和永乐大帝有关的生物医药公司,天坛生物2018年年报点评

来源: 诗与星空
如果告诉你,一家上市公司的历史上溯到明朝,你是不是会大吃一惊?

本文来源:诗与星空 (ID:SingingUnderStars),华尔街见闻专栏作者

其实不然,这家公司从来不宣传和炒作这些历史。

永乐大帝朱棣迁都北京后,修了天坛,在此举行大型祭祀活动。官方祭祀的时候,有一支皇家乐队负责演奏。因为朱元璋和朱棣都信奉道教神明真武大帝,因此乐师都是道士,他们平时住在天坛的边上,叫神乐观(清代改称神乐署)。

这些道士平时练习奏乐之余,还养花种草,尤其是中草药相当有名。当时神乐署中仅药铺就有保合堂、保龄堂、育生堂、广德堂、天德堂、瑞德堂等数家。

这一传统一直持续到清末,不过清朝的时候神乐署里不是真的道士了,但是中草药的技能传承了下来。

到了1919年,北洋政府接管清政府后,把神乐署改编成了医疗相关的机构:中央防疫处。

抗战时期,日军占领北京后,731部队驻扎在神乐署。

新中国成立后,中央防疫处依然设在这里,之后成为卫生部生物制品研究所,1980年改为卫生部北京生物制品研究所,1998年进行公司制改革并在A股上市,更名为北京天坛生物制品股份有限公司。

一、天坛生物的业绩

4月1日晚间,天坛生物公布2018年年报,这家历史悠久的生物医药公司成绩单如何呢?

2018年公司实现营业收入29.31亿元,较上年同期(调整后)增长18.03%;实现归属母公司股东净利润5.09亿元,较上年同期(调整后)下降56.57%,其中,血液制品与上年同期血液制品业务(调整后)相比增长 17%。

近年来,公司的业绩变动不大,主要原因是公司在谋求转型。公司早期以疫苗业务为主,血液制品业务并举,但是2018年起,剥离了疫苗业务,大股东注入了新的血液制品业务,疫苗减少的销售额均由血液制品的增加额填补。

从血液制品、疫苗双轮驱动到专注血液制品,公司转型的优劣众说纷纭。仅从2018年的财报数据来看,优缺点都很明显:

1、营收规模剧增,成为国内最大的血液制品公司之一。

上市公司有两种方法来维持稳定的增长,一是专注主业,二是多元化发展。但两种方式都有瓶颈,主业达到一定的市场份额就很难突破,多元化发展的话,失败的比成功的多得多。

天坛生物选择了第一种。

经过业务重组,大股东注入血液制品业务后,血液制品业务销售额几乎翻了一番,规模已经逼近华兰生物。

华兰生物、天坛生物、上海莱士和泰邦生物四家血液制品公司,垄断了全国50%以上的血液制品市场。

2、毛利率和净利率骤降,公司的收益质量大打折扣。

因为疫苗业务毛利较高,剥离疫苗业务后,公司的平均毛利率大幅下滑。从财务数据看,这不是一个好现象,但是综合来看,看业务不能完全只看财务指标,由于监管加强,疫苗业务风险相对较高,大股东剥离看似更赚钱的疫苗业务,也是有全盘考虑。

二、资产负债结构发生了较大变化

剥离疫苗业务和注入大股东的其他血液制品业务,使公司资产负债结构发生了较大变化。

资产总额从2017年的36.66亿增加到2018年的50.67亿,应收账款、存货、应收账款几乎都翻了一番。

不过,公司的应收款项以银行票据为主,因此变现能力较好,属于质地较好的流动资产,起到了优化资产的效果。

三、费用变化情况

销售费用本年 1.99亿元,同比增加 68.02%,主要为血液制品业务加强市场拓展力度,销售费用增加 1.25亿元;本期无疫苗业务,销售费用减少 4,445.77 万元。管理费用本年1.95亿元,同比减少 20.64%,主要原因为血液制品业务管理费用增加 332.07 万元;本期无疫苗业务,管理费用减少 5,400.18 万元。研发费用本年 1.05亿元,同比增加 11.73%,主要原因为血液制品业务研发费用增加 2,657.08 万元;本期无疫苗业务,研发费用减少 1,550.94万元。财务费用本年-1,076.15 万元,同比减少 135.66%,主要为重组后现金流较好,形成利息收入,血液制品业务财务费用减少 1,445.39 万元;本期无疫苗业务,财务费用减少 2,648.70 万元。

和华兰生物等业界同行相比,天坛生物的毛利率和费用率指标都相对略差。主要原因是公司刚刚经历过重组,对原有渠道进行整合和扩充,导致市场推广费用支出较高。

四、简单谈一下对公司未来的看法

经过重组,公司目前在全国 13 个省/自治区合计拥有单采血浆站(含分站)57 家,其中在营浆站 49 家。

天坛生物是国内拥有采血浆站最多的公司,也是采浆量最大的公司,同时还是获得批文最多的采血公司。采血站的审批极为严格,2017-2018年,天坛生物新增采血浆站10个,同期华兰生物新增1个、上海莱士新增3个,天坛生物远超同行。

从财务数据看,因为重组的影响,天坛生物处于“百废待兴”的阶段,各项指标并不太差,但和优质企业比还有一些差距。

随着公司规模的不断扩大和整合的持续,公司的财务质量有望进一步优化。

尤其是整合过程中成本、费用较高,这些开支有很多是一次性的,在未来很容易降低。

血液制品行业非常特殊,监管严格,较其他同行相比,天坛生物的特殊身份(央企序列)让其更容易被客户接受。

公司在免疫球蛋白领域,部分产品处于垄断地位。由于养宠物的越来越多,狂犬病免疫球蛋白增速较高,重新整合后的销售额大概率维持可观的增速。

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