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3.1 普林格时钟、美林时钟,及资产价格的行业轮动规律 | 张忆东·大师课 vip-label

作者: 张忆东·大师课
字数 1,439
阅读需 4分钟
普林格时钟和美林时钟有何不同?普林格时钟对投资决策和行业轮动有何启示?资产价格的行业轮动中有那些规律可以把握?

 

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本期提要

1.普林格时钟和美林时钟有何不同?普林格时钟对投资决策和行业轮动有何启示?

2.资产价格的行业轮动中有那些规律可以把握?

策略框架的应用——投资决策

这一节我们来讲策略框架的应用——资产配置,其实就是怎么做出投资决策

之前我们重点讲解的是找主要矛盾,它更多的强调择时,无论是长期的择时还是短期的择时或是中期的择时,都是看择时的拐点,而资产配置是在择时的基础之上考虑买什么的问题。

首先我们来看自上而下的宏观对冲型的投资时钟,它的好处在于有金融属性的资产更容易配置,周期属性越弱的资产越难配置。配置效果最好的其实是金融资产,其次是强周期的资产,比如钢铁、煤炭、水泥、工程、机械,但像医药、精细化工或者计算机这种有很强行业特色的资产,自上而下的投资时钟的有效性就会弱一些。

普林格投资时钟


我一直使用的投资时钟是普林格时钟,是根据普林格的理论浓缩而来。它跟美林时钟不太一样,美林时钟是四象限,(关于美林时钟的详细分析,可参考徐小庆大师课《十年利率心法》中的详细展开,内容干货满满,值得参考)

普林格时钟是三条曲线,分别是流动性的曲线、利润的曲线和通胀的曲线

因为有钱好办事,所以肯定是流动性的曲线首先见底改善,然后利润的曲线启动,最后通胀的曲线启动。当然通胀曲线在一定程度上也反映了资产泡沫,广义上的通胀意味着货币量已经超过了实际需要,每一个实物资产所对应的货币量更多了,也就是说每单位的货币量对应的实物的价格扩张了,这才是典型的通胀。普林格时钟中的通胀周期就是广义性质的,某种程度上就是一种资产泡沫周期。这些年我们看无论是海外还是国内,很多时候通胀还没起来,货币政策就已经开始收紧了,因为它是从广义角度看待通胀的。

利率周期的趋势最终会影响基本面,进而影响汇率政策、利率政策,最终影响资产泡沫,它是一个生态系统。也就是说中国的资产价格的调整会影响新兴市场,新兴市场的情况又会对日元、欧元产生影响,进而影响美元,影响全球资金的配置方向,最终影响美股。美股的风险偏好已经有所变化,当它的性价比开始失衡的时候,就可以做出大的拐点性的判断了。


此前大家开玩笑说美林时钟有点像电风扇,但是从长期的角度来看,从一年或者三年的长度来看它还是有效的,如果说只是看一个季度或者月度的情况,你会发现有的时候它的噪音非常明显。为什么我不推崇美林时钟,因为它太僵化了,就是对增长和通胀的判断。为什么我比较推崇普林格时钟,因为它至少有三个变量,流动性周期、利润周期和通胀周期,它强调一个中期的延续性,这样可以避免一些短期的噪音。

我们把普林格时钟的三条线分成六段来看。第一个阶段经济处在萧条期,还没有复苏,所有指标都在低位,所以债券的表现是最好的。此时股市已经到低位了,没有指数性的机会,但可以做做结构,可以找找α。然后我们慢慢看到股票的占比提升,因为流动性开始改善,大家对于未来的预期开始提升,风险偏好提升,所以债券的配比下降,股票的配比提升。

到了第三个阶段,经济开始慢慢走向复苏和繁荣,所以股票的配比会逐步增加。第四阶段其实类似于滞胀,流动性已经开始下降,货币流动性的周期开始下行,而利润已经到了高点,同时通胀还在向上走,到了这个时候,你会发现其实要考虑避险了,考虑增加现金配置,同时增加对于通胀的对冲。


再往后发展变成什么了呢?现金为王,此时通胀在高位,但是已经开始下行,同时流动性非常不好,这个阶段出现危机的概率往往是比较大的。是否会爆发危机以及危机的级别在某种程度上都跟债务有关,债务周期某种程度上就是一种流动性周期。所以从长期来看,债务周期和流动性周期也可以进行拟合,但因为债务周期的绝对值在人类历史上是一路抬升的,没办法画出一条很明显的趋势线,所以只能对边际变化进行拟合。

 

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