棉花：预计二季度郑棉重心上移，关注政策调整

一德菁英汇

2019/04/08 20:59

一德期货棉花分析师提醒您关注宏观风险及天气状况。

本文来源：一德菁英汇 (ID:ydqhjy)，华尔街见闻专栏作者

报告发布时间：2019年4月8日

内容摘要

18/19年度美棉出口目标有望达成，3月底USDA3月作物种植意向报告预计19/20年度美国棉花意向种植面积同比18/19年度棉花实播面积减少2%，印棉上市量减幅明显高于预期，在印棉库销比继续降低进入历史低位的供需格局下棉农惜售心态不改，后期印棉上市进入后期，预计价格将继续保持坚挺。

中美贸易谈判继续释放积极信息，传言5月初国储轮出，产业补库谨慎，库存结构对后市中性利多，目前棉价上方[15500，16000]面临套保压力，预计内外棉价差持续低位运行，市场重心逐步向下一年度过渡，来自天气的不利因素更容易引起市场的担忧，郑棉05合约15000支撑继续有效，仓单压力预计将通过5-9、9-1移仓延后，后期郑棉重心将逐步上移。

核心观点

USDA农业展望论坛预测2019/20年度全球棉花产量126.5百万包，同比增加6.8%，消费125.5万包，同比增加1.5%，全球期末库存由降转增，同比增加1.3%，库存消费比61%，同比略有减少，对于消费的增幅信心略有回暖。
19年国储轮出成交总量预计将明显少于前3年，进口将成为弥补国内产需缺口的主力军，关注后期政策变化，另外进口增量究竟以增发滑准税配额还是国储轮入的方式进入中国市场，影响有所区别。
预计18/19年度美棉327万吨出口销售目标可达成。以USDA3月美棉种植意向面积1378万英亩为基础，按照历史5年平均弃耕率和历史5年平均单产，测算19/20年度美棉产为459万吨，消费按农展口径计，19/20年度期末库存106万吨，同比增加13万吨，处于历史5年高位。
印棉上市量减幅明显高于预期，在棉农惜售和棉纺厂采购共同作用下，印度市场棉花购买力被低估，印棉价格一路上涨，目前已高于MSP10个美分，在印棉库销比继续降低进入历史低位的供需格局下棉农惜售心态不改，后期印棉上市进入后期，预计价格将继续保持坚挺。关注6月前后MSP政策动态。

报告正文

一、2019年二季度棉花市场展望

18/19年度美棉出口目标有望达成，印棉上市量减幅明显高于预期，在印棉库销比继续降低进入历史低位的供需格局下棉农惜售心态不改，后期印棉上市进入后期，预计价格将继续保持坚挺。

中美贸易谈判继续释放积极信息，传言5月初国储轮出，产业补库谨慎，库存结构对后市中性利多，但目前棉价上方[15500，16000]面临套保压力，预计内外棉价差持续低位运行，市场重心逐步向下一年度过渡，来自天气的不利因素更容易引起市场的担忧，郑棉05合约15000支撑继续有效，仓单压力预计将通过5-9、9-1移仓延后，后期郑棉重心将逐步上移。

二、国内棉花市场分析

1. 进口将成为弥补产需缺口的主力军关注政策调整

国内近几年的产需缺口在250-300万吨左右，由国储和进口共同弥补，棉花进口量受到配额政策的引领，整体逐年增加，但保持相对稳定，2016-2018年国储棉年均成交量约280万吨左右，为弥补产需缺口的主力军，国储库存转化为市场流通库存，也使得年度初期社会流通库存逐年提高。

据估计，18年轮出结束后，国储库存降约在270万吨，根据历史国储成交规律，国储新疆棉的数量不足以支撑下个年度的拍储，另一方面，在剩余的国储库存中，大部分都是历史流拍的资源，真正能满足纺企需求的量有待怀疑，国储库存结构和数量问题突出。考虑到国储棉刚性库存的需求，未来国储政策预计将轮入和轮出并行，19年初国储库存约270万吨，若刚性库存以150万吨计，那么国储棉在未来一段时间可供应的弹性库存仅120万吨，其余的产需缺口将大部由进口来弥补。2019年国储棉轮出政策目前尚未公布，目前市场对于2019年国储棉轮出的预期是5月开始，19年国储轮出成交的总量预计将明显少于前3年，我们认为将小于 150万吨。关注后期政策变化，另外进口增量究竟以增发滑准税配额还是国储轮入的方式进入中国市场，影响有所区别，需要密切关注。

