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5.5 核心资产投资的战略战术 | 张忆东·大师课 vip-label

作者: 张忆东·大师课
字数 2,110
阅读需 6分钟
准确找到核心资产的两个层面?全球配置环境下的A股市场,长期角度各领域的机会;短期角度核心资产的陷阱。

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本期提要

1,准确找到核心资产的两个层面。

2,全球配置环境下的A股市场,长期角度各领域的机会;短期角度核心资产的陷阱。

核心资产的投资策略

我们再来讲一讲所谓的核心资产的投资策略。准确找到核心资产分为两个层面。

第一,找到特定时间阶段的主要矛盾,找到它的核心变量,符合这个核心变量的资产才是核心资产。比如亚马逊、阿里巴巴,如果从一个没有任何时间限制的角度来说,或者从看历史的后视镜的角度来说,它们肯定是最棒的、最核心的资产。

但是在我的框架中,它们就不一定是核心资产。比如现在这个阶段,它们就不符合核心变量,因为现在的一个核心变量,是利润周期已经过了高点向下走,而流动性已经下行到了下半场,已经到了一个所谓量变到质变的阶段。比如国内的流动性,影响到了金融体系中的这种流动性风险,也就是影响了股质风险。说白了,国内的流动性周期已经到后期了,而全球的流动性也已经到了上半场,同时全球利润周期已经从高位向下走了,而通胀是在低位有所抬头。

在这种格局下,要找就找跌透的,不管过去如何,我首先最好找到一些甚至已经把大家的一些极端的悲观情绪隐含在里面的东西。跌透了是必要条件,长期愿意买是充分条件,没有必要条件去谈充分条件是没有意义的。所以核心资产的第一个核心层面,是要找到特定时间阶段的核心变量、主要矛盾是什么,然后再考虑这个公司在它的这个产业链中是不是占有优势。

第二个层面是从竞争格局的角度来考虑的。以前做卖方的时候,我经常跟很多的年轻分析师聊,我说你要关注行业竞争格局,如果是一个周期性的行业,或者是宏观策略这种行业的话,你一定要有耐心,这都是熬出来的。因为长江后浪推前浪,但问题是这些领域的竞争格局相对稳固,前浪不跑到沙滩上,后浪根本上不去,推不动。年轻人想要快速崛起的行业,一定是那种没有王者的、变化比较快的行业,比如说医药、计算机这种行业,特别是计算机,每一个公司可能都是一个细分行业,包括精细化工,都属于牛股横飞的行业。这些行业都是差异化竞争的,但越是这样,越能够脱颖而出。

同样,我认为我们在做资产配置的时候,最容易做的其实是偏成熟型的行业,因为它的竞争格局已经充分稳定了。比如说,长期来看,招商一定会跑赢很多小银行,虽然可能有时候短期的市场行为,会去炒小、炒妖、炒没有机构参与的个股,短期来看可能一些小银行的爆发力更强一点。但长期来看,那种倾向于长期配置的资金,特别是像外资这种大资金,一定会配给最好的公司。

所以第二个层面,是根据产业链的逻辑,从行业竞争格局中找到那些最具有核心竞争力的优质资产,这叫核心资产。但前提一定是找到特定时间阶段的主要矛盾,看它的核心变量是什么。两个层面一结合,你就会发现,原本从第二个层面看起来很好的资产,结合第一个层面来看,就算不上核心资产了。比如说四季度,很可能有一些成熟行业的白马龙头挺惨,没有相对收益,甚至还跌得很厉害,但是从第二个层面来看,长期来看,它就是所在产业链里最强的。但即便是产业链里最强的,从投资的角度来看,好公司不一定是好股票。只有结合两个层面进行思考,才能把好公司变成好股票。

如果你在2001年去推亚马逊,就是错误的。今年上半年去推券商也是错误的,直到现在,它也只是一个短期博弈,稳定性也是不强的。虽然券商中也有一些好公司,有可能能够跨越周期,但是我们在做投资的时候,要考虑清楚自己的资金的性质,究竟是短期、中期,还是长期,这个不能混淆。

我们先从长期的角度来考虑。全球配置环境下,对于A股来说,各个领域最核心的资产的流入是长期难以逆转的趋势。但是这并不意味着外资只会买茅台,只会买万科,只会买招行,只会买平安,不是的。你要注意,外资的背后也是人,也是要谋利的。如果觉得核心资产只等于大白马,那就大错特错了。在成熟的行业产业链中最容易找到各个细分领域中的好公司,但是带来大机会的,其实是一些不稳定的行业,就是那些竞争格局尚不稳定的行业。

彼得林奇在20世纪80年代到90年代初被封神,他的风格跟巴菲特不一样。巴菲特喜欢看左侧,因为他的投资时间长,资金性质更宽松。所以他买的都是耳熟能详的公司,都是已经被证明过的公司。彼得林奇则不然,他买的都是一些真正的隐形冠军,可能还是比较小的细分行业中的小龙头,而这个细分行业可能也相对不稳定,就是说鹿死谁手尚未可知。新能源汽车现在就是这个状态。长期来看,新能源汽车替代化石能源汽车是一个必然的趋势。但是究竟谁能胜出,是吉利,是宝马,还是未来汽车或者其他人,我们不知道。如果说你的钱足够多,你可以每个都配一点,然后像看跑马一样,看谁跑得出来,就把筹码加多一点。但这些新兴行业中的核心资产,目前还无法分辨谁是真正的王者,但是并不代表这些东西就不是核心资产。

所以我想说的是,其实核心资产是不区分传统还是新兴,不区分周期品还是成长品的。在周期品中,中国神华,甚至海螺水泥这样的公司,都是行业中的王者,但是我不一定买它。如果它的估值已经很高,它的库存周期的警惕度已经向下走,我干嘛买它呢。反过来,如果它被大家鄙视,但是它的分红收益率很高,干嘛不买。

从短期的角度来看,配置核心资产存在风险,甚至存在陷阱。一则你买贵的传统行业的核心资产,短期有可能亏得找不找北。如果同时还加了杠杆,那更糟。另外一个误区是,一些新兴行业里的核心资产具有不稳定性。比如新能源汽车刚开始发展的时候,大家觉得比亚迪是最厉害的,但是后来发现好像吉利做新能源汽车的速度也很快,再后来,又出现了一批专门生产新能源汽车的公司,同时日本和欧洲的汽车制造商也都在做改变。所以从战略上来说,不仅要找到最优秀的公司,还要考虑战术,要结合着特定时间阶段的核心变量进行战术选择。

 

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陈浮生。

画蛇添足。

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