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可能是金融市场最重要的转变:容易获得的廉价资金时代结束了!
作者: 祁月
2018-05-18 11:00
接下来的十年里,你可能很难再像过去十年那样轻松容易地赚到钱了。

“容易钱的时代结束了,”摩根士丹利和摩根大通不约而同地发出了如此感叹。

“货币超发的时代结束了,”海通证券也这么说。

换句话说,这些分析师和策略师们认为,投资者享受了十年的好日子最终还是到头了。

发生了什么?

在中国,海通证券研究所副所长姜超表示,资管新规的出台,确认了中国货币超发的时代正式结束了!

姜超的逻辑是:过去两年,中国的财富创造来源就是涨价,无论是茅台也好,煤炭、粗钢等大宗商品也好,亦或是房地产,无一例外。

他认为,资产涨价的根本原因,是国内货币超发,钱不值钱了:

房子还是那个房子,房子本身其实还有折旧,十年后的质量肯定跟以前没法比,但价格反而贵了好几倍,说明房价上涨跟房子本身没有多大关系。

十年以前,中国的广义货币M2总量只有47万亿,而现在的货币总量已经达到了174万亿,货币总量就增加了近3倍,这也是过去10年全国房价实际涨幅平均达到3倍以上的主要原因。

回顾美国的货币史,充分证明了一个结论:货币超发除了涨价, 不创造任何价值。

在海外,摩根士丹利首席交叉资产策略师Andrew Sheets和摩根大通首席交叉资产基本面策略师John Normand近日也异口同声高呼:容易钱、廉价钱的时代快要终结了。

两位策略师的逻辑也很清晰:作为全球最重要央行之一的美联储正逐步退出超级宽松的货币政策,不断加息,同时缩减资产负债表,使得以往很容易获得的廉价资金不再那么容易、也不再那么廉价了。

历史性的低利率与美联储的QE购债计划,普遍被认为是过去十年股市大幅上涨的主要推手。

“过去九年支撑市场的各种利好因素正在减弱,现在的‘紧缩’ 政策意味着反作用,”Andrew Sheets团队这样写道。他们认为,增长势头、通胀、资产负债表规模、盈利修正、股票与债券相关性,以及美国政策利率都在转变。

意味着什么?

接下来的十年里,你可能很难再像过去十年那样轻松容易地赚到钱了。

按照姜超的说法:“我们的财富创造模式将发生翻天覆地的变化。靠涨价赚钱将成为过去,靠买房发财的时代就要结束了”:

观察美国过去30年,在美联储下定决心抑制货币超发之后,我们可以发现,靠涨价其实几乎不赚钱。无论是商品、还是房子,长期看,每年平均涨幅都非常有限。

摩根士丹利更是直接了当地预测,股市将走向另一个方向:

周期性和结构性的不利因素对股市相当于两面夹击。利率上调和经济周期的潜在变化都增加了股市拐点风险,这意味着投资回报或将低迷。

Andrew Sheets团队认为,金融危机之后的漫长美股牛市快要走到尽头,虽然可能不会马上就结束,但或许会随着时间的推移而逐渐远去。未来的股市回报率将回落至十一年来的最低水平,或者说,将是金融危机爆发之前的最低水平。

该团队将全球股市的评级下调至观望,预计股市可能窄幅震荡, 未来12个月的上行空间将非常有限,平均涨幅可能是2%,此前为4%。

摩根大通John Normand团队称,当前美股对上市公司强劲的盈利表现如此温和令人担忧。随着现金利率预计在2019年底或2020年初升至可被视为限制性政策的高水平,股市目前是在为容易钱时代终结而定价吗?在经济周期的后市阶段,股市如此快速地触顶没有先例,所以我们才感到震惊。

需要做什么?

既然如此,人们的投资方式和策略需要作出哪些调整呢?

姜超建议,在货币低增长时代,创新和债券为王:

美国过去30年真正创造财富的是两类资产,一类是创新类资产,纳斯达克指数过去30年涨了30倍;另一类是固定收益类资产,因为在控制了货币增速之后,美国利率出现了持续的下降。

未来只有创造实际增长才能创造财富,创新才能创造价值。与此同时,货币低增将抑制通胀预期,那么债市也会充满机会。

摩根士丹利Andrew Sheets团队建议投资者增加现金持有。过去八年投资容易,是因为所有的投资品回报率都超过现金。如今局势翻转,应当现金为王。

巧合的是,这种观点与高盛不谋而合。高盛股票策略师Christian Mueller-Glissmann在不久前发布研报,也建议投资者至少在短期内增加现金敞口,以此降低投资风险。“尽管市场波动从年初高点回落,但鉴于经济扩张、通胀和政策等不确定性攀升,市场的短期信心程度依然处于低位。”

Andrew Sheets团队认为,投资者还可以将资金调转至资质优良的新兴市场债券。

摩根大通团队表示,2019年可能是经济周期真正的最后阶段,届时几乎每一种资产的表现都将比不过现金。

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