美联储释放“强鸽”信号,全面转向尚需等待

来源: 熊园
国盛宏观:美联储将暂缓加息,还能有定力么?

本文来源:熊园 (ID:xiongyuan_guancha),华尔街见闻专栏作者

事件:1月31日凌晨3点,美联储公布1月利率决议:维持联邦基金目标利率区间2.25%-2.50%不变,维持每月缩表上限500亿美元不变,删除“进一步逐步加息”和“经济前景风险大致平衡”的表述,新增“鉴于全球经济和金融形势的发展,以及通胀压力的减弱,在决定未来如何调整联邦基金目标利率时,委员会将保持耐心”的表述。

核心结论:

1.美联储1月FOMC会议未实施加息,符合市场预期,同时维持500亿美元每月的缩表速度不变,下调了对经济的评估,释放了暂停加息的信号,并表示准备在必要时调整资产负债表的规模和构成。FOMC决议公布后,美元指数短线急跌,美债收益率快速下行,美股涨幅迅速扩大,黄金价格跳涨。

2.美联储主席鲍威尔表示,美联储未来加息的可能性在一定程度上降温,下一次利率行动将完全取决于数据。在加息的必要性方面,美国通胀将是一个重要的考量因素。FOMC正评估结束缩表的时间点,将在未来数次FOMC货币政策会议上完成相关计划。不会给出关于资产负债表均衡规模的预估。

3. 总体来看,美联储此次FOMC会议释放了较强的鸽派信号,同时近期多名美联储官员表态将在货币政策决策方面保持耐心,未来政策调整需等待更多的经济数据。我们判断,美联储将暂停加息数月,但鉴于核心通胀和就业仍有望维持强势,美联储年内仍存在加息的可能性,可能的加息时点在年中。

4. 1月24日的欧央行货币政策会议中,欧央行也同样释放了鸽派信号,表示欧元区增长前景的风险已偏下行,同时再次下调了经济和通胀的预期。我们认为,在欧元区经济景气持续大幅下滑和核心通胀持续低迷的情况下,欧央行并不具备加息的条件,年内启动加息的可能性较低。

5. 大类资产走势方面,我们认为美元指数短期内难以出现趋势性的下跌,主因欧元区经济更加依赖外需,在全球经济放缓的背景下,欧元区经济表现相较于美国大概率将更加不及预期。同时美联储是否会彻底停止加息仍存在不确定性,若美国未来的经济数据符合预期,仍不排除美联储继续加息的可能性,因此美元指数难以持续走弱。相应地,黄金价格短期内难以出现趋势性上涨。美债方面,鉴于美联储暂停加息,但维持缩表节奏保持不变,同时美国经济仍将继续放缓,我们判断美债收益率大概率将震荡下行。

风险提示:1.中美贸易摩擦全面升级;2.美国经济失速下滑。

正文如下:

一、美联储释放暂停加息信号,引发资产价格巨震

美联储1月FOMC会议未实施加息,符合市场预期,同时维持缩表速度不变,下调了对经济的评估,释放了暂停加息的信号,并表示准备在必要时调整资产负债表的规模和构成与前两次FOMC会议声明相比,本次FOMC会议对经济的表述由“强劲增长”修改为“稳固增长”,并删除了“经济前景风险大致平衡”的表述和“进一步逐步加息”的表述,同时新增了“鉴于全球经济和金融形势的发展,以及通胀压力的减弱,在决定未来如何调整联邦基金目标利率时,委员会将保持耐心”的表述。资产负债表调整方面,美联储维持每月500亿美元的缩表上限不变,并表示准备在必要时调整资产负债表的规模和构成,暗示在经济出现衰退迹象时将停止缩表甚至重启QE。总体来看,本次FOMC会议释放了较强的鸽派信号,美联储短期内将停止继续加息。

随后的新闻发布会中,美联储主席鲍威尔表示:预计美国经济2019年将稳固增长,金融失衡风险似乎已经消退,企业债令人担忧,美联储正在关注这方面。在一定程度上,美联储未来加息的可能性降温,下一次利率行动将完全取决于数据。在加息的必要性方面,美国通胀将是一个重要的考量因素。FOMC正评估结束缩表的时间点,将在未来数次FOMC货币政策会议上完成相关计划。不会给出关于资产负债表均衡规模的预估,无意将资产负债表视作活跃的政策工具。美联储关注的焦点在于就业和物价,而非市场。

