江苏化工园区从严整顿,连云港石化产业园有望受益?

来源: 樨樨和她的油气小伙伴
响水事件持续发酵,江苏化工企业面临整顿压力 2019年3月21日,江苏盐城响水天嘉宜化工发生爆炸;4...

响水事件持续发酵,江苏化工企业面临整顿压力

2019年3月21日,江苏盐城响水天嘉宜化工发生爆炸;4月1日,江苏省发布关于征求《江苏省化工行业整治提升方案》意见稿,明确提出:第一,要对全省50个化工园区开展全面评价,根据评价结果,要压减至20个左右;第二,到2020年底,全省化工企业数量减少到2000家。到2022年,全省化工企业不超过1000家。4月4日,盐城市决定彻底关闭响水化工园区。

连云港石化产业园是国家规划的七大石化产业园之一,行业规范过程中有望受益

响水入园企业主要为精细化工企业,整体市值偏小,园区产值仅百亿左右。而连云港石化产业园是国家规划的七大石化产业园之一,也是位于江苏的唯一 一个,其园区内的盛虹石化炼化一体化项目、中化连云港循环经济产业园项目、东华能源烷烃资源综合利用项目、卫星石化400万吨烯烃综合利用项目等单个项目投资额就超过100亿元,响水园区与连云港石化产业园不可同日而语。我们认为在此次整个江苏省的全面环保整顿过程中,连云港石化产业园将有望受益。

卫星石化:400万吨烯烃综合利用项目

卫星石化在连云港石化产业园拥有400万吨烯烃综合利用项目,总投资额达到330亿元,其中乙烷裂解制乙烯项目总产能250万吨,一期2020年投产,公司将成为乙烷裂解制乙烯项目国内第一家。二期投产后,将贡献收入约336亿元,利润总额107亿元,届时,公司的营收将是2018年营收的4倍以上。

东方盛虹:1600万吨/年炼化一体化项目

盛虹石化于连云港石化园区规划建设1600万吨/年炼化一体化项目,配套30万吨原油码头及公用工程岛等,总投资775亿元,盛虹炼化一体化项目落成后,有望实现722亿年均营业收入,年均利润总和101亿,净利润75.9亿。

东华能源:烷烃资源综合利用项目

公司规划在连云港石化产业园建设2套66万吨/年的丙烷脱氢装置和2套40万吨/年的聚丙烯装置,总投资约200亿元。我们按照19年1季度PDH利润1268元/吨,聚丙烯-丙烯利润448元/吨测算,全部项目投产后,PDH和PP将贡献毛利接近60亿,是当前的3倍左右。

中化国际:精细化工循环经济产业园

中化精细化工循环经济产业园规划总投资为300亿元。中化未来将在连云港石化产业园,形成以氯化工一体化产业链、橡塑助剂、电子化学品为主的中化精细化工核心产业群,承接中化集团和中化国际未来重大战略项目落地。预计各项目投产后,进一步增厚上市公司利润。

公司盈利预测、估值、及投资评级

卫星石化,我们维持19/20/21年业绩为13.7/17.7/30.1亿,当前股价对应19/20/21年PE14.0/10.8/6.4倍,维持“买入”评级。关注东方盛虹、东华能源、中化国际。

风险提示:江苏省化工企业全面检查评价低于预期的风险;连云港石化检查力度超预期的风险;各项目投产不及预期的风险

1. 江苏化工园区从严整顿,连云港石化产业园有望受益

1.1. 响水事件持续发酵,江苏化工企业面临整顿压力

2019年3月21日,江苏盐城响水天嘉宜化工发生爆炸;4月1日,江苏省发布关于征求《江苏省化工行业整治提升方案》意见稿;4月3日,泰兴市经济开发区的江苏中丹化工技术有限公司发生火灾;4月4日,盐城市决定彻底关闭响水化工园区,响水入园企业主要为精细化工企业,整体市值偏小,园区产值仅百亿左右。

意见稿明确提出:第一,要对全省50个化工园区开展全面评价,根据评价结果,要压减至20个左右;第二,到2020年底,全省化工企业数量减少到2000家。到2022年,全省化工企业不超过1000家。

