投资全球更要投资自己
我的订阅

三位一体把握军工产业的研究逻辑和框架「大师课入门串讲·行业赛道16讲」

作者: 李鲁靖
字数 2,007
阅读需 6分钟

观看完整专辑内容,请购买 邹润芳、李鲁靖《先进制造投研方法》

点击加入大师课会员

可观看50多位嘉宾700多篇的完整体系课程

其他您可能感兴趣的课程专辑

 

以下为本视频文字实录:

本期内容

见闻大师课的用户大家好,我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

下面说一下军工领域的投资架构。目前来讲,我认为军工领域比较有效的投资方法论就是两方面:一个是从自上而下的角度去做研究。这可能跟很多人说的不一样,因为很多做科技或者制造业的人都是以自下而上为主,去找个股的变化。但是我其实推荐军工要以自上而下的思路为主,为什么这么说呢?

第一个,所有的行业,说实话都是军工的子行业。像我们看军工的话,需要看所有的行业——钢铁、有色、计算机、电子、煤炭、化工,所有的行业我们都需要懂一些、都需要看。所以说它是一个下游非常杂的行业,因为它是一个完整的工业体系,包含所有的细分行业。如果从细分行业一层一层去看,效率太低了。从这个角度来看,肯定是要以自上而下为主。

第二个,军工是一个偏计划型经济的行业,它的采购方是单一的,这导致整个国家政策直接影响整个行业的采购。所以做自上而下的研究,可以直接判断出行业后面的增速,包括哪些细分领域会有机会。

自上而下去研究什么呢?不是去研究哪里打仗这种事情,我们要研究的东西是,第一,宏观经济的情况是怎样的。因为军工有一个特点,就是在经济下行非常明显的时候,军工的投资都是加大的。这可能跟大家的认知是不一样的,大家总觉得财政没钱了,军工就要减少投入,因为要在别的地方投钱。其实这个理解是完全错误的。

原因在于,首先军工是一个非常标准的内循环的行业,因为我们军工的国产化率达到了95%以上。所以说你投的所有钱,其实都在国内转,它就没有出去,所以它是标准的内循环行业。它又不会像地产这些行业,投多了,房价和租金就会上升。同时,据不完全统计,军工带动的就业人口起码上亿。所以拉动军工产业是一个非常标准的通过内循环拉动经济的手段。所以不管中国还是美国,在过去的几十年中,经济下行时都在拉动军工的投资。

第二个原因是,在经济出现下行的时候,其实各国的地方保护主义,包括摩擦都会进入到最激烈的阶段。我们可以看到,互联网危机的时候阿富汗战争出现了,2007年、2008年的时候伊拉克战争还没有结束。这一次大家可以看到,又开始出现各种摩擦,主要原因还是和政治相关。

在这种大的状态之下,军工的整个采购就会出现延续和增长。再加上我们现在也进入了一个装备换装期,所以第一个,研究整个宏观经济对于军工来说是非常有意义的;第二个就是自上而下的去看一些国家的顶层、上层文件对于军工装备的整个的思路,这其实都可以在公开资料中查询到,不需要私下的调研。

以上是投资框架中的视角,下面是一个逻辑,这个逻辑就是要以科技股的思维去投军工。大家可能会觉得这还需要说吗?这是需要说的。因为在以前,军工是和机械在一起的。这导致过去的几年时间军工进入到一个单边下行的状态,或者说单边的机构配置下行的状态,就是因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放一起,它就会成为类周期或者重资产制造业,这种行业的估值,平均来讲都是不高的。所以说这个布置是错误的。

从2020年开始,我们已经看到了一个非常明显的变化,很多基金公司,比如公募基金,还有保险公司,它们已经开始把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的已经非常少了,要不在制造业,或者很多已经纳入TMT行业。这是从行业划分来看,机构角度出现的重大变化,这会导致估值体系的重大的变化。

所以说军工行业,后面主要是以科技股的思维去讲、去看。科技股思维也就是说主要是以赛道型的判断为主,赛道比较明确的,短期又没有什么压力的这种类型的赛道会跑出来。大家主要判断赛道的发展阶段、持续时间,还有处于什么样的一个增速状态。具备赛道特性之后,其实短期的业绩波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工领域的赛道,目前代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的业绩其实没有特别高,但是它的股价走得非常稳,因为它已经不用再看短期的业绩波动了。这种类型的思路,也就是标准的科技股思路——对未来成长赛道提前投资、忽略业绩波动,这种思路会成为后面军工领域的一个主要的投资思路。

最后就是实操一般是怎么去做的。实操的话,第一就是自上而下判断出发展方向,然后把对应的细分行业找出来,再根据细分行业的中观数据,也就是自下而上的数据,去做反向的验证。也就是从微观出发,进行宏观角度的验证。这两种方式结合起来,基本上就比较准确了。这种自下而上的验证有非常多的方法。第一个成本最低的方法,就是直接分析财务报表。第二个就是实际、实地的调研,大面积调研。但是因为军工的保密等级比较高,也不保证能调研出有用的信息,所以我们还是以财务分析为主。

所以实操方法论就是自上而下判断出方向之后,再自下而上去看一下这些企业的状态。

如果只是自下而上的话,比如去跟某个装甲车厂商聊,没准人家很有情怀,觉得未来50年、100年的发展前景都很好,这不就是干扰信息吗?当然不是针对这个行业,我们对这个行业没有什么意见。就是说自下而上的话,因为下面的人视角比较窄,经常会有非常大的干扰,所以一定要先自上而下,再自下而上去进行验证。基本方法论就是这样。

这就是本次课程的全部内容,谢谢大家。

— — 大师课入门串讲·目录— —

 

风险提示:大师课为甄选第三方合规机构人士,讲授投研理论课程之平台,所授内容不构成对任何具体产品的买卖或投资建议。平台课程所表述的意见仅供学习与参考,不代表华尔街见闻意见或观点,也不解决用户特殊的投资目标、财务状况或需要。市场具有波动性和不确定性,平台不对任何与您依赖课程观点或信息而遭受的损失承担责任。投资有风险,请谨慎决策。
写评论

icon-emoji表情
图片
1 条评论
minixueren
举报

你好kx

0
回复