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【国君宏观】国内开工需求旺,国际贸易战风险缓解——国泰君安宏观周报(20180422)
作者: 花长春
2018-04-22 20:59
全球再通胀初现苗头,中国经济动能明显回升。

文:国君宏观团队  联系人:花长春、解运亮

 

导读


近期全球定价大宗商品价格明显上涨,全球再通胀初现苗头。中国春季开工已经在3月底、4月初全面恢复,预计二季度经济动能将较一季度明显回升。

 

摘要


本周焦点:从全球需求复苏到全球通胀回归。我们年初以来多次强调,本轮全球复苏可能超出市场预期,预计可持续到2020年。IMF 4月份最新预测得出了与我们相似的结论。由于本轮全球复苏主要由需求端好转驱动,这会带来全球通胀回归。近期全球定价大宗商品价格明显上涨,全球再通胀初现苗头。

 

国内经济:开工需求旺盛,工业生产回升。4月以来,商品房销售降幅收窄,土地供应保持高景气。BDI指数从不到1000点快速上升至1200点上方,显示全球贸易升温,未受贸易保护主义影响。发电耗煤增速和高炉开工率双双回升,螺纹钢库存快速去化,多种工业品价格回升,均反映春季开工已经在3月底、4月初全面恢复,预计二季度经济动能将较一季度明显回升。

 

国内政策:雄安规划纲要获批,推进网络强国战略。中共中央、国务院批复《河北雄安新区规划纲要》,规划到2035年基本建成高水平社会主义现代化城市。中央要求,自主创新推进网络强国建设,加快数字中国建设,以信息化培育新动能,用新动能推动新发展,以新发展创造新辉煌。央行定向降准以置换中期借贷便利,防波动于未然。国务院副总理韩正在财政部调研要求,实施好积极的财政政策,抓紧落实减税降费政策措施。

 

国际经济:朝鲜战略重心转向经济,中美贸易磋商大门开启。朝鲜决定不再进行核试验及洲际弹道导弹发射,集中全部力量发展经济。中美均对此表示欢迎。美国商务部对中兴发布禁令,中兴全力应对。美财长考虑来华磋商,中方表示欢迎。我们认为,后续中美谈判来解决问题是正道,两败俱伤的情形并不是纳什均衡。

 

下周关注:中国3月规模以上工业企业利润同比、美国一季度GDP初值、欧洲央行利率决议、韩朝首脑会晤。

 

正文


1.    本周焦点:从全球需求复苏到全球通胀回归

 

近期全球定价大宗商品价格明显上涨,全球再通胀初现苗头。4月以来英国布伦特原油现货价格大涨11%75美元/桶,创201412月以来新高,铁矿石和铜价也不同程度上涨,含铁量62%普氏铁矿石价格上涨6%LME铜现货价格上涨3.8%

 

重申本轮全球经济复苏可持续到2020年。我们年初以来多次强调,本轮全球复苏可能超出市场预期。从复苏动力来看,全球三大周期(全球朱格拉周期、全球贸易周期、发达经济体的金融周期)共振向上,新兴经济体和发达经济体经济增长形成正反馈。从历史经验来看,一轮完整的全球朱格拉周期大约持续8年,其中上升期为3-4年,然后进入1-2年的回调期,再往后即进入下降阶段。据此判断,本轮全球朱格拉周期上升期应为2017-2019年,2020年前后或进入回调期。从现实制约因素来看,目前主要经济体已陆续开启货币政策正常化,全球通胀回升将强化这一进程,全球利率中枢不断上行。按照美联储2018年加息3-4次、2019-2020年再加息2-3次判断,到2020年联邦基金目标利率将达到3%左右。美国历次加息联邦基金目标利率上调到3-4%之前,不会扰乱经济复苏进程,但此后对经济增长的抑制作用就将逐渐体现。

 

IMF 4月份最新预测得出了与我们相似的结论。417IMF发布的最新世界经济展望中认为,今明两年全球经济将保持稳步增长,预计2018年、2019年全球经济增速维持在3.9%不变,这将成为2011年全球经济最快增长。同时,IMF也认为,受保护主义日益增长、政治和贸易紧张升级等诸多因素影响,全球经济增长势头将在2020年后减弱。

 

全球需求复苏将带来全球通胀回归。本轮全球复苏主要由需求端好转驱动,这会推动主要经济体产出缺口转正。2016年底以来,中美日欧等国家和地区产出缺口都从底部回升,目前回升至0至附近或者正区间。历史规律看,产出缺口回升期一般持续2-3年,所以从历史规律看,此轮产出缺口回升将有望持续1-2年。从经济学逻辑上讲,产出缺口回升意味着总需求回升速度快于总供给,产出缺口为正意味着总需求强于总供给。因此,产出缺口不断回升将带来需求拉动型通胀上行压力。正如这一轮经济复苏是全球性的一样,这一轮通胀起来也将是全球性的。

 

2.    国内经济:开工需求旺盛,工业生产回升

 