1.2. 连云港石化产业园是国家规划的七大石化产业园之一,行业规范过程中有望受益

徐圩新区是政策鼓励建设的重点区域。徐圩新区是国务院《江苏沿海地区发展规划》确定的重点开发区域,是国务院批准设立的国家东中西区域合作示范区的先导区,是国家“一带一路”交汇点建设产业合作的重要载体,是连云港市委市政府“十三五”规划确定的发展新型临港产业的核心区,旨在打造世界一流石化产业园。

连云港石化产业园是全国七大石化产业园之一。徐圩新区的连云港石化产业园,连云港石化产业园是国家规划的七大石化产业园之一,也是位于江苏的唯一 一个。规划面积62.6平方公里,产业规模达4000万吨/年炼油、300万吨/年乙烯和400万吨/年芳烃。目前已经投产的项目有:斯尔邦石化240万吨/年醇基多联产项目、虹港石化150万吨/年PTA项目、盛虹石化港口储运项目。正在推进的项目有:盛虹石化炼化一体化项目、中化连云港循环经济产业园项目、东华能源烷烃资源综合利用项目、卫星石化400万吨烯烃综合利用项目等。

1.2.1. 卫星石化:400万吨烯烃综合利用项目

卫星石化在连云港石化产业园拥有400万吨烯烃综合利用项目,总投资额达到330亿元,其中乙烷裂解制乙烯项目总产能250万吨,分两期建设,配套下游有环氧乙烷、聚乙烯、乙二醇等。目前,连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设,各项工作正有序推进,预计一期2020年建成投产。

卫星石化乙烷裂解制乙烯项目有望成为国内落地第一家。4月3日,江苏中丹化工技术有限公司发生火灾,新浦化学同位于泰兴经济开发区,与江苏中丹距离不到两公里,2018年7月,新浦化学曾发生过一次火灾。我们预计江苏中丹事件后,江苏省会进一步加大对泰兴经济开发区的安全环保检查力度,而这将会对新浦化学乙烷裂解制乙烯项目进度造成影响。

项目投产后贡献收入336亿,利润总额107亿。一期投产后,下游将配套72/91万吨/年EO/EG装置、50万吨/年LLDPE装置、40万吨/年的HDPE装置;二期投产后,下游将配套72/91×2万吨/年EO/EG装置、50万吨/年LDPE装置、50万吨/年苯乙烯、26万吨/年丙烯腈。根据环评,二期投产后,将贡献收入约336亿元,利润总额107亿元,届时,公司的营收将是2018年营收的4倍以上。

1.2.2. 盛虹集团:1600万吨/年炼化一体化项目

多产PX并配套乙烯,化工产品定位高端。盛虹石化于连云港石化园区规划建设1600万吨/年炼化一体化项目,配套30万吨原油码头及公用工程岛等,总投资775亿元。盛虹炼化一体化项目年产国Ⅵ汽油240万吨,国Ⅵ柴油200万吨,航空煤油150万吨,合计生产油品590万吨,油品收率30%,远远低于浙石化一期(36%)、恒力炼化(42%)与恒逸文莱项目(61%),属于典型的化工型炼厂。盛虹一体化炼化项目计划PX产量达到280万吨/年,乙烯110万吨/年,其他主要化工产成品包括:63万吨乙二醇(与公司聚酯产业链形成整合)、63万吨苯乙烯、30万吨EVA、27万吨丙烯腈、23万吨醋酸乙烯,24万吨SAP,9万吨MMA等。乙烯下游主要去向为苯乙烯、乙二醇和EVA,丙烯下游去向包括丙烯腈、SAP、MMA等,上述产品普遍具有一定的进口替代空间及较好的市场需求前景,属于高附加值化工品。

与虹港石化、斯尔邦石化形成协同。盛虹集团控股的斯尔邦石化及虹港石化均位于盛虹炼化下游不远处,据环评文件披露,斯尔邦石化将甲醇(3.09万吨/年)、液氨(13.18万吨/年)MTO乙烷(1.13万吨/年)、MTO丙烷(1.08万吨/年)及丁二烯C4(0.79万吨/年)通过厂际管道输送至盛虹炼化,盛虹炼化将PX(100万吨/年)通过厂际管道输送至虹港石化作为PTA原料,将乙烯(12.01万吨/年)、丙烯(4.19万吨/年)通过厂际管道输送至斯尔邦石化,醋酸乙烯(22.55万吨/年)一半通过厂际管道,一半通过汽车运输输送至斯尔邦石化。待项目落成后,盛虹集团坐落于连云港石化基地的三大工厂,在原料-产品互供方面形成协同。

