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明明
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现为中信证券研究部固定收益首席分析师，社科院财贸所博士、中国人民银行研究生部硕士。曾在中国人民银行货币政策司公开市场业务处、中国人民银行货币政策二司货币合作处任职。
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金融周期将如何演变？ 我们认为当期处于金融周期的下行期。在前期宽信用政策逐渐退出、央行货币政策走向正常化、银行间流动性进入紧平衡状态的背景下，预计今年处于金融周期的下行期。
明明
利率的上限在哪？ 目前基本面、资金面以及汇率因素使得利率继续上行面临阻力；对标2019年以来的两个利率高点（3.43%、3.35%），长端利率债仍具一定的安全边际。
明晰笔谈
海外“通胀交易”行情会影响国内债市吗？ 国内通胀回升、信贷投放高增、春节期间消费数据好于预期对债市不友好。但货币政策和资金面在春节后并非利空，短期货币政策操作或将再次引导同业存单利率回归MLF操作利率。
明明
合适的利率是多少？ 中信明明认为，短期内资金面预计将维持紧平衡，10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3%。
明明
当前债市是否过度悲观？ 上周利率债市场调整明显，10年期国债、国开债到期收益率均有上行，市场对货币政策较为担忧，但我们认为货币政策仍维持中性，短期看全面转向并未到来，中长期看高储蓄倾向利好银行间流动性。在货币中性背景下，债市可能过于悲观。
明晰笔谈
这次收紧会持续多久？ 狭义流动性预计将从前期的“过紧”回归“紧平衡”，参考2019年调控历史，紧平衡或持续1~2个季度。中长期看，广义流动性收敛是债市高确定性利好。
明晰笔谈
就地过年对节后复工有何影响？ 尽管就地过年政策对春节期间企业生产经营的带动效果较弱，但考虑到其可以有效减少人员返工成本，推进复工效率，或将对节后复工产生正向作用。
明明
流动性的拐点到了吗？ 在连续两日缩量续作逆回购以及央行马骏关于股市以及房地产市场泡沫的评述后，市场对央行货币政策转向收紧产生了较大的担忧。当前时点或确实面临着货币政策短时间内快速收紧的局面：广义上，M2、信贷与社融增速的拐点大概率已经出现；狭义上，出于对房价以及资产价格的担忧，我们后续可能会面对波动性更大的资金面环境。
中信证券明明
央行在提示什么风险？ 中信明明认为，央行此次更多的是在提示资产价格的风险，而非货币政策转向的信号。
明明
春节前后流动性缺口再审视 在以稳为主的货币政策取向下，“不缺不溢”的流动性管理目标下，央行视流动性缺口开展流动性投放。需关注考虑春节返乡政策的影响后流动性缺口有所收窄引发的预期差。2021年春节前后预计延续往年春节前后资金面先紧后松趋势…
明明
为什么债市可以乐观一点？ 资金面的预期差主导了近期债市的波动，最近几个交易日资金面趋紧导致情绪过度反应，反而创造出一定的做多空间。当前点位对于债市不妨乐观一点，维持国债收益率下行至3.0%的判断不变。
明晰笔谈
目前市场博弈的核心逻辑是什么？ 当前债券市场的核心仍然是政策，基本面尚不是主要矛盾。以稳为主的取向下，央行和市场持续博弈下货币政策的预期差仍将存在，这将导致债券市场仍然存在机会，尤其是春节前的流动性操作可能将修正货币政策悲观预期。
明明
关注MLF放量+预期引导的政策组合 目前货币政策表现为MLF放量操作+引导市场利率围绕政策利率运行的预期，预计未来MLF操作将频次更高、规模更大。预计今年春节前流动性安排是以MLF+逆回购+普惠金融定向降准或类似CRA的临时性流动性安排为主的组合。
明明
需要担心政策转弯吗？ 1月11日市场呈现股债双杀。对于债市而言，流动性收紧的担忧带动长端利率出现调整。我们认为，在当下的时点不需要担心政策过快转弯。
明晰笔谈
制造业的“景气”与“分化” 近期宏观/微观数据显示基本面已有一定筑顶信号，而当前国内部分地区疫情反复、且临近假期部分工厂开始逐渐停工检修，基本面的拐点或许已经不远。同时结合近期的资金面环境看，春节前流动性宽松大概率仍将延续，基本面和资金面的双重利好料将进一步打开债券利率的下行空间。
明晰笔谈
国债短期或触及3.0%关口 短期内货币政策大概率维持中性或偏松，MLF利率将逐步发挥对国债收益率的定价功能，十年国债将逐步向MLF利率靠拢，短期可能触及3.0%关口。
明晰笔谈
债市要不要追涨？ 年末流动性宽松驱动债市行情，10年期国债收益率已较高点下行20bps左右。部分投资者纠结于这波行情是反弹还是反转，我们认为，短期流动性推动的逻辑并未结束，春节前继续参与的胜率依然较高。
明晰笔谈
债市“抢跑”背后的三个逻辑 债市走强背后的原因有以下三点：第一，近期央行持续开展资金投放操作，叠加商业银行的资产负债矛盾有所弱化，对债市形成支撑；第二，进入12月后，基本面对债券市场的制约有所松动；第三，避险情绪升温也对债券市场形成支撑。
明晰笔谈
关注高债务风险 今年中国经济的突出表现是金融与实体的分化，究其根源在于高债务的压力。债务压力包括付息压力、债务滚续或还本压力以及地方政府债务多个方面，而债务违约风险可能与经济形成共振。
明晰笔谈
如何看待M1增速的持续上升？ M1上升可能会带动银行综合负债成本上升，或压制利率债市场配置力量。但从M1分项变化看，企业活期存款增长较为温和，M1增速持续上行可能源于居民存款的拉动，无需过度担忧经济的超预期复苏。
中信证券明明
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