本文来源：国金互联网加娱乐怪盗团 (ID:TMTphantom)，作者：
（注：本文仅代表怪盗团团长的个人意见，不代表供职机构的观点，不构成正式的投资建议。若有问题可联系archibaldpei@icloud.com，但是无法回答“《王者荣耀》流水是多少”这样的问题。）
如果一个互联网投资者从2017年3月开始睡大觉，一直睡到2019年3月醒来，然后看一看关于腾讯的新闻和研究报告，他会惊奇地发现：过去两年好像什么都没有变，一切又回到了原点！
2017年3月，市场传闻“春节期间《王者荣耀》流水出现爆发式增长”，研究机构纷纷上调预期，也有部分投资者担忧它的持续性。
2019年3月，市场传闻“春节期间《王者荣耀》流水出现爆发式增长”，研究机构纷纷上调预期，也有部分投资者担忧它的持续性。
当然，今年还是有一点新东西的：大家在讨论《刺激战场》能否拿到版号从而变现，不过现在看来，还是遥遥无期。绝大部分的讨论还是集中在《王者荣耀》身上。
我的《王者荣耀》水平很菜，最高只到过钻石级
我就坦白说吧：迄今绝大部分关于《王者荣耀》的市场传闻是毫无意义的；可能只有5%的传闻含有一些真实信息，而且也淹没在巨大的错误信息里。让我们看看，市场可以通过哪些渠道获得与《王者荣耀》流水相关的信息？
1.腾讯公开信息。很遗憾，此路不通：腾讯从来没有公布过《王者荣耀》或任何一款热门游戏在国内的流水。投资者关系、公关、高管层……谁都没有公开说过。外面的人可以喊20亿流水，也可以喊40亿流水，反正腾讯是不会证实或证伪的。
2.腾讯内部信息。据说，街上每个人都有在腾讯的“好朋友”，能向他们提供《王者荣耀》流水信息。甚至有人信誓旦旦地对我说，他曾就职于腾讯“游戏数据事业部”（该部门并不存在），能够看到所有流水。事实上，所有热门游戏流水均属于高度敏感信息，腾讯内部也只有少数人有数据权限，至于他们会不会冒着被开除的风险告诉你……你说呢？
3.App Annie等第三方。这是最不准确的信息源，却恰恰是市场最依赖的。App Annie既不能获得腾讯的内部数据，也无法监测App Store的交易数据；它对任何一款应用流水的估算，都是基于畅销榜排名得出的。遗憾的是，《王者荣耀》在绝大部分时候都是畅销榜第1，算法毫无意义。此外，App Annie无法估算国内安卓平台的流水，这是致命伤。
App Annie数据有时准确，但对《王者荣耀》不是
4.竞争对手及渠道传闻。在游戏行业，没有人不盯着《王者荣耀》，大批游戏开发商、发行商和渠道都在不停地打探它的流水走势。如果《王者荣耀》的流水真的大跌或大涨，这种事情是瞒不过整个行业的，总会有人传出来。事实上，这次的传闻也正是来自行业内——早在大年初一，关于“《王者荣耀》流水爆炸”的说法就开始在游戏行业的许多微信群流传。
5.根据用户数量和活动力度估算。要搞清一个游戏的MAU/DAU，比搞清流水要容易的多。QM、TD等第三方数据商对用户数的估算，即便不全准，也八九不离十。《王者荣耀》每个月推出的新英雄、新皮肤、新玩法都是公开的，从网络社区也可以看到玩家的反馈热度。流水=用户数*付费率*ARPU，后两者是由活动频率和力度决定的。所以，你差不多可以估计出流水的同比、环比变化趋势，但只是定性的。
