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理解行业轮动规律的钥匙:策略如何做好行业选择「大师课入门串讲·综合策略11讲」

作者: 凌鹏
字数 1,874
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以下为本视频文字实录:

要不要做行业选择

第二个想讲的问题是什么?我们回到行业选择这个问题,我们要不要去做行业选择?

现在我看到的很多机构,比如基金公司,或者遇到的一些FOF,或者投资人,其实不太希望管理人去做行业选择。这很有意思,为什么呢?因为他们越来越希望管理人能够成为某一领域的专业选手。比如你是做消费的,你就一直挖消费,你别管消费最终有没有Beta,也别管消费好不好,就一直做消费。如果你是做周期的,就一直做周期。这种趋势越来越明显。

而且过去5年,我认为这个市场出现了一种态势——基金的窄基化越来越严重。

什么叫窄基?窄基就是一只基金的所有仓位只投某一个领域,根本不管其他股票发生什么样的变化。而且你会发现,每年的评选,最终肯定是窄基胜出,不可能是宽基胜出。大家应该能够明白这个道理,因为窄基集中在一个方向上,而宽基是不可能的。

我记得15年前我刚入行的时候,当时大部分的基金经理都力图建立全天候的投资策略,希望全程参与,不想自己变成一个工具。但是这几年,我发现这个市场,投资人,包括一些机构投资人,越来越希望管理人去做风格选择。

在这个过程中,我们发现一个问题:这样做好不好?我认为这样做是有问题的,现在有些基金管理人,今天选这个行业,明天选那个行业,他的领导或者所在机构不喜欢这样,觉得这种人属于风格漂移,而风格漂移的选手的收益率是不稳定的。

我想说的第一个问题是,风格漂移这个事情本身,在A股或者在美股是不是真的存在?如果它不存在,我们去研究这个问题,其实就是在寻找永动机。这种情况下,你耗费了无数的精力,但是没有任何收获,我们今天这个课也不用去上,因为没有价值。但我想说的是,无论是在A股还是在美股,这种风格迁移在历史上是客观存在的。

美股70年行业轮动复盘

我先给大家讲一个美股的故事。我花了很多年的时间认真研究过去120年美股的变化,包括里面的结构,我认为我现在对美股的研究是比较深刻的。美股市场每10年就会出现明显的投资行业或风格的轮动。

20世纪四五十年代,就是大萧条结束以后,股市开始上涨的那个年代,表现最好的是“4个轮子”的股票,什么叫“4个轮子”的股票?就是基建、汽车,包括飞机等相关品种的股票。这类股票的上涨主要是受益于战后全世界的复苏,包括马歇尔计划。

到了20世纪60年代,美股市场进入了所谓的“沸腾的60年代”。当时出现了很多人物,像著名的华人投资家蔡志勇,还有一本书The Go-Go Years(《沸腾的岁月》)。

整个60年代,美股市场在上半期跟下半期分别出现了电子股的泡沫。巴菲特在1969年解散了他的基金,就是因为他看到了电子股的泡沫非常严重,他觉得他没有办法赚到钱了。很多人一直认为巴菲特解散基金是躲过了所谓的“漂亮50”,其实不对,“漂亮50”是在巴菲特解散基金以后才产生的。

60年代中期还出现过一波行情,就是做企业的并购重组,当时出现了一批多元化的公司。

到了20世纪70年代,1970年、1971年,出现的就是著名的“漂亮50”,行情。1973年、1974年,“漂亮50”破灭了。1975—1981年,这6年时间,美股市场表现较好的是以下几个行业,第一个是军工,第二个是资源品,第三个是小盘股。

1982—1993年,这11年的时间,美股市场最核心的投资机会来自必需消费品。这也是巴菲特封神的那段时间,巴菲特的投资收益主要是在这段时间取得的,经典案例像华盛顿邮报、可口可乐。

1994—2001年,这段时间美股市场的主要机会来自科技股。

2001年科技股泡沫破灭以后,一直到2008年新一轮的次贷危机产生之前,这七八年时间,美股市场主要是在做一些工业品、资源品,还有房地产类的股票,就是20世纪六七十年代的那些股票又回来了。

2008年次贷危机结束以后,2009年开始新一轮周期以后,一开始那个阶段是普涨。2016年到2020年9月,美股市场最牛的就是FAANG,包括一些生物医药相关的股票。2020年9月到今天为止,美股市场最牛的股票是一些传统的价值股,包括银行、石油这些股票。

所以你去看这70年来的美股,会发现它确实是存在着行业轮动和变迁的,而且每一轮的机会基本都会持续5~10年的时间。

我想说的是,如果你是一个选手,一旦踏错了赛道,就有可能影响你的职业生涯。

而且这里还有一个很有意思的问题,人永远都是基于现在对过去做总结,然后再去做选择。如果你看到过去10年都是消费股很好,自然会觉得消费是一个永恒的赛道。今天我们也会讲到消费到底是不是一个永恒的赛道。如果你在1982年、1985年、1988年的时候,认为消费是一个永恒的赛道,你会很成功的,像彼得·林奇一样。但如果你是在1998年以后或者1995年以后,认为消费是一个永恒的赛道,你的收益率就会非常一般。

如果没有苹果的话,巴菲特在1998年以后的投资收益是非常一般的。可口可乐给巴菲特带来的收益绝大部分集中在1988—1998年。1998年到现在已经20多年了,实际上可口可乐并没有带来超额收益,加上分红,其实是跑输道琼斯指数的,更不用说纳斯达克了。

所以从美股的70年的角度来讲,它是存在着风格漂移的

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