这就是SLF。

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