美联储鸽派声明引发资产价格巨震。FOMC决议公布后,美元短线急跌0.5%,10年期美债收益率快速下行3bp,美股涨幅迅速扩大,黄金跳涨0.5%。

二、美联储政策转向需等待更多经济数据,年内仍存加息可能

美联储官员强调保持耐心,未来决策尚需等待更多经济数据。1月初以来,多名美联储2019年FOMC票委发表讲话,包括美联储主席鲍威尔在内,均认为美联储应在货币政策调整方面保持耐心,未来决策需等待更多经济数据。鉴于当前美国经济已出现放缓迹象,但放缓的速度和幅度仍存在较大的不确定性,且美国政府长时间的停摆导致经济数据延后公布,也会造成近期数据存在干扰,我们认为美联储将暂停加息一段时间,未来是否会继续加息取决于最近数月的经济数据。

美联储年内仍有加息一次的可能,最可能的时点在年中。美联储货币政策目标包括充分就业和物价稳定,历史上美联储的加息往往始于通胀抬升,止于失业率回升。美联储对于整体通胀和核心通胀的目标值均是2%,尽管能源价格下跌导致CPI同比出现回落,但美国核心CPI同比仍处于高位,且已连续10个月高于2%的货币政策目标。根据历史经验,美国核心CPI同比滞后于GDP同比1-2年,因此2019年美国核心通胀仍有望维持高位。与此同时,美国新增非农就业人数的拐点领先失业率拐点1年左右,当前美国新增非农就业人数仍处于高位,尚未出现拐点,据此判断2019年美国失业率大概率将维持低位,不会出现明显的回升。鉴于核心通胀和就业的表现,我们认为美联储年内仍具备加息一次的可能,最可能的时点在年中,即5、6、7月的FOMC会议上。

三、欧央行货币政策立场愈发鸽派,年内加息概率较低

1月24日,欧央行在1月的货币政策会议同样释放了鸽派信号。1月的ECB会议中,欧洲央行维持QE到期再投资,并重申利率至少到今年夏季保持不变。同时将2019年GDP增速预期由1.8%下调至1.5%,将2020年GDP增速预期由1.6%下调至1.5%,将长期经济增速预期从1.6%下调至1.5%。将2019年通胀预期由1.7%下调至1.5%,将2020年通胀预期由1.7%下调至1.6%,将长期通胀预期由1.9%下调至1.8%。

欧央行行长德拉吉 表示,鉴于地缘政治、保护主义、新兴市场脆弱和金融市场动荡相关的不确定性持续,欧元区增长前景的风险已偏下行,英国脱欧谈判也是风险因素。仍需要大规模刺激政策维持通胀,预计中期内核心通胀将上升,核心通胀仍维持温和,如果经济增速低于潜在水平,达成通胀目标将需要更长的时间。

我们认为欧央行年内开启加息的概率较低。回顾2018年,欧央行曾多次下调了经济和核心通胀的预期,当前欧元区核心CPI同比仅为1%左右,距离2%的货币政策目标依然有较大的差距,整体通胀受能源价格下跌影响也开始出现回落。与此同时,欧元区经济景气自2018年初开始持续大幅下滑,经济和核心通胀表现疲软的背景下,我们认为欧央行并不具备加息的条件,年内启动加息的可能性较低。

四、美元短期难以趋势性下跌,美债收益率将震荡下行

美元走势方面,尽管美联储释放了暂停加息的信号,但由于欧元区经济严重依赖外需,伴随全球需求放缓,欧元区的经济表现相较于美国大概率将更加不及预期。与此同时,美联储未来是否彻底停止加息尚存不确定性,若未来的经济数据符合预期,美联储仍有加息的可能性。因此我们判断美元指数短期内难以出现趋势性下跌,未来走势主要取决于更多的经济数据和美联储的表态。而由于黄金与美元走势基本相反,相应地黄金价格短期内也难以出现趋势性上涨。

美债方面,鉴于美联储暂停加息,但维持缩表节奏保持不变,同时美国经济仍将继续放缓,我们判断美债收益率大概率将震荡下行。

风险提示:1、中美贸易摩擦全面升级;2.美国经济失速下滑。

联系人:熊园,国盛宏观首席分析师(18511580215);何宁,国盛宏观助理研究员;王梅郦,国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2019年1月31日发布的报告《宏观点评:美联储释放“强鸽”信号,全面转向尚需等待——2019年1月FOMC会议点评》,具体内容请详见相关报告。

熊园

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