关于外资入场A股，你需要知道的20个问题

2、QFII和陆股通，二者到底有何区别？

QFII和陆股通属于并行设立，互为补充，相当于两个并行的入场跑道。QFII/RQFII属于“中介代理”模式，针对境外机构投资者，委托境内中介机构在沪、深交易所进行投资；陆港通属于“一点接通”模式，以交易所为主体，通过上交所和联交所的互相申报，使得内地和香港客户可以通过本土券商向本地交易所申报交易单实现跨境买卖。由于两地交易所和结算公司直接互联，省去了QFII / RQFII 业务中一系列的行政资格认定和审批，同时放开了对个人的投资限制。陆港通正式开启之后，海外投资者可能主要通过陆港通渠道交易沪、深股通标的，而QFII/RQFII额度则主要用于陆股通以外的A股标的和债券等其他品种。

3、QFII和陆股通，现在谁是主要入场渠道，谁更重要？

外资进入中国股市，主要有两个渠道：QFII/RQFII和陆港通，近年来外资入场重心逐渐向陆股通倾斜。随着近几年对外开放的全面提速，越来越多的外资选择通过机制更为灵活的陆股通入场。从2017年开始，借道陆股通北上的资金占据了绝大部分增量，甚至在2018年出现QFII持仓向陆股通切换的迹象。

4、外资持股有上限吗？怎么规定的？

针对陆股通、QFII/RQFII等渠道，境外投资者投资境内上市公司股份有持股上限的规定。证监会等监管机构发布的相关文件明确说明，“单个境外投资者对单个上市公司的持股比例，不得超过该上市公司股份总数的10%；所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%。境外投资者依法对上市公司战略投资的，其战略投资的持股不受上述比例限制。

5、外资持股上限可能修改吗？之前修改过吗？

随着越来越多公司外资持股接近30%，不排除外资持股上限再次上调的可能。当前阶段，国内资本市场对外开放全面提速，且国内外官方普遍对19年外资入场持乐观态度。前期QFII翻倍，一方面体现了当前国内资本市场继续扩大对外开放的姿态；另一方面也为后续外资进入中国市场早做准备。2012年6月，外资持股比例从20%上调到30%；后面如果越来越多的个股接近这个比例，不排除再次上调持股上限。

6、对于新兴市场国家，影响短期外资走势的因素是什么？

外资入场，从来跟海外表现正相关，外围风险偏好修复，新兴市场都会受益于发达国家市场的“溢出效应”。过去两年的经验来看，外资入场节奏与VIX指数显著负相关，海外尤其美股表现较好时，资金加速流入新兴市场，开年后的外资走势完美体现这一点。但是外围波动加剧下，外资也会集中撤离，例如2018年全球新兴市场国家均遭受了资金外逃压力。

7、但为什么2018年外资还会继续涌入A股？

我们认为有三大原因导致：第一，水往低处流。国际化进程大势所趋下，中国作为全球第二大的经济体，当前在全球的资产配置中占比过低，外资占比不到3%，而、韩国、日本这类经济体，外资配置已稳定在15-30%，当前的外资流入，正是“水往低处流”的过程。第二，A股对外开放进程不断加速。第三，A股的全球配置性价比不断提升。在去年全年市场连续调整的背景下，A股估值水平已经接近历史底部区域，而横向比较来看，在全球也处于价值洼地。

8、外资现在买了多少？长期看有多少增长空间？

截至2018年末，央行口径下境外机构和个人持有的境内人民币股票资产达到了1.15万亿，已与公募基金和险资呈三足鼎立之势。2019年A股将正式被纳入富时罗素指数，并且在MSCI中的纳入因子有望提升至20%，若二者能够如期落地，我们预计带来4000亿左右的增量外资。而长期来看，台、日、韩等海外市场的外资占比为参考，若外资持股比例达到10%，则将带来约4万亿的增量资金；更进一步，倘若外资持股比例能够达到15%，则增量资金规模将达到6.68万亿元。

9、国际经验来看，外资偏好哪些行业？ 

国际经验来看，外资偏好于本土优势行业和特色产业，且这一偏好具有持续性。以台韩为例，韩国资本市场对外开放阶段，本土优势产业（典型如化学品、电子设备等）更受外资青睐，而该类行业相对走势与外资流入规模也呈现出高度正相关性；与之类似，中国台湾地区市场国际化期间，外资同样偏好本土优势性产业，包括半导体和食品等出口型优势行业。落脚到A股市场，大消费是典型的本土优势产业，亦是外资长期增持的主要方向，未来外资对大消费板块的青睐仍将持续。

10、外资在A股的行业配置如何？

行业配置方面，外资集中分布在消费与金融板块，其中又尤为偏好食品饮料行业。以外资入场的主要渠道——沪深股通为例，截至今年的2月1日，北上资金最为偏爱大消费板块（食品饮料、医药生物、家用电器），其次是金融类行业（银行、非银金融），前五大重仓行业合计仓位达到了57.8%，并且第一大重仓行业食品饮料的仓位接近20%。  

11、MSCI的纳入，意味着什么？

MSCI不仅是一个指数，而且更类似一个全球资金配置的认证书。海外经验来看，中国台湾、韩国等地区都以MSCI纳入为标志，对外开放全面提速。台股指数于1996年9月以50%的市值比重纳入MSCI新兴市场指数，在接下来3个季度内引来超过12亿美元的资金布局；1992年1月，MSCI新兴市场指数首次以20%的市值权重纳入韩国股市，之后，外资单季度流入水平提升到10亿美元级别。与之对应，韩国股市外资持股占比不断提升，至08年金融危机前已经达到20-30%区间。此外，虽然国际资金与股市涨跌并无必然联系，但投资者结构与交易风格的改善确是趋势性方向，其中最显著的影响在于外资持股比例上升、平均换手率的下降以及估值中枢的下移。

