又一做空新势力来袭。
2月21日，做空机构空城研究发布了做空报告《新高教：一个坑害学生的造假者》，直指新高教集团（以下简称“新高教”）利润注水成分高达50%，还存在违法的回扣交易，给予公司1.62港元的目标价及强烈卖出评级。新高教当日大跌13.39%，报4.4港元。
新高教22日早间发布公告回应称，公司董事认为报告所载的指控及资料具有误导性、不真实及毫无根据。公司已细阅报告，并认为编制报告的实体/个人并不专业及缺乏高等教育界方面的基本知识。
新高教公司宣布，拟于近期邀请投资者前往下属学校实地考察，以正视听。当日，新高教股价全日反弹6.77%。
这场效果看似不太大的零和博弈，背后折射的做空机构趋势远远超越做空事件的本身。
游戏胜负或已决定
有趣的是，面对这场突如其来的“零和博弈”，胜负似乎早已分出。
俗话说，天时地利人和，一场新战役的打响，这三个因素缺一不可。而空城机构，似乎并未悟出其中的真谛。
光从时间上看，空城已比较被动。
一般而言，做空机构往往会结合宏观经济、中观行业，选择正处于转型升级，或者新兴阶段的产业目标下手，寻找上市公司的薄弱之机出手。
而今年2月初至今，我国已经陆续有《鼓励外商投资产业目录（征求意见稿）》和《国家职业教育改革实施方案》等利好教育板块的政策出台。 论政策形势，空城这个时机出击，似乎显得不合时宜。
寰盈证券首席策略官赵璞表示，空城研究的做空报告中出现了较多篇幅的实地调研和访谈，具有一定的可信度；不足之处是其调研对象比较单一，缺少交叉印证，力度稍显不足。
另外，赵璞认为， 空城研究主要指控的两点，隐瞒高额招生佣金和关联交易炮制利润，对于教育公司来说，的确是较为敏感的点。但同样，论证过程并不严谨，对市场影响程度也有限。但从今日的表现来看，空城可能已经完成本次做空，至于收益如何，外界不好估算。
在此之前，国金证券教育和消费行业研究员亦发表研报称，关于新高教的“做空报告”，希望作者可以稍微提高一些对“常识”的理解。
新空头纷纷出生
虽然新高教和空城研究的胜负仍未知，但“无名之辈”在做空领域崛起似乎已成趋势。
作为一家新的做空机构，空城研究和去年崛起Blue Orca Capital和Bonitas Research不同的是，它并没有任何的研究及做空背景。（关于Blue Orca Capital和Bonitas Research“战绩”在《复盘港股做空2018：这届空头有点新、有点杂、有点逊》中有详细介绍）
空城研究官网显示，目前它的研究报告仅有新高教一份。国金证券分析师称，一个从来没有出过研究报告的“机构”，难免让人觉得有碰瓷的嫌疑。
不过，对于具有做空机制的市场，无背景机构早已跃跃欲试。
去年11月，一家注册于美国爱达荷州西北部小城桑德波因特的广告监测公司Kochava，也参与到这场盛宴中。当时，Kochava发布一份做空报告，成功使得中概股猎豹移动股价暴跌32.84%。一夜之间，中国股市里，Kochava暴得大名。此前华尔街见闻在《解密新“浑水”Kochava：技术公司的做空理想》已做详细报道，在此不作太多表述。
寰盈证券首席策略官赵璞表示，港股市场的做空机构崛起正在成为趋势，主要有以下几个原因：
第一，宏观上看，无论是实体经济还是证券市场都在波动期，去年以来不确定性不断增加。港股市场七成市值都在中国内地，波动的环境中，过去被发展掩盖的一些问题会逐步暴露。比如债务杠杆、资产并购、隐性成本以及公司高层的个人行为等，都会为沽空机构提供线索和切入点。
第二，内地的研究能力和对港股市场的熟悉程度与日俱增，这部分研究能力外溢到港股市场，成为做空机构的生力军。内地公司赴港上市在过去一年快速增长，这些公司相应缺乏应对沽空的经验，也为沽空机构提供了可乘之机。
“由于港股数量众多、质量参差不齐，且与大陆有着高度相关性的同时又能保持做空机制的完善性，因此吸引了更多的参与者。”一名业内人士表示。
打着“正义”旗号背后的名利场
汹涌而来的做空机构，更多是打着正义的旗号。
比如，烽火研究在官网上称，我们犹如漆黑中的烽火为大众照明这些造假企业的真面目，揭发这些金融罪犯的罪行。
浑水也简介也充满正义感：我们为评估公司的真正价值而自豪，并能够看到一些管理层创造的不透明和炒作。
但一份份耸人听闻的报告背后，涉及的是动辄亿计的惊天暴利。
香港富昌证券研究员曾子明表示，空头的存在是把“双刃剑”，好的一面是警惕上市公司做好信披，要做“好人”。不好的一面是，不能排除部分做空机构有着恶意沽空的可能。
做空机构三种盈利模式
一般而言，做空机构主要的盈利模式有三种：
第一、依靠做空报告带来的流量转化为盈利。
第二、先沽空、再发布做空报告，通过股价下跌盈利。具体而言，从券商处借来大量股票，在股价下跌到一定量时大批量卖出。然后把股票还给券商，以此卖高买低的差价即为利润。像浑水、香橼等知名做空机构通常采用这种做空路径。
第三、先沽空、发布做空的报告，股价暴跌后将沽空的仓位平掉（股票下跌盈利）。目标公司自救反击后，再搭一波救援资金的顺风车反手做多（股票反弹再盈利）。
有意思的是，在这场资本的“零和博弈”中，做空机构除了将自己的做空报告出售给对冲基金等“下家”外，也会亲自下场，攫取利润。比如，做空丰盛控股的Glaucus（格劳克斯），也曾以将报告出售给对冲基金Oasis ManaGEment，让后者得以提前进场埋伏。身上流淌着格劳克斯血液的Bonitas，曾经多次表示自己发布做空报告的时候，也会持有被做空公司的空头头寸。
诚然，在美味的面包面前，谁都很难抑制唾液的分泌。但是，要在做空界扬名，还是知己知彼，方能克己克敌，百战不殆。
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），线索和反馈请发邮箱 am@wallstreetcn.com 。开通华尔街见闻金卡会员，马上领取2019全球市场机会。
