桥归桥,路归路 ——韩国路演随想

来源: 荀玉根
桥归桥,路归路——韩国路演随想 上周我去韩国路演,这我第五次到韩国路演,犯了经验主义错误,去之前没看天气预报

本文来源:荀玉根 (ID:xunyugen),华尔街见闻专栏作者

桥归桥,路归路

——韩国路演随想

上周我去韩国路演,这我第五次到韩国路演,犯了经验主义错误,去之前没看天气预报,恰遇韩国降温,感受了一下春天的寒(韩)流,好在最后两天气温有所回升,汉江边的樱花也开了。对于A股的看法,韩国投资者与中国大陆投资者的差异,跟天气差异类似,韩国温度略低。

1、韩国投资者介于欧美和中国大陆之间

第五次来到韩国,很多投资者都见过,韩国投资A股的团队会讲中文的越来越多,当然其中有部分是中国人,尤其是朝鲜族占大多。韩国投资者对A股的看法没有国内投资者那么乐观,今年以来也只是跟随行情,并没有很激进。到韩国路演感觉,韩国的机构投资者的风格介于欧美投资者和中国大陆投资者之间。韩国投资者一方面很关注基本面,路演中交流了很多宏观问题的看法,包括中国杠杆率的问题,去杠杆未来怎么推进、政府隐形债务如何化解?减税降费的问题,对经济增长和企业盈利有多大影响?还很关心欧美经济增速下滑对中国外需的影响、人民币汇率走势等问题,这些问题的讨论跟欧美投资者很相似,比较价值的一面。另一方面,韩国投资者又很关注A股市场的热点问题,比如科创板对市场有何影响,会带来哪里投资机会?5G、人工智能、新能源车等投资机会如何?还关注区域主题投资机会?讨论这种比较偏向热点、趋势的问题时,感觉又比较贴近中国大陆投资者。

我想这源于韩国离中国比较近,文化交流比较多,韩国文化本身就是中西结合。每次到韩国,听韩语就觉得很有意思,韩语词汇分为固有词、汉字词、外来语借词,感觉就是一个综合体。

2、外资之间也有明显差别

最近几年,随着沪深股通的开通以及A股纳入MSCI,A股中外资占比越来越多,截止到2018年底外资持股市值占全部A股自由流通市值接近7%,仅次于公募和保险。我们海外路演的次数很多,去年海外路演了8次,今年预计也这么多,路演中我接触到了各个国家和区域不同的投资者,发现外资之间差异也挺明显。以北京为圆心,全球投资A股的投资者可以分为北京-上海深广-港台-日韩-欧美澳-中东这么几层次,离北京越近的投资者越了解中国,关注的越细,好比用放大镜看东西,美和丑都容易放大。而离北京比较远的投资者,用望远镜看中国,看的是大概形态,不太在意短期的噪音,更加关注长期的逻辑。

外资之间的差异除了与地理位置的远近有关外,还与基金的持有者结构有关,主要可以分为三类:第一种是在他们本土募集散户资金的基金,如台湾和韩国,基金的持有人基本以散户为主;第二种是养老金为主要持有人的基金,如美国、澳洲,美国共同基金中养老金占比为53%;第三种是主权财富基金,如中东、北欧。目前世界前三大主权财富基金分别是挪威政府养老基金(1.1万亿美元)、中投公司(9500亿美元)以及阿布扎比投资局(7000亿美元)。不同资金特征的外资之间差异会很明显,在韩国路演时,客户中有产品设计部门的人问我们发行A股相关产品时怎么结合A股的热点给命名,能更加吸引投资者购买,这点就很像中国国内的公募产品,因为都是面对个人投资者。而去年11月到中东路演时,主权基金问的问题都是聚焦未来3年甚至5年的。此外,外资中有些产品设计时本身就是量化对冲产品,所以陆港通北上资金有频繁的流进流出的交易,并不奇怪。

3思考:桥归桥,路归路

做了近12年卖方研究,有人说卖方要见人说人话、见鬼说鬼话,这是一句调侃,也确实有一定的道理,并不是说卖方没有原则地迎合买方,而是有了基本面的研究基础之后,针对不同资金属性的投资者,讨论的焦点问题和投资建议是不同的。其实无论是外资还是内资,投资风格取决于资金属性和考核标准,桥归桥,路归路。考核期只有1年的产品注定要关注较为短期的政策和事件,追逐趋势和热点在所难免。而考核期长达3年甚至5年的产品,可以做时间的朋友。以贵州茅台为例,茅台从14年最低点88元到现在接近950元,五年年化收益率接近60%,回头看收益率很高,但是过程中很艰难,2014-15年创业板代表的成长股行情非常火爆,能安心持有茅台而不为所得是非常困难的,尤其是年度考核的产品。上交所曾经披露过2013年QFII换手率为101.4%,而根据我们金融产品研究中心的计算,当年偏股型基金的换手率为249.6%,考核期较短的基金相对QFII交易明显更加频繁。

其实把时间拉长来看,投资期限越长,投资规模越大的投资者更有可能胜出。《21世纪资本论》中有统计数据,美国全部高校基金1980-2010的实际年化收益率为8.2%,而规模前三的基金年化收益率超过10%。A股也有类似的规律,我们统计了2010-2018年年均规模50亿元以上公募基金(47只)年化收益率有5%,而年均规模1亿元以下基金(110只)年化收益率为-12%。《股市长线法宝》中统计过,1802-2012年美国大类资产年化收益率,考虑利息再投资的情况下,股票、长期国债、短期国债、黄金、美元的名义年化收益率分别为8.1%、5.1%、4.2%、2.1%、1.4%,扣除通胀后的实际收益率分别为6.6%、3.6%、2.7%、0.7%、-1.4%,美国股票在长期的收益率远超过其他的大类资产。

罗伯特·弗罗斯特的诗《未选择的路》展现了现实生话中人们处在十字路口时难以抉择的心情。如果可以选择,选择决策期限更长的路效果可能更好,股市最大的陷阱就是投资者往往高估短期、低估长期,而事实上慢才是快。

附录:其他海外路演感想(点击标题可链接到报告原文)

1、《投资是认知的变现 ——港澳路演随想-20190312》

2、《平安是福——中东路演感想-20181201

3《A股是资产荒的较优选项——台湾路演感受-20181114

4、《你相信什么就会看见什么——北欧及韩国路演感想-20180723

5、《回归简单——英国路演感想-20180523

6、《勤奋终有好运——新加坡路演感受-20170810

7、《A股港股化还是港股A股化?——香港路演感悟-20170316

8、《别人家的孩子——由美国路演谈两个市场差异-20170221

9、《让脚步等待灵魂——欧洲路演感受兼论A股-20160507

10、《感恩生在中国,恰逢盛世——韩国路演感想-20151205

原标题《【荀玉根】桥归桥,路归路 ——韩国路演随想》

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