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高库存+期货高升水,这个易变质的液体化工品是否可以做空?【研客大宗脱水策略周报0906】

作者: 对冲研投

 

策略关注度的等级说明
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1星:可以关注

 

一、为什么关注?


1、当前苯乙烯基差为-389,基差率-6.74%,处于历史低位附近。
2、苯乙烯现货高库存,供给端维持开工率,但下游需求表现强劲,现货价格走势将如何?期货高升水+现货高库存,是否给出盘面做空机会?

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略


策略:做空苯乙烯2101
撰写时刻点位:9月3日周四收盘,EB2101收盘价5774。
策略关注评级:3
交易周期:月度
核心逻辑:1、供给端:苯乙烯仍处于扩能周期,供给端维持80%以上高开工率。2、需求端:下游利润较好,三大下游需求整体开工维持高位,但提升空间有限。3、库存:厂库和港口库存处于历史高位。4、基差:苯乙烯主力基差-389,基差率-6.74%。
反向逻辑:现货价格过低后有成本和跨期价差的支撑,待9月出现改善后,成本驱动的做多机会。

三、我们对上述核心逻辑点的深挖与验证


(一)基差:当前基差处于历史低位附近
9月3日收盘,苯乙烯主力合约基差-389(期货升水现货),基差率-6.74%,处于上市一年以来的较低区间。
图1:苯乙烯主力合约基差
资料来源:Wind、对冲研投研究院

负基差形成的原因:现货价格持续处于历史低位。
图2:苯乙烯华东市场价格(元/吨)
资料来源:Wind、中财期货研究院

今年一季度以来现货价格持续偏低,主要是因为1-2月份浙江石化120万吨/年和恒力石化72万吨/年的大型装置投产。

此外,尽管价格自4月以来始终处于低位,但受益于纯苯的偏弱走势,苯乙烯的利润始终在盈亏线附近徘徊,并未出现单边负利润的表现,这使得苯乙烯工厂在低价坏境下仍有喘息空间,未见大面积停车的状况。
图3: 苯乙烯生产利润
资料来源:Wind、南华研究

(二)负基差的收敛路径:现货走强or期货走弱。
那么现货价格能否走强?
供给方面:苯乙烯仍处于扩能周期,整体国产供应维持高位,后续新产能包括:辽宁宝来35万吨、唐山旭阳化工30万吨以及中化泉州二期45万吨。8-10月份国内苯乙烯产量仍将维持一个高产出水平,预计产出量在270万吨左右。
图4:苯乙烯产量预估

资料来源:Wind、中融汇信期货

由于上游边际产能仍有微利,停车动力不足,行业开工率维持在80%以上。8.29-9.3当周苯乙烯开工率85.8%,周环比增加2.2%。
图5:苯乙烯开工率

资料来源:Wind、对冲研投研究院

进口方面: 9-10月份内外盘套利持续打开,近期到港量在4-5万吨/周左右,预计9-10进口量将超预期。

需求方面:传统旺季来临,苯乙烯三大下游表现如期强劲,但开工率继续提升的空间有限。
近几个月,国内需求回补及部分海外订单转向国内令苯乙烯需求表现强劲。据东证期货9月1日调研报告,目前三大下游工厂订单普遍预售一个月以上,部分ABS与PS工厂订单甚至预售至10月底。

最新资讯统计,ABS、PS 与 EPS 的行业开工率分别达到 100%、81%与 69%。可见,ABS行业已经满负荷开工。而对于EPS与PS装置在高利润之下仍未开满的现象,产业人士给出如下几方面解释:一是部分装置老旧,常态难以开到满负荷;二是因销售半径问题,周边需求消化能力不足抑制装置开工;三是装置检修损失产量;四是生产装置不同牌号切换损失产量。结合三大下游开工率数据,市场人士推断苯乙烯三大下游开工率继续提升空间有限。并且,根据装置投产进程推断,至少2021年4 季度才会有ABS与PS新装置的密集投产。
图6:苯乙烯三大下游理论生产利润 图7:苯乙烯三大下游行业开工率变动

资料来源:Wind、东证衍生品研究院 资料来源:隆众资讯、东证衍生品研究院

库存方面:厂库和港口库存维持高位。
厂库方面,6 月以来厂库持续增加,华东已创下年后新高;华南库下降,仍在历史同期最高。
港口库存虽有小幅下降,但仍处于较高位置。8月31日,华东港口库存总量32.31万吨,周环比下降1.72万吨。近两周因台风封航,部分船货延期,而后期有集中到货,上周港口集中腾罐容,导致华东港口库存下降。
图8:苯乙烯工厂库存

资料来源:Wind资讯、中融汇信期货
图9:苯乙烯华东港口库存

资料来源:Wind、对冲研投研究院

总结:今年苯乙烯现货价格始终紧贴生产成本运行,为维持市场占有率,工厂在盈亏平衡线附近也有维持生产的动力;尽管需求预期较好,但是后续已无继续增强的空间;加上库存处于高位;现货价格难以走强。

(三)交割制度的影响:因为每月均需注销仓单,导致库存的轮转周期较短,相比其他液体化工品(如甲醇),罐容对其价格的影响较小。
交易所规定:苯乙烯仓储费为1.6元/吨·天;标准仓单在每个交割月的最后交割日前(含当日)应当进行标准仓单注销。

四、总结和风险提示


根据上述分析,供需矛盾难以化解,现货压力较大,现货价格难走强;对应基差来说,目前负基差收敛方向应以期货向现货靠拢为主,期货盘面的驱动向下。
风险提示:现货价格上涨是最大的风险点,影响因素包括:进口量大幅减少,使得港口库存下降;或上游炼厂迫于成本压力提前降负、停车,或装置意外事故,导致供应减少;国际油价大幅波动,造成成本出现变动。

风险提示

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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