下游:商品房销售降幅收窄,土地供应保持高景气,全球贸易热度未受保护主义影响。41-20日,30城商品房成交面积同比-23.3%,增速较上月(-39.7%)明显收窄(图1),主要与去年同期调控高压下基数较低有关(2017317日,北京出台最严楼市调控政策,后全国各地纷纷跟进)。其中一线(-26.4%)、二线(-16.1%)降幅均较上月明显收窄。日前工商银行将个人住房贷款借款人最高年龄从65周岁延长到70周岁,若后续其他银行跟进,预计可对房销(尤其是热门二线城市)起到一定促进作用。4月前两周,100城供应土地占地面积同比47.1%,较上月(17.3%)明显回升(图2);成交土地占地面积同比18.8%,较上月(56.8%)回落;住宅用地成交溢价率24.9%,较上月(19.6%)略有回升。4月以来,BDI指数从不到1000点快速上升至1200点上方,显示全球贸易升温,未受贸易保护主义影响。

 

1  30城房销降幅收窄

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

 

土地供应增速回升

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

 

中游:发电耗煤增速和高炉开工率双双回升,多种工业品价格回升。41-20日,6大发电集团日均耗煤同比4.7%,较上月(-2.5%)明显回升(图3)。截至420日当周,全国高炉开工率较3月末回升2.8个百分点至67.3%(图4)。截至420日当周,螺纹钢库存降至805万吨,自3月中旬开始库存去化,已连续六周下降,今年库存去化速度很快,显示下游需求较强。3月塔吊吨米利用率回升至68.6%,接近3月历史最好水平。3月以来多种重要工业品价格上涨,例如螺纹钢价格累计上涨4.6%,水泥价格累计上涨4.1%,但动力煤价格继续下跌,累计下跌6.9%。上述情况共同反映,今年春季开工已经在3月底、4月初全面恢复,再考虑到环保限产的季节性特点将促使全年生产、投资向二、三季度集中,预计二季度经济动能将较一季度明显回升。

 

发电耗煤增速回升

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

 

高炉开工率回升

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

 

上游:4月以来原油、铁矿石和铜价普遍上涨。4月以来英国布伦特原油现货价格大涨11%75美元/桶,创201412月以来新高,与产油国减产实施得力、原油库存下滑及全球需求回暖有关。沙特和俄罗斯等产油国表示,尽管油价已上涨,减产协议依然会继续。关注下个月美国是否恢复对伊朗制裁。4月以来,铁矿石和铜价也不同程度上涨,含铁量62%普氏铁矿石价格上涨6%LME铜现货价格上涨3.8%

 

价格:蔬菜价格先涨后跌,猪肉价格继续下降。4月以来蔬菜价格先涨后跌,上旬逆势上涨,中旬转为下跌。截至42028种重点监测蔬菜平均价较3月末累计小幅上涨1.3%。但伴随天气回暖供应增加,预计下旬蔬菜价格将延续下降,全月或总体下降。猪肉价格继续下降,截至42022个省市猪肉平均价较3月末下跌3.3%,猪粮比价降至5.1:1。整体食品价格保持平稳(图5),4月以来农业部农产品批发价格200指数累计小幅上涨0.3%

 

整体食品价格保持平稳

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

 

货币:货币市场利率和国债收益率分化,人民币汇率平稳。本周央行公开市场操作净投放4800亿元(全部为逆回购净投放,MLF和国库存款完全对冲)。央行称净投放旨在对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,但货币市场利率仍大幅上行,本周银行间回购加权利率1天期和7天期分别较上周上行78bp181bp3.37%4.60%。降准利好下,国债收益率明显下行(图6),本周1年期和10年期国债收益率分别较上周下行20bp18bp3.01%3.52%。人民币汇率基本平稳,本周中间价收报6.2897,与上周基本持平;即期汇率收报6.2898,较上周小幅微贬73基点。维持年内人民币汇率小幅波动为主的判断。

 

货币市场利率和国债收益率分化

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

 

3.    国内政策:雄安规划纲要获批,推进网络强国战略

 

中共中央、国务院批复《河北雄安新区规划纲要》。据新华社,批复表示,同意《河北雄安新区规划纲要》(以下简称《雄安规划纲要》),要求雄安新区科学构建城市空间布局、合理确定城市规模、有序承接北京非首都功能疏解、实现城市智慧化管理、营造优质绿色生态环境、实施创新驱动发展、建设宜居宜业城市、打造改革开放新高地、塑造新时代城市特色风貌、保障城市安全运行、统筹区域协调发展、加强规划组织实施。《雄安规划纲要》共分为十章:总体要求;构建科学合理空间布局;塑造新时代城市风貌;打造优美自然生态环境;发展高端高新产业;提供优质共享公共服务;构建快捷高效交通网;建设绿色智慧新城;构筑现代化城市安全体系;保障规划有序有效实施。规划到2035年,基本建成绿色低碳、信息智能、宜居宜业、具有较强竞争力和影响力、人与自然和谐共生的高水平社会主义现代化城市。到本世纪中叶,全面建成高质量高水平的社会主义现代化城市,成为京津冀世界级城市群的重要一极。

