科创板首份估值报告来了!申万宏源:晶晨股份可用PE估值并给予一定溢价

作者: 刘华
申万宏源认为,晶晨股份盈利性好,财务质量高,可采用PE估值并给予一定溢价。同时考虑到公司净利率高,人力扩张和收入增长经常错配,建议根据未来量产产品产生的毛利折现回当前的估值方法。

拿到“001号”受理批文的晶晨半导体,晚间又成了首份科创板估值报告的研究对象。

周五晚间,申万宏源研报指出,晶晨股份盈利性好,财务质量高,可采用PE估值并给予一定溢价。

同时考虑到公司净利率高,人力扩张和收入增长经常错配,建议根据未来量产产品产生的毛利折现回当前的估值方法。

对于有五套上市标准的科创板企业而言,如何给其估值,一直都是市场关注的焦点问题之一。随着申万宏源首份科创板企业估值报告的出炉,这场讨论也将正式拉开序幕。

采用PE或pipeline估值

 晶晨股份(也简称“晶晨半导体”)是首批拿到上交所受理批文的科创板企业之一。晚间上交所在答记者问中提到,有6家公司采用第一套上市标准(市值+净利润/收入)。

申万宏源在报告中指出,晶晨股份是采用第一套上市标准(市值+净利润/收入),建议采用PE或pipeline估值。

其一,公司盈利性好,财务质量高,可采用PE估值并给予一定溢价。

 公司为国内OTT机顶盒芯片领军,零售市场市占率第一,运营商市场市占率第二。智能电视芯片处于国内Tier1,客户涵盖索尼、TCL、小米等主流终端厂商。公司控股股东为晶晨控股,持有39.52%股权。TCL王牌为公司第二大股东,持股比例11.29%

 其二,考虑公司净利率高,人力扩张和收入增长经常错配,建议根据未来量产产品产生的毛利折现回当前(Pipeline折现)的估值方法。

目前公司全格式视频解码处理技术和全式音频解码处理技术处于国际领先水平。公司未来将进一步强化在超高清、多格式、低功耗上的领先优势。此外,随着智慧城市、平安城市等的持续推进,公司将战略性进军IPC(网络摄像机)SOC领域,抢占智能安防。

为何如此估值?

申万宏源认为,公司营收高速成长,客户集中度高,高度重视研发,盈利能力优异。公司处于快速成长期,近2年营收增速均在40%以上。

由于目前公司正处在规模扩张期,公司销售费用大幅增加,近2年增速分别为62.6%、31.5%。管理费用波动幅度较大,主要系受公司发生股份支付费用的影响,剔除此影响增长相对稳定,近2年增速分别为13.92%、21.3%。

申万宏源进一步提到,公司前五大客户集中度较高,进3年分别为72.29%、59.65%、63.35%。主要原因在于公司在战略上聚焦核心一线客户,且下游终端市场本身也较为集中。

此外公司极为重视研发,进3年研发费用占比均超15%,近2年绝对额增速分别为26.7%、40.8%。

公司整体毛利率水平较高,分别为31.51%、35.19%、34.81%,反应公司产品具备较好的盈利能力。受各项费用波动影响,公司净利润高速增长,近2年增速分别为6.85%(受管理费用影响)、262.82%。

 

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