把握结构性行情,拥抱白马龙头——2019年家电春季投资策略

来源: 申万宏源研究

 

刘正,申万宏源家用电器行业分析师,毕业于西安交通大学,拥有3.5年证券行业研究经历,从业资格证书号A0230518100001

观点概要:

空调:1)受地产销售拉动、渠道补库存周期以及夏季高温三重因素叠加,空调行业16H2-18H1连续两年高速增长,17及18H1内销增速分别达46%和20%以上;2018年下半年空调进入调整,2019年1-2月中国空调销量2337万台(+3%),其中内销1234万台(+2.9%),外销1104万台(+3.3%),好于预期;但是零售端表现持续低迷,龙头份额逆市提升,终端促销价格下降。根据中怡康线下零售数据,2019年1-2月空调零售量和零售额分别下滑16%和19%;2)渠道库存:截止1月底,渠道库存创近3年新高3756万台,库存销量比的角度来看达45%(相当于5个月销售水平),处于历史中枢位置;

冰洗行业,更多把握存量市场更新需求,尤其是上一轮政策刺激的更新需求,2008年-2012年家电下乡到今年临近10年,逐渐进入更新换代的大周期;冰箱、洗衣机等大家电的更新周期基本上也在8-10年左右,把08-12年销量置换到18-22年的话,家电下乡产品换新占比提升逐步成为需求的主力军;同时产品的结构升级带动均价稳步提升,多门大容量冰箱以及大容量滚筒洗衣机占比的提升带动冰箱和洗衣机零售均价近4年年复合增速分别达到5.6%和5.3%,并呈现加速趋势。

厨电板块因地产相关性最高,70%依赖于商品房销售,故受地产销售减速影响,无论是产业在线出货端数据还是中怡康零售端数据,2018年厨电板块增速均有所放缓,2019年开年以来终端表现继续低迷,根据中怡康数据,1-2月油烟机/燃气灶/消毒柜零售额分别同比下滑11%、9%和23%。但是短期来看,渠道下沉+品类扩充,龙头集中度有待提高,龙头企业的成长性依然有保障,中长期来看,厨电产品渗透率仍未饱和,对标户均一台配置的冰箱内销量,厨电市场仍有翻倍空间。

小家电行业因为产品低价高频消费特点,产品更新周期短,使得消费者对价格的敏感度相对不高,并且愿意接受新兴事物,小家电的消费升级方向也从必选的厨房小家电走向生活环境小家电;此外因地产相关性最低,在地产周期下行的背景下,小家电的周期性相对较弱,业绩的确定性和持续性也相对较强;近年来以破壁料理机、IH饭煲、原汁机、扫地机器人为代表的新兴品类层出不穷,拉动小家电行业保持稳健增长;

格力:线上渠道扁平化,电商持续发力:由“总部-经销商-电商”缩减为“总部-电商”模式,通过店铺管理、价格管控、货源管理等与平台进行深度融合,线上整体利润率高于线下,同时出货周转更快捷。前三季度公司电商渠道收入预计同比增长100%,占公司内销比重15%左右,但线上零售额和零售量市占率仅为23%和19%,远低于线下品牌集中度,线上增长空间还很大;

估值与盈利预测:预计公司2019-2020年归母净利润分别为286亿元和315亿元,同比增长10%和10%,对应EPS为4.75元和5.23元,对应动态市盈率分别为9.7倍和8.8倍。我们认为公司空调业务市占率仍有提升空间、电商渠道保持高增长,未来线上市占率有望复制线下水平,目前估值水平切换到2019年处于最近三年历史中枢,维持“买入”投资评级;

海尔:渠道改善红利持续释放:公司前期在组织构架上整合产品和营销团队,理顺国内市场,销售模式上实现压货分销向零售快周转转型,建立健全激励机制,提升渠道积极性,考核机制上更关注市场份额、毛利率、库存和周转,其主力产品冰、洗业务2月零售额市占率持续提升,其中冰箱提升1pct至33.4%,洗衣机提升2.4pct至33.7%,冰洗绝对龙头地位稳固。高端市场引领:高端子品牌卡萨帝2017年收入增长41%,2018年前三季度同比增长49%,未来卡萨帝将继续实现高端市场引领;预计公司2018-2020年净利润分别为80.30亿、92.40亿和106.30亿,分别同比增长16%、15%和15%,对应PE分别为13.2倍、11.5倍和10倍,维持“买入”评级;

苏泊尔:内外销齐发力,品类拓展再造中国版赛博:公司出口占比约24%左右,以人民币结算规避汇率风险,并购赛博中国区业务后,出口承接赛博订单转移放量,内销发力高端品牌,并购WMF形成主打大众消费的“苏泊尔”品牌和主打品质生活的WMF、LAGOSTINA、KRUPS等高端品牌,同时电商和三四线城市继续高增长,股权激励管理层积极性高,带来了公司前三季度内销取得近30%增长,远超主要竞争对手及行业平均水平,表现亮眼,四季度内销有望继续保持稳健增长。预计公司2019-2020年净利润分别为20.01亿元和23.81亿元,同比分别增长19.82%和19%,对应估值分别为26.6倍和22.3倍,维持“买入”评级。

风险提示及免责条款
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