2. 郑棉仓单量高位驱动价差变化

18年国储棉累计成交250.6万吨，国储库存转化为市场流通库存，18/19年度期初市场流通库存高位，叠加18年下半年80万吨滑准税配额的下发，19年年初内外棉价高位，滑准税下进口利润打开，截至2月底，18/19年度中国棉花累计进口量111万吨，同比增加53万吨，国内短期供应过剩。数据显示，2月底国内流通库存（工业库存+商业库存）量537万吨，同比增加113万吨，后期预计持续下降，若不考虑19年国储棉轮出，2019年6月底国内流通库存预计在300万吨左右，低于去年同期，若考虑5月起国储棉轮出，2019年8月底国内流通库存预计在300万吨左右，略高于2018年同期，但此时国储棉库存仅剩150万吨。

郑棉仓单作为棉花显性库存的一部分，19年第一季度国内棉花市场短期供应过剩，疆棉销售缓慢，加上期货曾给出套保机会，基差低于去年同期，郑棉仓单量屡创新高，截至4月4日，郑棉仓单量16870张，有效预报4394张，仓单加有效预报折合棉花总量约85万吨，其中卖套保量约27万吨，近期仓单增幅有所放缓。巨量仓单具有助涨助跌的作用，19年国储轮出成交的总量预计将明显少于前3年，市场流通库存后期继续下降，我们认为后期巨量将通过5-9价差、9-1价差走反套以时间换空间消化。

3. 未来几年新疆耕地面积大概率呈下降趋势棉花产量提高靠单产

为落实《中央1号文件》部署，全面推进种植业高质量发展，农业农村部制定了《2019年种植业工作要点》，明确提出保证棉花自给水平，完善棉花扶持政策，促进棉花生产向优势产区集中，鼓励规模化生产，力争将棉花面积稳定在5000万亩左右，保证必要的自给水平。这是农业农村部挂牌成立以来，首次对国内棉花种植面积提出明确目标。棉花主产区新疆耕地面积受水资源限制，近几年，由于环保问题，国有原来开荒地、黑地等陆续被要求在几年内一定比例被退耕还林，2020年将是截止年份，新疆的整体耕地面积在近两年将会呈现下降趋势。随着兵团改制的完成，农户自主性已经得到一定释放。所以，未来几年棉花总产量的提升更多地将来自于单产上的突破，订单农业在新疆发展较为迅速，种子革命和技术发展，大面积土地流转后的高水准管理都将可能带来棉花整体单产的增加。

据国家棉花市场监测系统2018年12月种植意向调查，2019年中国棉花意向种植面积4930.9万亩，同比增加30.8万亩，增幅0.6%，其中新疆意向植棉面积为3572.8万亩，同比增加3.3%。进入4月，南疆和田、喀什、阿克苏等地棉农已开始播种，库尔勒和兵团开播一般稍晚5-7天，而北疆播种预计4月中旬前后开始。从目前多方反馈来看，2019年新疆种植面积基本稳定，不会有大的调整，关注种植生长期的天气情况。

4.中国国内消费同比减少中美经贸磋商继续释放积极信息

国内机构中国棉花信息网3月产消存预测国内18/19年度消费量854万吨，同比减少25万吨，增长率由正转负。目前从出口数据上看对美出口的纺织品数量开始受到中美贸易的影响，同时中国在全球主要纺服进口市场欧盟、日本等其它非美国家的市场占有率分别被孟加拉和越南等国挤压，呈现不断下滑趋势。

第九轮中美经贸磋商于4月5日结束，特朗普表示说，同北京的谈判正在朝着结束美中贸易的方向取得进展。他对记者说：“我不想预测会不会达成协议，但我们相处得很好。我们的确就两个可能最棘手的问题进行了非常成功的磋商。”若达成协议，或许在未来四周知道，中美经贸磋商继续释放积极信息，关注中美贸易的进展。

产业链库存结构向好，纱厂原料库存1-2个月，成品库存10天-1个月，低于去年同期，整体坯布端库存较节前明显下降，随着近期内外棉价差的持续收缩，港口进口棉价与国内疆的性价比减少，进口棉成交减少，在一定程度上给予国内棉价支撑，当前可选资源尚多，纺织企业补库谨慎。产业链库存对后市影响中性偏多。

三、国际棉花市场分析

1. USDA对19/20年度全球棉花消费增速信心略有好转

2019年USDA农业展望论坛预测2019/20年度全球棉花产量126.5百万包，同比增加6.8%，消费125.5万包，同比增加1.5%，全球产大于需，期末库存由降转增，同比增加1.3%，库存消费比61%，同比略有减少。

从USDA消费端数据预计来看，USDA3月月报预计全球18/19年度消费量2691万吨，同比提高22.2万吨，同比增速0.8%，而此前USDA12月预计全球18/19年度棉花消费量同比提高53.7万吨，USDA对于18/19年度全球消费数据的增幅信心继续减弱，反观19/20年度，USDA农业展望论坛预计全球棉花消费增速为1.5%，增速预期同比有所好转。