12、MSCI指数构成与规模如何？

MSCI指数系列共有六大系列，其中MSCI市值加权指数系列是MSCI公司最为重要的旗舰指数系列，我们所说的A股纳入MSCI指数就是纳入市值加权指数系列中的相关指数。由于MSCI市值加权指数系列是自上而下构建的，因此自上而下，A股将分别纳入到MSCI全球指数、MSCI 新兴市场指数、MSCI亚洲市场（除日本）指数和MSCI中国指数。截止到2月11日，这四个指数的市值分别为43.5万亿美元、5.15万亿美元、4.5万亿美依以及1.6万亿美元。

13、MSCI资金是主动被动？比例各占多少？

MSCI配置分参考挂钩型与硬性跟踪型，其中绝大多数属于参考挂钩型。根据 MSCI 的估算，新兴市场指数和全球市场指数的全球跟踪资金规模分别为1.6万亿美元和3.2万亿美元；跟踪MSCI中国/亚洲（除日本）指数的资金规模分别为140亿美元和2000亿美元。另一方面，MSCI官方公布的数据显示，与MSCI指数硬性挂钩的“硬性跟踪型”（LINK）指数基金（即被动资金）的规模占比约5.7%。

14、今年MSCI有几个关注节点？

关于MSCI扩容，2019年需要重点关注以下几个关键节点：

——2019年3月1日（或之前），MSCI关于市场咨询提议的结果公布；

——2019年5月中下旬，若MSCI议题通过，则执行第一轮纳入因子上调7.5%；

——2019年5月中下旬，若MSCI议题通过，则纳入成分股扩大至创业板指个股；

——2019年8月中下旬，若MSCI议题通过，则执行第二轮纳入因子上调7.5%。  

15、除了MSCI，还有哪些需要关注？

除MSCI外，全球三大国际指数都已考虑纳入A股。准确来说，MSCI属于指数供应商，主要产品是指数，通过出售指数的使用权获利。世界最大的三家指数供应商分别为：富时罗素(FTSE Russell)、明晟(MSCI)、标普道琼斯(S&P Dow Jones)。2018年12月，标普道琼斯指数正式公布A股入选其全球基准指数，至此全球三大国际指数已全部将A股纳入其中。

16、真外资还是“伪军”？如何辨别真假外资？

从资产持有的角度，通过北上资金的托管席位，可以辅助判断相应的资金性质。判断的前提假设：海外的配置型机构资金，大多通过外资托管银行席位入场；国际主流对冲基金，基本都是通过外资投行的PB系统托管；而绝大多数国内游资，则是托管于中资机构。基于上述假设，我们统计了陆股通重仓的前100大个股的托管机构（数据来源于港交所），陆股通重仓的核心标的（占全部北上资金80%以上）的资金中，绝大部分来源于外资托管机构，属于“真外资”，只有少数个股存在内资绕道的嫌疑。

17、外资重仓个股都有何特征？

标的选择上，外资在各行业持仓规模最大的个股，基本都是行业绝对龙头或细分领域龙头。28个申万一级行业中，外资持仓规模最大的标的，有20个是行业绝对龙头（最大市值）。其余的也基本都是在细分行业具有领先地位的企业，比如：上海机场虽然不是交运绝对龙头，但作为国内最优质的民航业资产，其在民航业务和国际旅客吞吐量上都占据绝对优势；招商银行虽然市值落后于四大行，但其在零售业务上已成业内标杆。

18、外资和内资机构有何差异？

通过与国内公募基金作比较，能够更直观地看出中外机构的差异：首先，中外机构都偏向于扎堆消费，从公募基金和陆股通持股行业分布来看，超配的行业都集中在大消费，其中外资更偏于超配休闲服务和家电，国内机构更偏向于超配医药和消费电子；其次，对于成长股的配置，中外机构态度存在明显分歧，电子、计算机和传媒在国内机构中持续处于超配状态，而在北上资金持仓中，TMT、电子和军工则全部处于低配；再者，内外资金对周期板块的配置也存在差异，内资机构普遍更倾向于低配周期股，而外资对于部分周期行业（如建材、钢铁、交运）表现出很高的兴趣。

19、外资的入场，对本土市场风格将有何影响？

大多时期，外资流入规模与市场估值水平呈反向关系，这会带来整体估值波动的下降，同时本国股市与欧美市场的相关性也将增强。从外资成交占比与台、韩市场总体PE水平的走势来看，市场处于历史低估值区域时期，外资成交占比通常会显著增加；而当市场处于高估值区间时，外资活跃度下滑，成交占比明显回落。另一方面，外资的迅速涌入带来本国股市与欧美市场的相关性的增强，这是资本市场走向国际化的必然产物。

20、基本面与外资流向背离时，股价跟谁走？

台、韩经验来看，某些阶段外资流入与业绩走势会出现分化，此时股价则更倾向于跟随外资流向。部分时候，外资的流入趋势会与个股净利增速的走势出现分化，此时业绩因素对股价的影响力相对弱化，股价更倾向于跟随外资流向，甚至呈现与短期基本面脱钩。总体来看，外资持续流入阶段，相关个股的价格走势与外资持股比例变化的契合度远高于与盈利的契合度。

本文来自国盛证券张启尧、张峻晓，原文标题《关于外资，你需要知道的20个问题》。