本次关于“《王者荣耀》流水爆炸”的市场传闻，从定性角度看，显然是真的。首先，春节期间《王者荣耀》用户有一些回流（以前主要是被《刺激战场》吸走了）。其次，战令系统(Battle Pass)是一个新的付费深坑，这也是《堡垒之夜》发扬光大的成熟商业模式。第三，《王者荣耀》在寒假期间推出新皮肤和限定皮肤返场的力度都是历史最高水平。由此看来，《王者荣耀》在2019年2月的流水很可能创立了历史新高。至于具体有多高……我也很想知道。
《王者荣耀》新推出的战令系统无疑是成功的
问题在于，市场传闻总是在两个极端之间摇摆：2018年6月，有人信誓旦旦地说，《王者荣耀》的月流水已经降至15亿，相比历史最高点的跌幅超过60%；2019年3月，又有人信誓旦旦地说，《王者荣耀》的月流水已经升至80亿，将历史最高纪录翻了一倍。前一个说法当然是假的，后一个说法多半也是假的。其实，就算真的在一个月内有玩家充值80亿，腾讯大概也会将其中的大部分算作“递延收入”吧。
我相信常识。我在游戏行业有不少朋友，他们很少告诉我具体的流水，但是会给我大量有用的常识性信息。记得2017年底，我曾经跟一位腾讯的朋友聊过《王者荣耀》。我问他：“这个游戏能在畅销榜第一停留多久？”他简洁地回答：“只要我们不做傻事，能停留很久很久，比你们想象的都久。”
我继续问：“为什么呢？”他回答：“你看得到，我们的用户基数非常庞大，而且稳定；我们做活动很克制，不会激进变现；我们还有很多付费深坑没有开。在IP运营上，我们做的很深，包括电竞赛事、衍生品圈产业链。当然，吃鸡这种大DAU游戏会对《王者荣耀》有冲击，但是考虑到《王者荣耀》精细化运营的能力，这种冲击不会是致命的。如果流水确实有下降，或者公司需要业绩，只需要多做活动、推出付费新坑，就可以弥补了。”
信不信由你，我经常能拿到“金牌辅助”的
话虽如此，到了2018年三季度，《王者荣耀》还是面临了一些危机：《刺激战场》冲的太猛了，MAU峰值超过9000万，却又无法变现，从而在腾讯内部制造了“流量黑洞”。其他游戏厂家也苦不堪言：几千万人在《刺激战场》里不付钱也玩的很爽，所有游戏的用户都被吸走一大块。与其说抖音等短视频App的崛起影响了手游行业，倒不如说《刺激战场》从内部吸收了手游行业的增量。
不过，就算在《刺激战场》的巅峰期，《王者荣耀》仍然掌握着一些得天独厚的优势：它是MOBA游戏，这个品类不可能被“吃鸡”完全替代；它的竞技公平性更强，赛事活动更完善；它还有许多未开发的付费坑（例如后来推出的战令系统）；它可以推出新玩法（例如“吃鸡”模式和PVE模式。最重要的是，当腾讯意识到《刺激战场》取得版号遥遥无期之后，就不再主动对它导流了。公司内部的资源仍然向《王者荣耀》倾斜，它的核心玩家仍然没有离开游戏，活动的刺激效果未见显著降低。理论上讲，只要腾讯想让它的流水爆发，它就可以爆发。
根据我的理解和猜测，《王者荣耀》历史上的流水可能从未跌破20亿；如果跌破过，那最可能出现在两个时间点——2017年9月和2018年9-10月。这两个时间点都夹在暑假和国庆长假之间，学生刚开学，游戏团队也没推出什么新内容。在后一个时间段，《王者荣耀》还面临《刺激战场》的巨大吸量作用，可能更艰难一点。但是，一旦来到长假、跨年、寒假、暑假等重要时间节点，《王者荣耀》就会立即复活，月化流水（不是月流水）回复到30亿以上。App Annie严重低估了《王者荣耀》的流水，所以很多投资者误以为早在2018年5月，它的流水就跌破15亿了。
其实我最喜欢用小乔，可惜经常抢不到
