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格力电器估值模型发布:估值60.52元/股,较当前价格40%+ | 数据报告 vip-label

作者: 见智君
字数 996
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空调业务短期面临增长压力,但无碍外资加大低估值优质资产的配置。

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这是见智团队首次分享格力电器业务及估值模型。

本版模型,我们主要使用DCF估值方法,估值结果为60.52元/股,较2月11日的收盘价溢价超过40%。

格力电器于1月16日盘后公布了2018年度业绩预告,其中营业总收入的区间为2000-2010亿元,略超出市场预期,而归母净利润的区间为260-270亿元,明显低于市场预期。见智研究团队判断,在空调行业库存偏高且宏观经济展望偏弱的背景下,格力电器在18Q4可能增加了销售费用、管理费用的计提,为后续增长预留了空间。

2019年以来,格力电器股价涨幅高达21%,一方面全球市场风险偏好提升令外资再次大举买入A股市场核心标的,另一方面市场期待在较弱的宏观经济背景下出台潜在的家电行业刺激政策。

见智倾向于认为,纵然中国空调内销市场已接近饱和,且行业景气度短期或受到宏观经济和行业库存的扰动,但格力电器在空调行业的龙头地位无法被撼动,将为股东创造源源不断的现金流。从全球权益类资产配置的角度而言,中国作为世界第二大经济体,随着A股市场进一步对外开放、MSCI纳入因子的不断提高,A股市场的外资配置比例有极大提升空间。同时,中国家电行业在全球具备比较优势,A股家电板块有望长期受到外资青睐,而格力电器质地优良、估值便宜,将是外资首选之一。

估值结果建立在如下一组核心假设之上:

  • 空调内销业务:2019年空调内销业务收入倒退3.6%,一方面2018年基数过高,另一方面行业库存高企叠加宏观经济偏弱。2020年起,空调内销业务收入预计均重回10%的增速。
  • 空调出口业务:我们预计空调出口量将延续2016年以来10%+的增速,并在2022年首次超过2000万台,而单价将保持2%的上涨趋势,令2019-2022年的空调出口业务收入增速保持在13%+。
  • 毛利率:2017-2018年,空调业务受到了原材料价格上涨的负面影响,毛利率持续下降,但我们认为这一趋势或将终结,因为铜、铝、冷轧板等主要原材料的价格自2018下半年开始走弱,有利于空调业务毛利率的止跌回升。见智预计,2019-2021年的毛利率同比将分别增加0.2、0.4、0.4个百分点。
  • 费用率:见智预计2019年格力电器的销售费用率、管理费用率将有所上升,一方面较弱的市场环境可能导致毛销差的缩窄(18Q4将开始体现),另一方面成本的刚性上涨(比如2019年起全员涨薪)将不可避免地推升费用率的上升。
  • 资本开支:格力电器寻求空调以外增长点的诉求迫切,见智预计2018-2022年的资本开支或维持在50亿元左右,较2015-2017年的平均水平明显提升。同时,我们在模型中并未考虑上述资本开支对盈利的短期影响。

更详细的数据逻辑请参见Excel文本。

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5条评论
whistleblower
格力做长投, 做养老金规划可以投一部分。
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 (ΦωΦ)夜猫子
格力的超买区间推测是72元附近。廉价切优质是和老干妈一样挤压新品牌生存空间的巨人。
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Baka
求好心人资源嘤嘤嘤
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1560001347461
格力低于三倍市净率都不贵
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linlin1111
卖拐 卖拐 卖拐啦
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