一切都是《周期》

来源: 凌鹏
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本文来源:凌鹏 (ID:lingpeng_80),华尔街见闻专栏作者

霍华德·马克斯和《投资最重要的事》时读时新。记得十年前初读此书还像模像样地做了很多批注,如今第三遍、第四遍读此书,才发现当年完全没读懂,批注更是令人莞尔。随着对投资理解的深入,此人此书在心目中的地位与日俱增。因此,当其新书《周期》复梓,便急忙一睹为快。

、可为和不可为

无论是《投资最重要的事》还是《周期》都反复强调一个观点:知道身处何处比走向何方重要!但即便知晓身处何处,也无法预判未来;即便做很大概率的事,也可能一败涂地!这是一个令人沮丧的结论,但对于我却犹如“仓颉造字、普神盗火”一般是泄露天机的一刻。有些事情必要非充分,但却是唯一可为的事情;而有些事情与结果相随,但却是无法把握的。我们应该把精力放在可研究的事情上,而不是浪费在随机性上。而策略的真正精要在于定位,而非择时!

虽然后台最多的留言是询问我的市场看法,但我在本公众号第十篇文章《为什么不评论市场》就已经开宗明义:本公众号不评论市场、不做策略推荐!所以,去年10月16日《身处何处?》几乎是本公众号目前为止唯一一篇直面市场的文章。彼时,我们躲过了九个月的市场下跌、刚刚建立头寸,但上来就是两记闷棍,非常郁闷,并且这种郁闷还要持续两个多月。但当时我们经过反复的研究、推演和定位,觉得创业板处在一个性价比极高的位置。何时启动我们无从知晓,但从策略角度,绝对应该重仓持有。可以说,当时霍华德·马克斯的书给了我们无比的勇气。策略从来都是屠龙术,不是打兔子,但悲哀的是当龙真得出现,大多数策略反而怂了。

曾经的我也乐于把握细节,并沾沾自喜、乐此不疲。2012年是申万策略重回巅峰的一年,我们几乎对了11个月,但恰恰在行情启动前犯了错误。所幸2012年12月后,我已不再发表观点,后面更遁迹买方,可我自知12月份后的错误足以抵消前面所有的正确。2012年9月初我们发表月报《等待发令枪》;9月7日市场大涨3.7%后发表评论认为是抢跑、还要跌回去;后来市场果然下跌、26日盘中破2000点,《发令枪响》;此后市场很快上涨近200点,又发表评论《百米过后 还要休息》;最终12月3日市场再次破2000点。以上种种,神乎其神、完美把握了市场的每个小波段。但其实大错特错,对于一个真正的策略,在那种位置,剩下的应该只有买买买!

在大行情面前应该保持沌浊感,而不是自作聪明、自以为是。当年在那个位置之所以玩弄技巧,本质上还是因为对当时的位置缺乏清晰认识,所以所谓策略第一实在汗颜!

二、科学和艺术

霍华德·马克斯无疑是个价值投资者,他看重内涵价值、强调安全边际、喜欢逆向投资。但和巴菲特不同,霍华德·马克斯同样看重市场先生和情绪周期,并认为那是投资中最令人着迷的部分。

对此,我也有相同的感受。我初入行的前五年,一直在申万内部做基础研究和体系建设,把宏观、中观和微观都捋了一遍,《策略思考》十八篇可为教科书。但当我2011年初掌策略、行走江湖却依然灰头土脸,不是基本功有问题,而是对情绪、市场和预期等因素缺乏理解。长期看,股价一定是贴近基本面,但3—6个月甚至两年,两者可能背离明显。更何况,基本面和情绪周期并不完全独立,两者会相互影响、互为反射,基本面只存在人心。

去年年底无人看多,现在指数涨了40%多,都觉得是牛市初期。其实,牛市初期从来都是静悄悄,那会如此大张旗鼓、人尽皆知。过去三个月当然有基本面的改善,但货币政策去年9月就开始转向、中美关系在G20就露出曙光、资本市场的定位早已写入中央经济工作会议的新闻稿、减费降税和呵护民企高层反复提及·· ·因此,当前看到的这些改善去年底就已经知道,为什么当时不看好、现在看好?说白了,大部分人都只是K线的奴隶,信心来自于股价上涨。一旦股价涨了,国运自然不是问题,朋友圈也会一片祥和。

霍华德·马克斯说一旦钟摆回摆,罕有在中点停留,一般都会过头。当前的情形也是,从各种指标看,当前市场的热度只有2015年4、5月份可比,大概率过头了,但会到何种程度、何时再次回摆,又是艺术的成分了,非基本面可以解决,取决于你对市场的理解。但有一点可以放心,一旦钟摆再次回摆,一定有基本面的配合,比如说货币放松并非大水漫灌、中美关系再起波折、房地产难有改善、提升资本市场地位并非完全不监管·· ·正如克罗说的:行情来了,一定有基本面配合。

因此,投资是科学和艺术的结合。诸如经济周期、信贷周期、地产周期等更多接近科学,而情绪周期、行为模式更多接近艺术。缺乏科学基础的艺术只是股评,而缺乏艺术的科学只是书生论剑、纸上谈兵。两者结合,方为王道!

《周期》一书还有很多亮点,每每读到妙处总令人拍案叫绝。5月份,霍华德·马克斯就要中国行,届时会有更多火花。与智者同行、和大师交流乃人生一大快事。希望有一天、在我职业生涯的末期,也能一本例如《投资最重要的事》和《周期》这样的书,那才真是不负此生!

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