本文来源：首席娱乐官 (ID:yuleguan001)，华尔街见闻专栏作者
文 |安逸 主编 | 小佳
近期，A股影视上市公司陆续发布年报。数据显示，20家主流影视上市公司在2018年净利润总和在-58.21至-60.48亿之间，整体亏损。新三板上的影视公司也不容乐观，2018年至今共有27家影视公司宣布摘牌。
亏损大势下，3月29日，海润影业发布风险提示性公告：截至2018年12月31日，海润影业的累计亏损额已经达到1.18亿元，归属于母公司的净资产为-2449万。从4月1日起，海润影业在新三板的股票简称变更为“ST海润”。即海润影业有退市危险，股民投资需谨慎。
作为国内知名老牌影视公司，海润有20多年优质影视剧创作经验，还拥有孙俪、刘诗诗、赵丽颖等多位明星持股，但9年出征资本市场屡屡受挫，联动其影视作品质量不断下滑。而这场赔了夫人又折兵的旅程也成为残酷资本市场的一大注解。
从50%利润到100%利润
海润影视进入资本市场一波三折
华谊与海润同以广告起家，相比于华谊从电影到电视剧的布局，海润从一开始便是深耕电视剧行业。
1993年入局影视市场，海润推出的《拿什么拯救你，我的爱人》、《永不瞑目》播出即风靡全国，刑侦剧《重案六组》一、二部在全国播2700多次，战争剧《亮剑》打破央视最高收视纪录，5年时间在电视台重播3000多次。2009年，海润年产600集电视剧成为制作领域龙头企业，出品的电视剧占黄金档播出的12%。
海润总裁刘燕铭自信表示，投资电视剧近20年，只有两部电视剧赔钱，每部戏的盈利率保证在50%以上。
因为不缺钱，海润在资本运作上慢了关键一步。从2007年起，随着国内影视公司集团化加快，影视公司纷纷寻求资本运作。2009年9月26日，国务院发布《文化产业振兴规划》，鼓励有条件的文化企业面向资本市场融资，培育一批文化领域战略投资者，实现低成本扩张，进一步做大做强。
第二天，华谊兄弟就顺利登录创业板上市。其财报显示，华谊在2009年同比2008年总资产增长率为208%，净资产增长率则高达498%。因华谊上市联动起来的IPO热潮蔓延在京城各大公司，几乎北京所有的大公司都在谋求上市。
资本运作也开始提上海润的议事日程，刘燕铭称：“海润的剧都很赚钱，如果利用银行贷款或者私募基金，那就获得百分之百的利润。”
2010年3月，海润影视完成首轮私募，筹集数亿元，并计划在2011年第四季度在香港上市，筹集资金1.5亿到2亿美元。此时的资本市场也呈现大好态势。数据显示，截至2011年末，国内针对文化产业的专项基金累计发行超过100只，承诺募资总额超过1300亿元。
海润影视的财务数据也颇为亮眼。2010年营收2.46亿元，净利润5604万元。2011年整体收入3.92亿元，净利润达到8779万元，称最快在2013年完成上市。
然而，市场风向悄然转向，香港股市陷入低迷，海润影视不得不推迟上市计划。2012年再次启动香港IPO时，基石投资人出价仅是2011年每股业绩的13倍。而华谊、华策、光线、华录百纳IPO发行市盈率分别为69.71倍、85倍、61.05倍和82.46倍。
海润随即放弃在香港上市的计划，寻求向私募融资。此次私募吸引来20家机构8亿人民币投资，估值约为海润2012年预测净利润的15倍，依然低于平均水平。
眼看长城影视借壳上市，在A股创下连续11个涨停板，海润影视立即宣布A股借壳上市计划，剑指股价连续20个涨停。然而在2012年11月到2013年底，海润影视排队期间，A股无理由暂停IPO，海润A股上市再次梦碎。
当时国内众多影视公司完成IPO，2004年才成立的乐视网也在创业板顺利上市，资本奇迹成为众多影视公司的梦想。海润影视三次折戟资本市场，起大早赶晚集的经历逐渐让其被资本绑架。
虽然海润影视并不缺钱，2011年到2013年的毛利率水平都维持在45%以上，在2012年一度接近50%，2011年至2013年，海润影视分别实现营业收入3.58亿元、3.58亿元、6.24亿元，同期分别实现净利润0.26亿元、0.21亿元、1.31亿元。
与此同时，海润影视合作多年的股东孙俪，主演的《甄嬛传》独在乐视网播出，其后资本投资也与乐视网捆绑日深。
而扎根电视剧多年的海润影视既错过了投资，也错过了新时代的电视剧制作风潮。
估值25.22亿梦碎
海润影视失去电视剧战场
海润影业是海润影视的一条退路。不管是影视业务还是资本孵化。
2010年，海润影视筹备赴港上市之时，刘燕铭做了两手准备。他辞去海润影视公司法人代表以及总裁职务，成立海润影业。
6年前，眼看国内电影市场繁华日盛，华谊用1500万成本制作的电影《手机》收获5600万票房，并成为当年全国电影票房冠军，据冯小刚的说法，电影在未上映前就已经全部收回投资。
一直扎根电视剧市场的刘燕铭决心入局电影市场。2004年4月，海润以2000万成本制作电影版《长恨歌》，邀请香港导演关锦鹏执导，郑秀文、梁家辉主演，先走艺术片路线得电影节奖项立身。
