华尔街顶尖分析师的三十年经验之谈:如何预测市场
2017-11-15 22:09
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 摘要:这位老江湖提示,应当珍惜自己的错误。“错误给我带来的收获,是我从正确中所学的十几倍。”

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摩根大通全球资产策略主管、JPMorgan View周度报告作者Jan Loeys即将告别读者,转向“幕后”。

告别前夕,有着三十年市场经验的他,在报告中回顾了投资过程中的主要教训,并在预测市场等方面向投资者介绍不少经验。

这位老江湖,透露了哪些投资经验?

奥卡姆剃刀原则——如果你能用一个变量解释世界,不要用两个。Loeys表示,这是自己信奉的原则,这种简化的原则,并没有否认现实是复杂的。这要求投资者关注最为关键的市场驱动力。

市场是超前的。Loeys认为,正因为资产价格基于概率加权,也反映了投资者的感受。在投资者改变对现实的看法之前,市场已经反映了风险分布的变化,而且早已作出反应。

存不存在有的市场比别的市场反应更快?有些股市投资者认为,债市反应更快,但也有债市投资者认为,股市反应得更快……

Loeys表示,自己并不认同任何一方的观点,“当市场同时接收相同信息时,我会认为市场的反应速度相同。”

价格水平还是变动方向?Loeys表示,预测资产价格和回报率相当难,但所幸能够预测市场变动的方向。

在接近有效定价的市场上,资产价格是已知的,也就是说,投资者们所知道的,都已经被定价,不可能用相同的信息来判断出与现在完全不同的价格水平。“我们能做的,只是找到市场向某一方向变动的概率。”

应当自上而下分析,还是反之?在评估市场或经济体的前景时,应当从不同国家、部门和公司入手,然后将他们纳入到整个市场,还是自上而下分析?

Loeys指出,“作为一名宏观策略师,我自然而然地认为自己站在高处,以俯视的视角向下观察,但我也知道这种观察方法并不细致。”

Loeys表示,自己经常与当地的分析师交流,从对方口中得到细节。当然,对方也会询问自己,“更高处”可以看到什么,这种沟通方式是卓有成效的。

如何看待市场?正如马克吐温所言,历史并不会重演,但总会惊人的相似。Loeys认为,作为投资者,应当把市场看做所有人都在学习、适应的对象。“最好的投资者,正是那些通过更快速的学习、更好的理解别人如何学习,而走在前列的人。”

风险溢价&持仓调查。Loeys表示,风险溢价经常被忽视,自己对于持仓调查有着不同的想法,“如果你说你正在做多或是增持A资产,那我会认为,投资者都在做多,建议你卖出。所以你不应该说你在做多,我也因此不相信这些调查数据。”

央行和QE并没有“造成”资产价格膨胀。Loeys表示,资产价格高企的原因可能是量化宽松带来的廉价资金(easy money),但这并非最终原因:

所有央行都在试图追求非通胀情况下的均衡利率,这一利率由资金供求以及通胀预期共同驱动。
 
在这个过程中,来自新兴市场和企业的全球储蓄更高,资本支出的减少,消费和去杠杆化,以及公共部门的紧缩,都是导致低利率和高资产价格的真正原因。

Alpha已死?“在某种程度上,是的,”Loeys认为,在波动率与过去十年间相同的情况下,与简单的债券和股票投资组合相比,对冲基金难以提供更高的收益。

不过,他也表示,尽管alpha(超额报酬)式微,但并未真正消亡,因为“即便在某一类资产中越发难以赚取alpha,跨资产类别的配置仍然表现较好。”

如何分析风险?每一次的风险不尽相同,但总能对投资组合造成冲击。

Loeys指出,从未发现预测下一年风险的做法有效。相反,从能够影响宏观经济的重要风险入手,可以发现这些风险几乎都是源于“星星之火”。这类“星星之火”有很多,尽管这种方法并没有解决问题,但缩小了需要留意的范围。

至于地缘政治风险,Loeys坦陈,自己总是忽略这些风险,主要是因为没有模型来理解或是预测,“当这些风险搅动市场时,我们做出反应已经迟了。”

多久调整一次投资组合?理论上来说,每当获得新的信息,或者资产价格出现变动,就应当做出相应调整,但这并不现实。

Loeys表示,自己大约每周有效地改变投资组合中的一小部分。

最后,Loeys提示,应当珍惜自己的错误。“错误给我带来的收获,是我从正确中所学的十几倍。”他认为,一旦犯了错误,就应该将其公开,并详细分析,从中吸取教训。

Loeys还建议,应当把大部分时间花在与意见或是思维方式不同者的交流上。当然,这并不容易,毕竟,与志同道者相处总是令人感到舒适。

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