项目投产后贡献收入722亿,利润总额75.9亿。盛虹炼化一体化项目落成后,有望实现722亿年均营业收入,年均利润总和101亿,净利润75.9亿,税后财务内部收益率为14.01%,税后投资回收期为8.46年,经济效益较为理想。

1.2.3. 东华能源:烷烃资源综合利用项目

项目主要建设2个5万吨级液化烃码头及配套罐区、2套66万吨/年的丙烷脱氢装置和2套40万吨/年的聚丙烯装置、以碳纤维为代表的高端聚丙烯复合材料等,总投资约200亿元。

连云港项目投产后,公司将形成宁波、张家港和连云港三大PDH产业园。其中,宁波地区(福基石化)132万吨,张家港地区(扬子江石化)120万吨,连云港地区132万吨,合计总产能384万吨,成为PDH行业的绝对龙头。

公司当前聚丙烯产能80万吨,2019年底宁波地区预计有80万吨产能投产,加上连云港地区80万吨产能投产后,公司聚丙烯总产能将达到240万吨。

丙烷脱氢和聚丙烯贡献毛利将接近60亿。我们按照19年1季度PDH利润1268元/吨,聚丙烯-丙烯利润448元/吨测算,全部项目投产后,PDH和PP将贡献毛利接近60亿,是当前的3倍左右。

1.2.4. 中化国际:精细化工循环经济产业园

中化精细化工循环经济产业园规划总投资为300亿元,总占地面积2760.3亩,通过产业布局,未来将形成以氯化工一体化产业链、橡塑助剂、电子化学品为主的中化精细化工核心产业群,承接中化集团和中化国际未来重大战略项目落地。

项目1:瑞恒新材料转型升级项目

扬农集团下属全资子公司江苏瑞恒新材料科技有限公司投资建设55亿元,主要发展芳烃下游精细化学品、锂电池化学品、高性能材料等产品。

项目2:圣奥化学:绿色橡塑助剂项目

公司控股子公司圣奥化学计划投资建设52亿元,主要建设发展高端绿色橡塑助剂系列产品,项目规划占地面积约870亩,计划2020年形成产能。

项目3:瑞兆科电子化学品项目

公司控股子公司瑞兆科拟投资约30亿元,该项目拟规划建设电子级硫酸、氨水、氯气等高纯化学品装置。

2.投资建议

推荐卫星石化,关注东方盛虹、东华能源、中化国际。

2.1. 卫星石化

卫星石化乙烷裂解项目一期2020年建成投产后,有望成为国内第一家乙烷裂解制乙烯项目。二期投产后,该项目总产能将达到250万吨,二期投产后,将贡献收入约336亿元,利润总额107亿元。我们维持19/20/21年业绩为13.7/17.7/30.1亿,当前股价对应19/20/21年PE14.0/10.8/6.4倍,维持“买入”评级。

2.2. 东方盛虹

盛虹石化于连云港石化园区规划建设1600万吨/年炼化一体化项目,配套30万吨原油码头及公用工程岛等,总投资775亿元,盛虹炼化一体化项目落成后,有望实现722亿年均营业收入,年均利润总和101亿,净利润75.9亿。

2.3. 东华能源

公司规划在连云港石化产业园建设2套66万吨/年的丙烷脱氢装置和2套40万吨/年的聚丙烯装置。我们按照19年1季度PDH利润1268元/吨,聚丙烯-丙烯利润448元/吨测算,全部项目投产后,PDH和PP将贡献毛利接近60亿,是当前的3倍左右。

2.4. 中化国际

中化未来将在连云港石化产业园,形成以氯化工一体化产业链、橡塑助剂、电子化学品为主的中化精细化工核心产业群,承接中化集团和中化国际未来重大战略项目落地。预计各项目投产后,进一步增厚上市公司利润。

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证券研究报告《不破不立——江苏化工园区从严整顿,连云港石化产业园有望受益》

对外发布时间:2019年4月8日

报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师张樨樨 SAC 执业证书编号:S1110517120003

本报告分析师贾广博 SAC 执业证书编号:S1110519010002

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