然而电影上映时，媒体称《长恨歌》投资4000万元，上映1个月全国票房只回收500万元。海润方则回击，《长恨歌》投资2800万，全国票房超过1200万元，音像版权也卖出250万元。依然亏损严重，海润影视股东一致要求先把电视剧的市场做好。
然而，主动或被动耽误的时间，成了海润影业无法逾越的障碍。随着国内影视圈演员薪酬普遍增长，电视台的话语权增大，海润的自制电视剧从战争、公安、司法剧逐渐被生活剧和青春剧占领，并呈现水土不服姿态。电影的市场化成为海润的出路，但海润的入局比华谊晚了已经10年。
2010年，海润影业一鼓作气签约香港导演杜琪峰，并计划一年拍摄三部电影试水。首部电影《巴黎宝贝》邀请人气明星邓超，国外明星辅助，耗巨资在国外取景，但上映后的票房只有2200万，豆瓣评分5.6分，第二部电影《与妻书》邀请许晴、佟大为主演，但票房只有25.33万，豆瓣评分5.2，皆是票房口碑双输。
其中，海润影业最为重视的《毒战》，由拍摄到上映时间跨度长达3年，2013年4月上映收获1.5亿票房，除却成本后，收益还不及海润影视出品的一部电视剧赚得多。
票房联动的收益远没有资本的回馈丰厚，海润的目的依然在资本市场。
2014年6月，海润影视借壳申科进军A股，刘燕铭成为公司控股股东及实际控制人，再次一手抓回两家公司。
与申科的重组预案中，海润影视承诺2014年至2016年需分别实现净利润1.80亿元、2.40亿元、2.91亿元，年度净利润增长率约为37.40%、33.33%、21.25%。此次重组后，海润影视的估值达到25.22亿元，增值率336.08%。背后站立20多家投资机构，包括华谊、湖南广电等背景。再加上孙俪等挂名股东引发市场追捧，海润影视股价接连11个涨停板。当年年底，海润影视与ST申科的重组材料获得证监会审核通过。
然而， 2015年年初，“一剧两星”、广电反腐等新政策涌现，在电视剧市场扎根22年的海润影视突然失声，市场难见有声量的海润出品的电视剧。
资本市场也迅速跟海润翻脸。这年5月申科公告称海润影视未能出具2014年年度审计报告、评估报告及相关报告，重组可能存在较大风险，申请停牌。有知情人士称，海润影视内部出现问题。内外因结合下，海润影视借壳上市的梦想再次破灭。数据显示，2015年海润影视的盈利不足2000万，到2016年前三个季度利润跌至60万。
电影投资年亏4807.42万
海润影视恐回天乏力？
电视剧市场搁浅，电影成了海润的救赎之路。
同样是在2015年，国产电影产业全面崛起。年度总票房从2014 年的296亿拓展到2015年的440亿，再加上政策鼓励，资本市场形成新三板IPO热，尽管新三板股票流动性差、融资成本高，大批影视公司依然扎堆登陆新三板。2016年4月，海润影业顺利登陆新三板。
不似华谊在资本市场的杀伐果断，海润影业登录新三板更像是一条退路，刘燕铭称，“把它挂在新三板上，看看以后有没有更好的机会。”上市后，海润影业一如既往大手笔，启动30亿+电影计划，要开发18部新电影，但从投资的电影来看，种类涵盖文艺片、悬疑片、爱情喜剧还有奇幻电影，在票房上从无黑马之姿。
而根据2017年5月发布的首份上市年报显示，海润影业在2016年负债总额达到2.75亿元，整个2016年上半年，海润影业没有电影业务收入，净利润亏损6244.4万元，亏损幅度较2015年同期扩大713%。且2013年—2015年的净利润分别为-139.48万元、-161.04万元和-291.4万元。
尽管赶上大势，但海润影业显然实力失势。根据CBO中国票房数据显示，海润影业成立以来，投资制作的电影作品数量共41部，但顺利上映并取得票房成绩的只有21部，票房过亿元的仅6部。2017年上映的《大闹天竺》收获7.56亿的票房，投资方海润影业只收到53万元净利润，暂时转亏为盈。
反观海润影视，也出现最后的辉煌。2017年9月，海润影视卖身文投控股，而文投控股属于国有企业，背后还有北京市文资办背景，双方联姻后，海润影视的估值瞬间上升至27亿，虽然有知情人士不看好，认为文投控股这种综合类影视文化上市公司，收海润势必要进行三年的业绩对赌，海润影视还能拿什么赌？
果不其然，短短两个月后，文投控股发布公告称与海润影视终止收购谈判。有知情人士称，证监会收紧对影视公司的重组审核，文投控股没必要冒险。海润影视又双叒叕上市梦碎。
不管是在电视剧领域，还是在电影领域，海润都呈现出无法乐观的姿态。海润影业在短暂微利后继续亏损，2018年第三季度营收只有11.70万元，归属于挂牌公司股东的净利润是-523.32万元。今年3月28日，海润影业发布了2018年的年报，年报中显示公司2018的营收额为1.33亿元，同比下降了13.09%，归属于挂牌公司股东净利润为-4807.42万元，甚至被警告退市。
纵观海润的资本路，从一开始的被动到全线被动，攀附资本大潮不断沉浮，付出电视剧、电影市场全面折戟代价。在2018年国内影视公司全面亏损的大背景下，海润的个体狼狈，也成为影视公司转型路上的一个时代符号。
海润还能卷土重来么？似乎不容乐观。
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