本文来源：管大宇 (ID:Future_finance)，华尔街见闻专栏作者
带你进入期权立体世界
这篇文章来自2026年，是七年后的我穿越回来写的，届时我已经是顶级大牛交易员，对于交易有颇多真知灼见，回望来时路顿觉辛苦，于是思量回来帮助自己。然而路途遥远又无法带存储设备，肯定会有很多错漏的地方，请读者朋友多加批评指正。
鉴于此，这六年每年农历春节前我都会回来重写此文，第七年会把原文附上。因为是穿越者的文章，凡是有时效性的内容都尽量删去了，我还是想谈谈那些有可能亘古不变的原则。此为第一篇，写于己亥猪年春节前夕。
末叶
万物皆头寸，各行乃变现。
交易贯穿了我们生活的方方面面，现代社会没有交易寸步难行。对于生活中的交易，人类可谓驾轻就熟：深思熟虑、评估价值、低买高卖，这些行为已经刻入了人类的基因。我们更是在近代发明了”有限责任公司“、”复式记账法“这样的天才设计，以管理和驾驭实业中的各类交易。
而对于金融交易，近百年来各种理论层次不穷，从牛顿叹息自己“能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人性的疯狂”到长期资本折戟沙场，无数的聪明脑袋前仆后继进入市场，全身而退者却寥寥无几，这是为什么？
此文把焦点放到金融交易这个类别，来谈一谈有关交易的七件事，试图寻找稳定盈利的可能性。
最关心的事：策略和系统
构建交易策略可能是交易员最关心的事了，寻找圣杯应该是每个交易员都做过的事情，到底有没有圣杯呢？
我想是有的，九个字：活得长，亏的少，赚的多。你可能会说，这不是废话吗。是的，这个世界上大多数真理都是废话。让我来帮你拆解下这九个字。
重复一下，交易的圣杯是：活得长，亏的少，赚的多。
专业点来说，以正期望值长期复利为目标，以风险控制为保护，寻找具有不对称特征的高盈亏比交易，这是一个交易员最应该关心的事。
我们在此基础上聚焦下，来谈谈实际的交易系统。
交易界“同行相轻”和其他行业情况类似。
短期交易者觉得长期不靠谱，长期交易者觉得短期撞大运，突破派觉得做弱势票是傻叉，而做低估票的又觉得突破派是博傻，技术分析派觉得基本面分析是迂腐，基本面分析觉得技术分析是胡扯，量化认为自己才是王者，爆雷了大家又都怨量化杠杆高风控差。
谁说的对？都对都不对。
杰克·施瓦格曾先后几十年采访了五十多位世界顶级成功的交易员。可以说用每种策略的交易员都有成功的。交易系统各有不同，但成功的交易者却都有一个共同的特征，那就是：独立思考，不盲从于任何人。为什么呢？因为一个严谨的交易者必须首先找到他感到很舒心的交易方法——也就是说，这种交易方法很适合他的个性。所以在构建交易系统的时候，了解你自己或者说认识你自己就成了每个人独有的、要解决的问题。
很多朋友会问：“价值分析是不是傻？市场是不是有效的？图表分析到底有没有依据？跟踪庄家行为是不是阴谋论？”等等诸如此类的问题。
对于这样的问题，我的回答是：“只要你运用的策略在持续正期望值赚钱，在它失效前，它都是正确的。”
什么意思呢？
这告诉我们，对自己的策略要有十足的信念，同时保持极度开放，有弹性和灵活性。最重要的事情重复一遍：你要有十足的信念，同时保持极度开放，有弹性和灵活性。总之，你必须构建适合你自己的策略，这是你自己的事情，构建好策略后，你必须有十足的信心，同时，时刻准备着策略被“证伪”后的调整。
那么我的交易策略是什么呢？我把它称为价值+投机策略。
把标的分为价值标的和投机标的两种，价值标的握住，除非持有逻辑出现根本变化。投机标的有严格的退出要求，严格控制亏损和投入量（详见后文风险控制和证伪章节）。当享受泡沫的时候（泡沫确实非常容易赚钱），用期权思维赚后半程。在有机会的情况下要坚定不移地执行价值投资。其次，因为现金流的需求，进行一些高期望值的投机游戏。我们分开来谈谈这两部分。
价值投资的争议很大，虽然今天巴菲特已经取得了极大的成功，但依然有很多人认为巴菲特的成功根本原因是中了“卵巢”彩票：他生在了美国，而美国处于高速增长期。这方面的争议正方可以参看巴老爷子自己的回应，搜索《价值投资为什么能够持续战胜市场：格雷厄姆-多德都市的超级投资者们》，反方可以参看微博网红墨无鸡 2019 年的文章《2019 年，股市的宏观研究视角之历史的记忆》，很有参考价值。
我个人觉得可能是对于价值投资的定义不同，价值投资绝不是“常拿不动”，价值投资是寻找“好公司”，“低估”买入，“高估”卖出。价值投资是估值折价买入。这里有三个关键词，一个是估值，一个是折价，还有一个是高估卖出。所以我们注意到，价值投资的关键不是买好的，而是买的好。价值投资不是拿住不动，而是高估卖出。这里最重要的关键词其实是估值。这是个大题目，需要有优于别人的研究方法和估值方法，而估值本身就是带有预期的行为（其实金融市场的实质就是对预期的博弈），所以我们估算的其实是没有发生的事情，这就要求我们必须有证伪机制，具体操作可以另行讨论。有了估值后，除非你有足够的信心，否则你还是很难遵循价值投资方法，因为价值回归虽然是个必然，但是时间点是个未知，这个过程中如果你没有信心，是很难坚持下来的。
但是价值投资对于职业投资者来说有两个弊端，一个是折价的机会不常有，需要耐心等待。二是价值回归需要时间，你持股这本身会有较大的资金流动性占用，没有机会的时候持币又会造成现金的浪费，这两者都会造成现金流缺乏的问题。而现金流缺乏又会反过来影响你持有价值股的信心和耐心，所以这个问题必须解决。这就使得“投机”变成了刚需。
这类的交易我分为几种，第一种叫情绪套利。简单的做法就是在情绪极度恐慌或者极度亢奋的时候做反向，或者叫做情绪回归。这种交易需要极强的心理承受力和优秀的风控协助。如果懂期权，我们还可以做更高阶的情绪波动策略，即以情绪不可能保持“半热”为交易逻辑，用 VIX 来构建策略。
第二种叫事件套利。即在一些特定事件，比如公布经济数据，公司发布财报等前后，利用市场对于事件的预期差，来做一些策略赚取利润。
第三种叫黑天鹅，也可以说是大事件和情绪的共振。活的长了就知道，所谓百年一遇万年一遇的事情经常发生，而这些事情发生时所带来的不对称效应里蕴含了极大的利润供我们发掘。
其实从本质上来说，这些策略就是概率套利，而概率套利有些时候还可以引入图表分析以及基本面。这个我们下一节概率里详细谈谈。在我看来，概率是交易的根本。
未 完 待 续
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末叶
