凌鹏谈《周期》:知道身处何处比走向何方重要

作者: 见面会涨
5月8日@上海,见面 x霍华德·马克斯:穿越周期的逻辑

霍华德·马克斯曾在他那本风靡全球的著作《投资中最重要的事》中阐述了如第二层思维、风险控制、价值投资、逆向投资、多元化投资等20件他认为在投资中很重要的事:“对于我来说,周期,几乎是这20件事中最重要的。而且现在也确实没有人对这种自然而又关键的周期有所描述,我决定在我的新书中探索周期。”

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于是,显得有些像一门“玄学”的被“人的情绪和心理”操控着的市场周期,终于也在他的新书《周期》中得到了完全的阐释。《周期》一经出版便广受好评,迅速被《纽约时报》和《华尔街日报》列入畅销书榜单。

2019年,《周期》中文版终于与我们见面!很多专业投资人视若珍宝,前段时间,凌鹏先生对于《周期》的书评也是受到了大家的关注。

凌鹏

荒原资产创始人兼投资总监、前申银万国首席策略分析师、2007年、2010年和2012年三次获评新财富策略分析师第一名。从高校、到卖方、再到买方,从授课、到研究、再到实战,凌鹏不断打磨自己的投资体系,看清世界、读懂市场、理解投资,在他十几年的投资生涯中也深受霍华德·马克斯的影响。除了分享他之前的书评之外,我们也有幸能够邀请他谈谈他眼中的霍华德·马克斯和《周期》。

书评原文:

霍华德·马克斯和《投资最重要的事》时读时新。记得十年前初读此书还像模像样地做了很多批注,如今第三遍、第四遍读此书,才发现当年完全没读懂,批注更是令人莞尔。随着对投资理解的深入,此人此书在心目中的地位与日俱增。因此,当其新书《周期》复梓,便急忙一睹为快。

可为和不可为

无论是《投资最重要的事》还是《周期》都反复强调一个观点:知道身处何处比走向何方重要!但即便知晓身处何处,也无法预判未来;即便做很大概率的事,也可能一败涂地!这是一个令人沮丧的结论,但对于我却犹如“仓颉造字、普神盗火”一般是泄露天机的一刻。有些事情必要非充分,但却是唯一可为的事情;而有些事情与结果相随,但却是无法把握的。我们应该把精力放在可研究的事情上,而不是浪费在随机性上。而策略的真正精要在于定位,而非择时!

很多人都会询问我的市场看法,但我在之前的文章《为什么不评论市场》就已经开宗明义:不评论市场、不做策略推荐!所以,去年10月16日《身处何处?》几乎是目前为止唯一一篇直面市场的文章。彼时,我们躲过了九个月的市场下跌、刚刚建立头寸,但上来就是两记闷棍,非常郁闷,并且这种郁闷还要持续两个多月。但当时我们经过反复的研究、推演和定位,觉得创业板处在一个性价比极高的位置。何时启动我们无从知晓,但从策略角度,绝对应该重仓持有。可以说,当时霍华德·马克斯的书给了我们无比的勇气。策略从来都是屠龙术,不是打兔子,但悲哀的是当龙真得出现,大多数策略反而怂了。

曾经的我也乐于把握细节,并沾沾自喜、乐此不疲。2012年是申万策略重回巅峰的一年,我们几乎对了11个月,但恰恰在行情启动前犯了错误。所幸2012年12月后,我已不再发表观点,后面更遁迹买方,可我自知12月份后的错误足以抵消前面所有的正确。2012年9月初我们发表月报《等待发令枪》;9月7日市场大涨3.7%后发表评论认为是抢跑、还要跌回去;后来市场果然下跌、26日盘中破2000点,《发令枪响》;此后市场很快上涨近200点,又发表评论《百米过后 还要休息》;最终12月3日市场再次破2000点。以上种种,神乎其神、完美把握了市场的每个小波段。但其实大错特错,对于一个真正的策略,在那种位置,剩下的应该只有买买买!

在大行情面前应该保持沌浊感,而不是自作聪明、自以为是。当年在那个位置之所以玩弄技巧,本质上还是因为对当时的位置缺乏清晰认识,所以所谓策略第一实在汗颜!