虽然我无法确定《王者荣耀》在2019年2月的具体流水，但是可以清晰地画出“《王者荣耀》流水爆炸”这个消息的市场传播途径：
2月5日（大年初一）凌晨，游戏圈开始热传《王者荣耀》流水表现极佳的消息。最初的消息可能来自腾讯内部，也可能来自竞争对手或渠道的跟踪。很快，圈内人开始互相求证，基本确认是事实。
2月中旬，游戏业内人士开始认真审视《王者荣耀》的假期整体表现：从DAU、新皮肤数量和折扣力度看，游戏流水很可能有大幅度的增长，这一点大家都认可。
2月下旬，关于“《王者荣耀》流水爆炸”的消息开始在资本市场流传。然而，App Annie的数据没有什么变动，腾讯自己也没有承认或证伪。在投资者的半信半疑之中，腾讯股价横盘。
3月初，越来越多的证据显示，《王者荣耀》流水确实有巨大增长。就连腾讯的竞争对手也对此表示钦羡。直到此时，App Annie的数据仍然未显示任何变动……市场终于还是接受了事实，腾讯股价连续上涨，触及2018年7月以来的最高点。
不知不觉，腾讯股价从最低点反弹已达40%
说实话，这一切都有迹象可循，不需要什么“内部消息”就能推个八九不离十。如果你玩《王者荣耀》，就会注意到它的活动力度大增、新皮肤层出不穷、战令系统吸引了不少新付费。如果你有几个游戏行业的朋友，他们很可能告诉你关于《王者荣耀》流水爆炸的传闻。如果你经常观察App Annie的数据，就会发现它对《王者荣耀》这种头部游戏的预测精度很差。如果你经常拜访一些游戏社区，例如贴吧、兴趣部落、微信游戏圈等，就会意识到玩家的付费热情确实在上升。即便你完全没有“腾讯内部朋友”，你仍然可以得出合理的结论。
问题在于：那又怎么样呢？《王者荣耀》的流水真的这么重要吗？它真能对投资者产生巨大的指导作用吗？要知道，腾讯的股价在过去两年坐了几次过山车：2017年全年股价几乎都在大涨，《王者荣耀》是驱动因素之一，但是其他游戏、广告和支付业务增长也很快；2018年股价大跌，主要原因是《刺激战场》难以变现、广告收入增速不及预期、支付备付金上缴，以及估值过高；2018年11月以来股价再次大涨，其中也只有最后一小段与《王者荣耀》有关。
在腾讯巨大的手游业务中，《王者荣耀》的收入贡献很可能只有30-35%，在乐观预期下也只有40%；腾讯还有庞大的端游业务、广告业务、社交网络增值服务业务（不含游戏）、其他业务（主要是支付和云计算）。当然，《王者荣耀》仍然是一个重要的利润驱动因素，但是它无法单独驱动3万亿市值公司的股价。投资者应该把注意力集中在长期和中期；在短期，也应该重视经济走势、监管趋势、游戏新产品、支付新场景、小程序变现等话题，而不是揪住《王者荣耀》这一个问题不放。
最近我没玩《王者荣耀》，主要在玩《卡里古拉》
我与所有人一样，很想知道《王者荣耀》上个月、这个月乃至下个月的真实流水是多少。不仅如此，我还想知道很多运营细节，包括新进玩家、付费渗透率、ARPPU、新增次留、新增三留、新增七留、日均用户时常、全渠道下载量等。我还想知道《王者荣耀》产品和运营团队的活动计划和思路——这些信息不但对腾讯很重要，对整个游戏市场也很重要。但是，如果我无法准确地知道这些信息，或者只能得到一些间接信息，那我也不会很失望。
因为无论对腾讯，还是对整个互联网行业，还有太多太多重要的信息需要学习。有时候我们需要仰望星空，有时候需要脚踏实地；究竟何时应该做什么事情，则有赖于我们每个人的智慧。
