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半导体价值链发生了哪些变化趋势?「大师课入门串讲·行业赛道25讲」

作者: 潘暕
字数 1,914
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以下为本视频文字实录:

本期内容

我们再来看半导体产业链各个环节的毛利率和壁垒情况。

设计领域的壁垒是中等的,因为相关公司非常多。除了高端的,比如GPU,大家都知道特别难,其实其他设计公司之间的差距没有很大。比如2021年12月瑞芯微发布RK3588,基本可以替代高通的855,其实已经是很高性能的芯片了,所以在这个品类,我们相对海外的差距比较小。但在GPU这个品类,我们相对海外的差距就比较大。

封装领域的壁垒比较低,从毛利率也能看出来。

制造领域的毛利率反而是最高的。大家现在给很多制造公司相对低的估值,我们认为这是错误的,因为制造是一个壁垒很高的领域。

设备和材料领域的壁垒很高,毛利率也比较高。

接着来看半导体的市场。对于半导体的市场,WSTS每年都会做一个回顾和预测。图中的红色线代表增速,蓝色线代表销售额。大家会发现,2000年以前半导体的销售额比较平稳。到2000年科技泡沫,半导体的增速出现了一个高点;2008、2009年智能机开始爆发,半导体的增速又出现了一个高点。

所以半导体是一个强周期行业。以前大家都觉得半导体是成长股,但这是在A股,在海外市场,半导体是强周期股,跟钢铁煤炭是一样的,完全跟着经济走。

半导体增速的几个低点,分别出现在2001年和2008年。2012—2013年为什么平稳了?当时手机见顶了,所以半导体的增速比较平稳,但销售额是在增长的。所以拉长去看,销售额肯定是在涨的。大家现在很喜欢讲含硅量,半导体的用量肯定是增长的,电子产品的用量肯定是越来越多的,但对投资来说,我们更关心增速。

到2016、2017年,半导体的增速重新开始一波增长。这波增长之后,增速开始变得平稳,直到2021年涨价带来了波动。

我们比较关注的,首先是这个市场哪些东西增长。其次是去预测,而预测是跟着经济走的。

2019、2020年之后发生什么事情?最核心的就是通胀。其实这几年,特别是2020—2021年,电子行业发展好,主要是受到宏观的影响。2020年特别明显,2020年三季度电子行业发展好,主要是受到美国发消费券的影响,海外需求突然爆炸式恢复。所以这里面是叠加着周期的复苏,包括缺产能,包括新的产品——电动车、电动化,等等很多因素。

如果大家去看2021年,半导体的增速可能会非常高,可能比前面两个高点还要高。

半导体价值链里面,产值最高的肯定是设计公司,利润最高的也是设计公司。因为本来公司就多,所以存货也是在往上走的。其他需要关注的财务指标包括负债、毛利率、净利率等。

再来看半导体价值链的变化趋势。第一个趋势是随着资本支出不断提升,我们相信公司会越来越多。因为现在无论一级市场还是二级市场,融资环境都非常好,国家非常鼓励。

IDM和Fabless这两种模式未来会共存,但是我们认为对于二三线的IDM公司来说,外包会成为趋势。英特尔现在在台积电的收入中占比不到1%,苹果占比20%,但估计三年之后,英特尔在台积电收入中的占比可能会超过苹果。

所以从20世纪90年代开始,半导体就已经进入全球化制造的过程。想要实现自主可控、国产替代,成本就会增加。如果大家回顾历史,会发现20世纪八九十年代日韩打技术战的时候,主要还是在拼成本。

第二个趋势是,2008年以来,包括英飞凌、飞思卡尔、东芝在内的很多厂商都关闭了自己的晶圆厂。这就跟这两年的疫情相关了。英飞凌和飞思卡尔是汽车电子占比很高的公司,但很有意思的是,它们根本解决不了汽车缺芯的问题,因为晶圆厂都不在它们手里。

其实对于汽车电子来说,主要是要去做车规级认证。生产的问题,比如缺产能,台积电只要把汽车电子的产能扩一倍,就可以解决这个问题,关键在于产品能不能通过车规级认证。

第三个趋势是剥离制造业务。AMD剥离制造业务,转型Fabless,之后活了下来。

如果大家去看2020年排名前10名的设计公司,高通、博通、联发科、英伟达,这些都是纯设计公司,纯设计公司的收入占比其实是大幅提升的。所以专业的事情就应该留给专业的公司去做。

其他公司,比如英特尔、三星,还是会涉足制造的。2003年的时候,这些设计公司都有自己的晶圆厂,但是现在已经很少了。

半导体产业链里面,国内公司特别多,我们挑几个重点讲。

首先,国家很重视IDM,包括制造。第二期国家集成电路产业投资基金中的一半资金是要投给制造的,因为这个领域确实要花很多钱。第二,我国的产业链里面,42%是设计公司。

对于材料来说,我们一个个品类去看,它会非常细分。比如光刻胶领域会有很多公司,而不是像我们想的只有一家公司,不同的制程或者不同的工艺,对应的公司都不一样,代表企业有信越化学,以及北京科华和苏州瑞红。

硅片的代表企业也是信越化学,所以海外会出现像信越化学这样什么都做的大公司,但国内现在还没有出现。

如果大家看长趋势,比如10年维度,材料公司一定是做完一个材料之后,再去做另外一个材料。

光刻机领域也是一样的大家一直说没有ASML,是不是光刻就没法做了?。现在很多国内企业会采购尼康的光刻机,尼康的光刻机现在基本可以做到14纳米,28纳米已经完全实现量产。

其他的,包括CVD、PVD,北方华创都已经做得很好。

以上就是本期课程的内容,谢谢大家。

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