投资全球更要投资自己
我的订阅

特斯拉Q4盈利不及预期,但长期逻辑不改前途仍是光明 | 财报点评

作者: 见智君
字数 1,459
阅读需 4分钟

本文为见智投研与长桥证券旗下海豚投研联创作品,未经授权,不得转载。

特斯拉于北京时间1月28日早上发布了2020年第四季度财报。本季度财报可谓有喜有忧:

1)公司收入107亿美元,同比增46%,超过彭博一致预期的103亿美元;

2)Q4单季度交付量同比上升61%达18万辆,环比增29%,超过此前市场预期。2020年全年汽车交付辆,同比增加36%,与2020年初马斯克的目标全年50万辆仅仅差450辆。

考虑到上半年疫情影响,公司生产一度停滞,这一数字是可以接受的。在此非常时期公司仍基本实现了目标,也展现出特斯拉较强的执行能力;

3)公司指引未来多年汽车总交付量将保持50%的增速水平,而2021年增速可能超过50%,较2020年的交付量增长有所加快;

4)但交付量大幅上升部分由于2020年价格车辆价格持续下调,代价是ASP下降导致毛利率大幅下降4.2%。因而Q4营业利润只有5.75亿美元,离预期的10.89亿美元相去甚远。

而在当前公司股价已实现超额增长的时候,市场就尤其苛刻,受盈利不及预期的影响,公司盘后跌5%。

整体来看,我们认为,特斯拉很大程度上在复制苹果的路径。公司在电动车领域打造出绝对的品牌优势,在此基础上,价格持续下降将进一步抢占市场份额。同时公司凭借强大的品牌护城河也营造出自有的产品生态系统,后期包括自动驾驶系统等软件设施变现可期。

虽然本季度盈利不及预期,但是随着后续工厂陆续投产,产能得到持续释放后,出货量增加换来难得的智能驾驶数据,以及智能驾驶包服务的软件服务变现可能,释放公司更大的想象空间。

目前,全球电动车市场份额已经从2019年的2.5%增长至2020年的4.2%。德勤预计到2030年,全球电动车市场份额将增长至32%。而特斯拉作为电动车领域的领导者,将享受到行业成长和市场份额向头部企业集中的双重红利。

以下是财报内容详细分析:

一、全年交付量目标基本达成,未来多年维持50%增速

公司Q2共生产汽车18万辆,环比增24%,同比增71%;交付汽车18万,环比增加29%,同比增61%。二者均超过了华尔街的预期。

全年来看,公司共交付499551辆,距离此前预定的全年50万辆目标仅差449万辆。我们认为在今年这一特殊时期,这样一份答卷已实属不易。

分车型来看,Q4核心车型3/Y交付16万辆,环比增加30%,同比增加75%,占总交付量的比重进一步提升,达89.5%。高端车型S/X交付1.9万辆,环比增24%,同比减少2%。

我们预计公司未来会进一步消减S/X的生产,将重点放在3/Y。

至于万众瞩目的2021年指引,公司预计未来多年交付量增速将保持在50%,而在2021年增速则有可能更高,这一增速较2020年的36%明显加快。

目前美国Fremont的产能已经提升至每年60万辆,包括Model S/X 10万辆和Model 3/Y 50 万辆;上海产能提升至每年45万辆,包括Model 3 25万辆和Model Y 20万辆。全球总年产量105万辆。同时预计柏林和德克萨斯的Model Y今年均能交付,卡车Semi也可以在今年年末实现交付。

我们认为随着工厂的陆续投产,公司的产能将进一步稳定增长,为公司开拓市场份额提供有力支撑。

二、毛利率下降致Q4盈利不及预期

本季度特斯拉实现营业收入107亿美元,好于市场预期。其中,汽车业务当季营业收入达到93亿元,营收占比为87%,而储能板块、服务及其他业务板块的营收占比分别为7%、6%。

在顺利进入标普500指数之后,本季度是特斯拉实现盈利的第六个季度,2020年也是特斯拉的首个盈利年。但在目前涨幅过高的情况下,市场显然对特斯拉有了更高的期许。

在盈利不达标的情况下,盘后股价跌5%。

而盈利不达标的首要原因则是毛利率的下跌,Q4整体毛利率由Q3的23.5%下跌至19.2%,下降了4.2%。毛利率的大幅下降直接侵蚀了利润端。

三、以价换量兑现良好,但盈利效率有待提升

受Model 3/Y价格持续下调的影响,本季度平均单车收入再度下滑至5.45万美元,但汽车交付量实现了环比29%的大幅增长。我们认为公司在以降价来拉动销量的策略兑现良好,预计未来Model 3的价格还有进一步下降的空间。

价格下降同时也带来了单车毛利额的减少,这也是Q4毛利率降低的主要原因。但我们预计随着公司产能持续扩大,规模效应将进一步得到释放,特斯拉的单车毛利率仍有上升的空间。

 

写评论

icon-emoji表情
图片