华泰证券2018年年报点评：多项业务排名领先，积极探索创新模式

孙婷

2019/04/01 08:08

股债承销规模双增长，并购重组优势保持。切实向主动管理方向转型，公募规模稳步增长。经纪业务市占保持第一，多项业务排名领先。合理价值区间为23.56-26.17元，给予“优于大市”评级。

本文来源：孙婷 (ID:Haitong_Finance)，华尔街见闻专栏作者

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投资要点

【事件】华泰证券18年实现营收161亿元，同比-24%；扣非净利润50亿元，同比-17%；对应EPS0.66元（披露值）。四季度实现营业收入36亿元，同比-57%；归母净利润6亿元，同比-88%。18年计提信用减值损失9亿元，四季度新增计提6亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比21%/12%/15%/19%/15%。

积极推进线上线下资源和全业务链资源整合，经纪市占保持行业第一。18年实现经纪收入34亿元，同比-20%。股基交易额市占6.87%，继续保持行业第一。公司持续优化“涨乐财富通”APP，借助数据分析推动体验流程优化，打造综合的移动金融服务体系。“涨乐财富通”月均活跃数664万，位居证券公司APP第一名。移动终端客户开户数及移动客户交易分别占97%及87%，已成为公司获取和归集客户资产的核心载体。截至12月末，两融余额435亿元，市占5.8%。股票质押未解压市值余额3211亿元，较17年末+26%，较18年中期+6%。股票质押融出余额539亿元，同比-41%，有效控制规模。

股债承销规模双增长，并购重组业务优势显著。

18年实现投行收入19亿元，同比-4%。股、债承销规模分别同比+12%、+4%。股权主承销规模1385亿元；其中IPO10家，承销规模195亿元，排名第2；再融资25家，承销规模1088亿元。债券主承销规模1936亿元；公司债、企业债分别承销规模达412、26亿元。IPO储备项目合计53家，主板2家，中小板1家，创业板4家。完成并购重组交易15家，排名第三；交易金额1104亿元，排名第一。

切实向主动管理方向转型，公募规模稳步增长。

18年实现资管收入25亿元，同比+7%。华泰资管私募月均管理规模8124亿元，主动管理月均规模2265亿元，排名第四，主动管理占比28%。ABS发行规模639亿元，排名第四。集合资管规模1128亿元，同比+3%；单一资管规模5827 亿元，同比-21%；专项资管规模813亿元，同比+30%。公募基金管理业务积极构建覆盖不同风险等级的产品线，现存公募基金产品5只，管理规模59亿元。

调整后投资净收益下滑64%。公司会计准则调整，考虑债权投资的4亿利息收入，18年实现投资净收益29亿元，同比-64%。积极探索场外衍生品创新发展模式，收益互换存量名义本金规模35亿元，场外期权存量名义本金132亿元。

投资建议：

我们预计公司2019-21E年EPS为0.82/0.90/0.96元，BVPS为13.09/13.75/14.46元。考虑到公司各项业务排名居前，18年业绩好于同业，给予其19年1.8-2.0x P/B，对应合理价值区间23.56-26.17元，对应28.6-31.8x 2019E P/E（大型券商平均25.8x P/E），维持“优于大市”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

对比2018.11.01《业绩大幅好于同业，财富管理、投行、资管具优势》报告，我们上调营业收入，基于：

1）考虑到2019年初以来，市场日均股基交易额较2018年大幅增长，我们大幅上调了日均股基交易额（ADT）的假设；

2）18年公司大宗商品销售收入大幅增长（计入其他业务收入，实际与其他业务支出抵消大部分），因此我们同时大幅上调其他业务收入及其他业务支出。

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