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医药行业的配置方法「大师课入门串讲·行业赛道10讲」

article.author.display_name 徐佳熹
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以下为本视频文字实录:

本期内容

大家好,欢迎来到华尔街见闻大师课,我是徐佳熹。

最后再跟大家谈一谈关于医药的投资,关于医药的资产配置角度的一些小的想法。

第一个,大家可能首先需要考虑的是自己的定位。我觉得大体上可以分为三类,第一类是对医药完全没有概念的投资者,或者说大部分时间没有概念的投资者,这种其实占了80%以上,大家切莫过高评估。第二类是对于行业有概念,对于龙头公司有概念的这些半专业投资者,或者专业投资者。第三类是这个行业的从业人员,同时对投资有研究的个人投资者。

第一类投资者,我的建议,最好的投资方法就是三个字——买基金。因为这个行业其实是一个挺专业的赛道,而且我相信大家看到这两年医药基金的走势,就算在高点入局,很多时候也是输时间不输钱,长期来看还是可以的。而且我认识的这么多的医药基金经理,我觉得大部分,特别是几个龙头基金的基金经理是很勤奋的,还是很用功的。现在医药行业的投研竞争已经很激烈了,大的基金会配10个医药研究员,中大型基金配3个医药研究员是常态,而且每个医药研究员不说身经百战,起码是科班出身,经过系统性训练,天天都在忙活这些事。这是第一类投资人,第二类投资人和第三类投资人也都可以买基金,我就不废话。

第二类投资者如果要想考虑个股的话,我觉得要有识别大龙头和细分龙头的能力,就是把这些标的挑出来。虽然可能有一段时间,小票会涨得更好一些,但是从长期来看,确实这两类公司会走得更好。而且不同赛道的打法还是有区别的。比如说,对于药品,我反而建议大家对大龙头要更关注一些,因为不说大局已定,但是可以说大局初定。但是器械领域,确实还有很多细分的可以跳出来,因为东西太多了。在这些小赛道中,还会有成长性的公司出来。医疗服务也是这样的,好多细分赛道是没有上市公司的,还是有机会。大家如果作为第二类投资者,可以时不时的更新股票池,但仍然应该坚持buy-and-hold(买入持有)策略。对于医药股,我不希望大家做交易性的投资,或者叫投机。因为半年也好,三个月也好,甚至有的时候一年也好,公司的基本面是不会发生本质变化的。医药和TMT的一些赛道不一样,长期来看,大家赚的还是业绩的钱,而不是估值扩张的钱,不是商业模式的钱,大家还是要注意。

第三,如果您是业内人士,如果您真的对这方面非常的懂,可以做个股投资,而不是资产配置。但是这种人在普通人群中应该少于0.1%。在高净值人群中我觉得也少于1%,肯定是一个很小的数字。要对品种、对公司的管理层做出独立的判断,说实话太难了,但确实有这种人。如果您是这样的人的话,当然可以去这么做。

再有的话,和其他行业相比,我觉得医药是一个很符合巴菲特先生说的长坡厚雪这个特征的赛道,其实还可以多加一个,叫异质化。第一,坡是够长的;第二,雪也是够厚的;第三,它还有我们刚才说的各种不同的逻辑。

大家都会说医药贵,今年尤其的贵,但是有的时候贵它也有一些原因。我把一个公司的估值体系分成三个维度去看。第一个叫PEG,这个大家都可以理解,增速越快,估值越高,这当然是对的。第二个叫增速的稳定性、可预测性。上海以前有一个基金,它有一个很有趣的制度,后来被废除了,叫算方差给奖金。就是在季报公布前让所有买方研究员自己做EPS,等业绩公布以后统一算方差,方差最小的人得奖,方差最小就是预测最准。结果发现有一半的时候是医药研究员得奖,剩下一半是消费领域其他行业的研究员,TMT和周期研究员从来得不到这个奖。这说明一个问题,医药行业的可预测性会很好。假设你预测恒瑞今年是30%的增长,如果结果是35%,就写超预期;如果结果是25%,就写低于预期,5个点就够了。但如果你看的是周期行业,30%、25%绝对是符合预期,30%、40%、50%都是符合预期。TMT也是这样,有的东西算不准,只能在量级上大概估算一下。这是它的可预测性,容易预测得准,大家就拿得住,更多的人愿意去买,它估值就会高。第三个叫可持续性。医药的tenbagger是历史上最多的。有一个指标叫过去10年连续业绩增长是正的公司,医药行业也是最多的,有14家。当然还有一个行业和医药一样,也很多,但是一般不拿它类比,是银行,通常来说业绩也是不下滑的,有利润要求。

另外的话,从长期来看,大家也要去关注一二级市场的一些联动,如果您是一个足够大的高净值客户的话,还可以关注比如说国际、国内的这些大的另类资产管理平台的布局。不仅是一二级市场的打通,包括长期来看科创板以后会怎么走,因为以后很多公司的价值会越来越被挖掘出来,分化会越来越严重。我们尾部市场平均的市值有22亿,而美国尾部市场平均的市值只有一个亿,境外成熟市场是会分化的。我们现在每年新上市的公司有500家、600家,现在有3000多家,3年以后我们的上市公司数量和美国会接近。特别是在我们现在鼓励注册制的背景下,壳资源可以说就没有了。以后好的公司会更好,差的公司会更烂。在这个过程中,无论是作为并购基金的参与者,还是作为配置型基金的长期的持有者,大家都会找到自己的价值定位。

这就是本节课程的全部内容,谢谢大家。

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