 

习近平在全国网络安全和信息化工作会议上强调,自主创新推进网络强国建设。据新华社,全国网络安全和信息化工作会议20日至21日在北京召开,习近平出席会议并发表重要讲话。他强调,推动信息领域核心技术突破,发挥信息化对经济社会发展的引领作用,加强网信领域军民融合,主动参与网络空间国际治理进程,自主创新推进网络强国建设。要发展数字经济,加快推动数字产业化。要坚定不移支持网信企业做大做强。中央政治局七常委全体参加会议。

 

习近平致信祝贺首届数字中国建设峰会开幕强调,以信息化培育新动能,用新动能推动新发展,以新发展创造新辉煌。据新华社,习近平在贺信中指出,当今世界,信息技术创新日新月异,数字化、网络化、智能化深入发展,在推动经济社会发展、促进国家治理体系和治理能力现代化、满足人民日益增长的美好生活需要方面发挥着越来越重要的作用。习近平强调,加快数字中国建设,就是要适应我国发展新的历史方位,全面贯彻新发展理念,以信息化培育新动能,用新动能推动新发展,以新发展创造新辉煌。

 

央行定向降准以置换中期借贷便利。央行决定,从425日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。同日,上述银行将各自按照先借先还的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。央行有关负责人强调,稳健中性的货币政策取向保持不变。本次定向降准方向上符合我们预期,在节奏和量上略有超预期。我们认为,在金融监管加强背景下,货币政策将会维持中性稳健基调,从而保持经济增速相对稳定,有利于缓解市场的担忧。

 

韩正要求实施好积极的财政政策,抓紧落实减税降费政策措施。据新华社,国务院副总理韩正日前在财政部调研并主持召开座谈会,韩正表示,要实施好积极的财政政策,抓紧落实减税降费政策措施,加快预算支出执行进度,促进经济平稳运行。要坚决打好三大攻坚战,有效防范化解地方政府债务风险,强化精准脱贫、污染防治投入保障,加强资金使用监管,提高资金使用效率。要深化供给侧结构性改革,大力实施创新驱动发展战略,推动经济高质量发展。要坚持尽力而为、量力而行,着力保基本、兜底线,做好保障和改善民生工作。要以庆祝改革开放40周年为契机,加快推进财税体制改革,建设现代财政制度。

 

银保监会表示稳中求进从严监管,从根本上、源头上遏制金融乱象的发生。据银保监会官网,下一步,银保监会将继续坚决贯彻落实党中央、国务院关于打好防范化解金融风险攻坚战的决策部署,深入分析金融乱象成因,进一步加强补齐制度短板工作,从根本上、源头上遏制金融乱象的发生;始终坚持强监管严处罚的执法导向,提高监管能力,增强执法科学性;以罚促改、惩前毖后,切实维护市场秩序,保障金融稳定。

 

4.    国际经济:朝鲜战略重心转向经济,中美贸易磋商大门开启

 

朝鲜决定不再进行核试验及洲际弹道导弹发射,集中全部力量发展经济。据朝中社,朝鲜最高领导人金正恩20日宣布,朝鲜将从21日开始不再进行任何核试验和洲际弹道导弹发射,废弃朝鲜北部核试验场。只要朝鲜不受核威胁挑衅,朝鲜绝对不使用核武器,不泄露核武器和核技术,集中全部力量发展经济,并将与周边国家和国际社会积极展开紧密联系和对话。中国外交部回应称,中方对此表示欢迎。美国总统特朗普发推称,这对朝鲜和世界来说都是一个非常好的消息,这是一个巨大的进步。俄罗斯外交部称,欢迎朝鲜中止核导试验的决定。

 

美国商务部对中兴发布禁令,中兴全力应对。美国商务部在美东时间416日宣布,将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术7年,直到2025313日,理由是中兴违反了美国限制向伊朗出售美国技术的制裁条款。同时,美国官员表示正在考虑动用《国际紧急经济权力法》遏制中国收购敏感技术,以及明确禁止中国企业投资哪些行业,比如半导体和5G。这一禁令,对有相当一部分芯片、零部件、操作系统、软件都与美国厂商有密切联系的中兴来说,无疑是一痛击。中兴通讯正全力应对美国商务部禁令,并表示,禁令对中兴通讯极不公平,我们不能接受,认为禁令不仅威胁中兴的生存,同时将伤害包括大量美国企业在内的中兴通讯所有合作伙伴的利益。据华尔街日报最新消息,日前美国商务部已同意中兴通过非正式程序提交更多证据。

 

美财长考虑来华磋商,中方表示欢迎。据央视新闻,美国财长姆努钦表示,他正考虑去中国就贸易问题进行谈判,并对两国未来达成协议解决争端的可能性持谨慎乐观态度。另商务部网站消息,有媒体提问:美国财长姆努钦表示考虑来华磋商,请问中方有何回应?答:中方已收到美方希来北京进行经贸问题磋商的信息,中方对此表示欢迎。我们认为,后续中美谈判来解决问题是正道,两败俱伤的情形并不是纳什均衡。


 

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