科学和艺术

霍华德·马克斯无疑是个价值投资者,他看重内涵价值、强调安全边际、喜欢逆向投资。但和巴菲特不同,霍华德·马克斯同样看重市场先生和情绪周期,并认为那是投资中最令人着迷的部分。

对此,我也有相同的感受。我初入行的前五年,一直在申万内部做基础研究和体系建设,把宏观、中观和微观都捋了一遍,《策略思考》十八篇可为教科书。但当我2011年初掌策略、行走江湖却依然灰头土脸,不是基本功有问题,而是对情绪、市场和预期等因素缺乏理解。长期看,股价一定是贴近基本面,但3—6个月甚至两年,两者可能背离明显。更何况,基本面和情绪周期并不完全独立,两者会相互影响、互为反射,基本面只存在人心。

去年年底无人看多,现在指数涨了40%多,都觉得是牛市初期。其实,牛市初期从来都是静悄悄,哪会如此大张旗鼓、人尽皆知。过去三个月当然有基本面的改善,但货币政策去年9月就开始转向、中美关系在G20就露出曙光、资本市场的定位早已写入中央经济工作会议的新闻稿、减费降税和呵护民企高层反复提及······因此,当前看到的这些改善去年底就已经知道,为什么当时不看好、现在看好?说白了,大部分人都只是K线的奴隶,信心来自于股价上涨。一旦股价涨了,国运自然不是问题,朋友圈也会一片祥和。

霍华德·马克斯说一旦钟摆回摆,罕有在中点停留,一般都会过头。当前的情形也是,从各种指标看,当前市场的热度只有2015年4、5月份可比,大概率过头了,但会到何种程度、何时再次回摆,又是艺术的成分了,非基本面可以解决,取决于你对市场的理解。但有一点可以放心,一旦钟摆再次回摆,一定有基本面的配合,比如说货币放松并非大水漫灌、中美关系再起波折、房地产难有改善、提升资本市场地位并非完全不监管······正如克罗说的:行情来了,一定有基本面配合。

因此,投资是科学和艺术的结合。诸如经济周期、信贷周期、地产周期等更多接近科学,而情绪周期、行为模式更多接近艺术。缺乏科学基础的艺术只是股评,而缺乏艺术的科学只是书生论剑、纸上谈兵。两者结合,方为王道!

《周期》一书还有很多亮点,每每读到妙处总令人拍案叫绝。5月份,霍华德·马克斯就要中国行,届时会有更多火花。与智者同行、和大师交流乃人生一大快事。希望有一天、在我职业生涯的末期,也能一本例如《投资最重要的事》和《周期》这样的书,那才真是不负此生!

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特邀问答:

Q=见面会长

A=凌鹏

Q:作为霍华德·马克斯的“铁粉”,您认为他最具吸引力的特质是什么?他的哪些观点对您的投资理念产生了影响?

A:霍华德·马克斯非但精通各种周期,对人性、情绪和市场先生也有足够的理解。对我影响最深的观点是:知晓身处何处比走向何方重要。

Q:您认为《周期》这本书最有价值的部分在那里?

A:这本书以通俗易懂的语言描绘了各种周期,又没有经济学教科书那样玄而又玄的理论,它结合了作者各个阶段投资的心得体会,将实战和理论结合在一起。

Q:跳出《周期》的内容,根据您自己的投资经验,您觉得应对市场周期的基本原则还有哪些?

A:首先要相信周期、相信常识,其余就是艺术的成分,格局经验和对市场的了解进行应对。

Q:您在见闻大师课讲授的主题是「A股复盘笔记」,其实也是讲的历史和周期,您觉得A股市场在过去10年经历了怎样的周期?对现在投资有什么启示?

A:过去十年,我们经历了两轮牛熊,一个房地产、一次互联网。

其实房地产和互联网是过去20年中国股市的两大驱动力,分别引领着各自的周期。05—07、09和16—17年是房地产驱动,一线城市的房价分别在三个时段涨了一倍,而股市的主流也是蓝筹、白马及大票,本质上这些股票都依附房地产,是重资产的代表;而99—00、13—15以及未来的工业互联网分别代表着互联网的三个阶段,99年的5·19行情是PC互联网、炒美股的科网映射,13—15年是基于4G和智能机的移动互联网,是2C端的盛宴,而未来基于5G的互联网是2B端的工业互联网,是互联网的第三个变种。和房地产不同,互联网炒得是梦想和空间,重视轻资产和复制能力,是成长和小票的天下。

因此,这两股潮流共同构造了过去20年中国股市的主旋律,如黑白、似阴阳,相辅相成而又迥然不同。

Q:您在很多地方都强调投资体系的重要性,您认为普通的投资者如何才能形成自己的投资体系?有什么具体的建议吗?

A:作为普通的投资者,首先是要学习,知道各种体系的具体要求和标准,这一点并不难,因为已经有很多书籍。其次要了解自己,这个世界上没有最好的体系,只有最适合自己的体系;第三要实践,在实战中完善自己。

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