2. 美国棉花市场分析

（1）美棉17/18年度出口有望达成目标

作为全球最大的棉花出口国，国际棉花需求是支撑其棉价的核心动力，17/18年度美棉出口销售保持强劲。对于18/19年度，前半年度由于全球贸易摩擦不断，宏观不确定性加大，加上巴西18/19年度丰产出口出现明显增量，美棉出口缓慢甚至周度出现负出口，部分中国18/19年度订单后移至19/20年度，市场对美棉18/19年度销售前景存疑。截至3月28日当周，美国18/19年度棉花净签约销售量累计达到307万吨，销售进度94%（USDA3月月报预计销售为基准），美棉装运量累计达到171万吨，装运进度52.2%，若要达成18/19年度327万吨的美棉销售目标，那么周度装船量应在8.7万吨，最近两周的装船量转好，略超过这个目标，给予市场信心。从销售进度来看，截至3月28日当周土耳其、印度和中国三国的销售进度相对较慢，鉴于全球资源有限，18/19年度预期全球产不足需，我们认为18/19年度美棉327万吨出口销售目标可达成。

（2）19/20年度美棉供需预估

截至4月4日当周美国陆地棉检验量累计382万吨，去年同期441万吨，同比少59万吨，根据USDA3月全球产需预测，18/19年度美棉产量400万吨，同比减少56万吨，近期美棉周上市量已低于去年同期，我们预期后期美棉产量有小幅调减空间。

2019年2月USDA农业展望论坛预测2019/20年度美国棉花产量490万吨，同比增加22.3%（植棉面积同比增加1%，弃耕率为9.3%（18/19年度25.3%），出口370万吨，同比增加13.3%，产大于需，期末库存继续增加，同比增加46.5%，库存消费比31%，同比增加7.4个百分点，预计19/20年度美棉产量达近10年高位，在此统计下产量继续上调的可能性极低。2019年3月底USDA3月作物种植意向报告显示，预计19/20年度美国棉花意向种植面积1378万英亩，同比18/19年度棉花实播面积减少2%，面积的降低主要源自德州和佐治亚地区，低于预期，且该报告将作为USDA下一季第一次作物估计的基础种植面积，市场对美棉下一年度平衡表供应端预期发生变化。最新的美棉作物生长报告显示，截至3月31日当周，美棉种植进度4%，去年同期6%，历史5年均值3%，略慢于去年同期。

我们以USDA3月美棉种植意向面积1378万英亩为基础，按照历史5年平均弃耕率（12.84%）和历史5年平均单产（1.76包/英亩），测算19/20年度美棉产为21.08百万包（459万吨），消费按农展口径计，19/20年度期末库存106万吨，同比增加13万吨，处于历史5年高位。当然站在现在的时间点，不管是实播面积、单产还是弃耕率都有较大的不确定性，后期重点关注实播面积和棉花种植生长期的天气。

3. 印度棉花市场分析

18/19年度，同比大幅提高的棉花价格与最低收购价刺激棉农植棉的积极性，虽然前期印度中部季风推迟，降水少于去年同期，但随着季风的后续推进，种植进程加快，18/19年度植棉面积明显好于预期。据印度农业部数据，截至9月27日，印度植棉面积1223.8万公顷，高于前期预估1194.9万公顷，同比17/18年度基本持平。

单产方面，据CAI消息，印度棉花协会将18/19年度棉花产量预估从17/18年的3650万包减少至3280万包，约558万吨。单产减少最大原因是较差的季风，在9个棉花种植区的古吉拉特邦，雨水赤字超过50％由于该区77%左右的棉花面积完全依靠降水提供水源，属于典型的雨养农业区，降水会在一定程度上导致单产。CAI3月预计18/19年度印度期末库存29万吨，库存消费比4.64%，继续减少至历史低位。

据AM数据，截至4月6日，18/19年度印棉上市量467.1万吨，同比减少94.7万吨，USDA和CAI最新预测中对于印棉18/19年度产量数据存在30万吨差异，期末库存存在80万吨差异（将USDA口径印棉期末库存市场年度折至9月底），18/19年度印度产量预计继续调减，USDA需要继续修正印度历史预期（历史数据修正时间更可能发生在印棉新旧年度转换青黄不接所处的10月或者印棉价格相比大幅上涨后）。自18年12月起至3月上旬的这段时间里，印棉价格大部分情况下低于MSP，CCI收储明显增加，截至4月1日，CCI共收购107万包（约18万吨）18/19年度印棉，低于去年同期，进入3月，随着印棉上市进入中后期，日上市量同比连续不如预期，在棉农惜售和棉纺厂采购共同作用下，印度市场棉花购买力被低估，印棉价格一路上涨，目前已高于MSP10个美分，在印棉库销比继续降低进入历史低位的供需格局下棉农惜售心态不改，后期印棉上市进入后期，预计价格将继续保持坚挺。另外印度多个机构建议将19/20年度MSP继续上调10-15%，关注6月前后MSP政策动态，这在一定程度上将影响印棉19/20年度的种植面积。