本文来源：韬映资本 (ID:ToweringCapital)，华尔街见闻专栏作者
去年此时，腾讯同时投资了斗鱼、虎牙，在直播行业可谓是一石激起千层浪，并且腾讯旗下还有 NOW 直播、企鹅电竞等众多直播平台。腾讯真金白银的投入成为直播赛道的绝好背书。
一年过去了，曾经红极一时的直播行业如今怎么样了？下面，让我们来一探究竟。
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| 4.5 亿用户入局，「直播+」持续发力
艾媒咨询报告显示，近年来我国网络直播用户规模维持快速增长，2018 年用户规模达到 4.5 亿人，同比增长 14.6%，预计 2019 年将会达到 5 亿人。
网络直播兴起于 2007 年，得益于互联网技术快速发展，视频实时传输的成本降低，普通人借助一台电脑、一根网线就可以进行网络直播。随后，移动互联网兴起，直播工具从电脑端拓展到智能手机，全民直播时代到来。
网络直播的内容可谓五花八门，大体上可以分为泛娱乐和游戏两大类。泛娱乐的直播内容主要包括才艺展示、搞笑、户外等；游戏直播则主要是电竞赛事直播，或者主播进行实时游戏、战术攻略讲解等。
近年来，「直播+」模式持续发力，直播内容开始向教育、公益、电商、企业宣传等领域拓展。凭借即时性、互动性等独特优势，网络直播已经从简单的娱乐形式深入到社会各行各业，从而渗透进生活的方方面面。
| 以打赏为中心，直播产业链日趋完善
打赏是直播平台的主要收入来源，盈利模式也非常简单——用户在直播平台上购买虚拟礼物给主播打赏，直播平台则从中分成。
主播并不同于遥不可及的明星。网络直播的实时性和互动性，可以在短时间内拉近主播和用户之间的距离，大大提高了用户粘性和对主播的忠诚度。
当然，很多用户打赏不仅仅是出于对主播的喜爱，也是在追求存在感和自我满足感。就好像帮助了别人以后，听到一声感谢会由衷地高兴。打赏后得到主播的回应也是一个道理。
另外，虚拟礼物从便宜到昂贵有着非常精细的等级划分，越是昂贵的礼物在打赏时可以得到越夸张的展示。这样的展示效果可以满足打赏用户的虚荣心。
除了打赏分成外，直播平台的收入来源还包括订阅会员、广告等。部分直播平台的顶级身份展示需月付费十余万元，足以满足高端用户的炫耀心理。
从产业链上看，直播平台的上游为主播和内容版权方。头部主播拥有大量粉丝，可以为平台带来可观收入。随着行业发展，为主播提供经纪服务的组织「公会」应运而生，成为主播和平台之间的重要桥梁，为平台挖掘、培养和管理主播，同样参与分成。除了直播以外，电竞赛事版权方也成为直播平台重要上游内容提供者。
产业链下游主要为收看直播内容的个人用户。此外，部分游戏、广告公司在直播网站进行推广营销活动，也逐渐成为平台重要的下游客户。
| 行业进入成熟期，马太效应明显
从网络直播元年的千播大战，到映客、虎牙上市，再到熊猫直播关停，直播行业已经从群雄逐鹿的高速增长阶段进入成熟期。
资本加持下，头部平台逐渐拉开了与中小平台的差距。大平台的流量优势越来越明显，而中小平台受到资金限制流量天花板渐近。资金问题也让很多中小平台陆续消失。2019 年 3 月，就连红极一时的熊猫直播也宣布关停。
随着过剩产能出清，直播行业市场集中度进一步提升，马太效应愈发明显，头部平台有望强者恒强。
收入和用户规模增长叠加技术高速发展，头部直播平台的带宽、研发等成本费用占营收比例不断降低。2018 年四季度，虎牙直播带宽成本占营收比例从 2016 年的 42.4% 降低至 10.7%。规模效应显现，头部平台陆续进入盈利阶段。
| 竞争格局明晰，细分龙头优势凸显
说到头部平台，泛娱乐领域的龙头主要包括欢聚时代、花椒、陌陌等；游戏直播领域则形成了虎牙和斗鱼两强争霸的竞争格局。
泛娱乐平台的直播内容可谓五花八门，渗透场景也非常广泛，例如体育、社交、综艺、旅游等等。丰富的直播场景满足了更多用户多样化的内容需求。加上直播实时互动的特性，泛娱乐平台的用户付费率和单用户付费水平均较高。
泛娱乐平台的付费转化率显著高于游戏平台，相比于欢聚时代高达 8.9% 的转化率，同期虎牙仅为 3.7%。另外，欢聚时代和陌陌的ARPPU（平均每付费用户收入）也要显著高于虎牙直播。
当然，游戏直播领域也有独特优势。借助电子竞技东风，头部平台深耕游戏领域，吸引了众多忠实的游戏爱好者，形成了高度垂直的用户群体。高度垂直的用户可以为平台提供多种变现渠道，比如在虎牙上做游戏推广，可谓是高精准度的投放。
目前，游戏直播领域竞争格局已经十分明确，虎牙和斗鱼成为两大龙头，品牌效应显著。根据艾媒咨询报告，2018 年四季度，虎牙和斗鱼的月活用户分别达到 1690 万和 1559 万人。
得益于高度垂直和头部规模效应，游戏直播平台竞争壁垒较高、用户粘性强。例如，虎牙直播不仅掌握大量游戏赛事独家转播权，还自办电竞赛事，以此拓宽护城河。从数据上看，虎牙直播的季度营收环比增速一直维持高位，2018 年四季度的营收水平更是达到 2017 年同期的两倍。
展望未来，直播平台为了减少对主播的依赖、削减主播分成成本、筑造护城河，开发独家直播内容成为必经之路，比如举办大型赛事等。从收入结构上看，独家直播内容带来的收入占比有望不断提升，广告收入也将随之水涨船高，主播带来的收入占比将面临缩水。
总体来看，直播行业在资本催熟下已经步入稳定增长阶段，细分领域的竞争格局逐渐明晰。随着政策监管规范，前期市场担忧的内容风险也在逐渐减小，龙头企业的长期投资价值显现。
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原标题《腾讯押注的直播赛道，还能投资吗？| 韬映研究院》