淡水泉持仓的共同特点是什么?

来源: 初善投资
都是国企?

本文来源:初善投资 (ID:Good-invest),华尔街见闻专栏作者

文:初善君

编辑:小表妹

根据私募排排网的信息,如果初善君没有看错的话,淡水泉应该是国内二级市场管理规模最大的私募。

是私募就值得我们学习,何况是规模最大的私募,想来其持股必有特色。继上篇分析高毅资产的部分持仓公司之后:最牛私募20亿持股分析,我们今天看看淡水泉的特点。

截至目前,根据年报及其他信息,可以看到部分淡水泉持仓。

如下图所示,可以看到淡水泉精选1期主要持有2.14亿的金正大、1.07亿的环旭电子、2800万的濮阳惠城、5130万的梦百合、2.42亿的生益科技和1.18亿的驰宏锌储,淡水泉成长一期、投资经营至淡水泉、淡水泉成长7期分别持有中材科技3500万、3080万和2810万,投资精英持有上海机电和机电B股7700万和780万,持有驰宏锌储1.13亿。

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生益科技业务为设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板,为电子元器件行业,是最早实现国产替代的行业。在全球覆铜板企业中,建滔化工、生益科技、南亚塑胶位居前三,且大幅领先其他厂商。生益科技全球第二。

覆铜板是将电子玻纤布或其它增强材料浸以树脂胶黏剂,通过烘干、裁剪、叠合成坯料,一面或双面覆以铜箔并经热压而制成的一种板状材料,主要用于制作印制电路板(PCB),对PCB起互联导通、绝缘和支撑的作用。产业链上游为电解铜箔、木浆纸、玻纤布、树脂等原材料,下游是PCB产品,终端产业是航空航天、汽车、家电、通信、计算机等。

2018年生益科技实现营业收入119.81亿元,同比增长11%,实现扣非净利润9.25亿,同比减少8%。该业务其实技术要求一般,毛利率只有22%,但是近几年逐年提高,期间费用率12%,净利率还不错,约9%。公司多年以来收入、利润均在稳定增长,利润波动较大,近些年净利率没有低于7%。2018年实现净利润10.65亿元,经营现金流净额13.37亿元,净现比还不错,但是现金流并不如消费行业稳定。

近三年,2016年至2018年分别实现净利润7.48亿、10.75亿和9.25亿,同比分别增长33%、37%和-8%,也就是说在收入增长不明显的情况下,净利润是快速增长的。也难怪精选一期从2014年就大幅持有该公司了。

当然高持股自然带来高回报,生益科技股价不断创新高,2015年以来,股价涨幅高达185%,今年以来涨幅也近50%

总结一下,生益科技作为行业龙头,全球第二的玩家,2016年至今,业绩有所爆发,淡水泉2018年年报继续加仓28万股,累计持仓1832万股。

2

中材科技主要产品为玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电隔膜、高压复合气瓶等,以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路,集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业。

中材科技2018年全年合计销售风电叶片5,587MW(其中2MW及以上产品占93%),实现销售收入33.8亿元,市场占有率上升至25%以上,继续领跑风电叶片市场,市场份额全国第一,但是毛利率其实只有14%。

玻璃纤维及制品由子公司泰山玻纤经营,产能为全国前三、全球前五。2018年玻璃纤维年产能突破80万吨,全年销售玻璃纤维及其制品84.5万吨,实现营业收入58.8亿元,净利润9.6亿元,各项经营指标不断创历史新高。

公司大力发展锂电池隔膜产业,中材锂膜已建成4条双向同步拉伸湿法锂电池隔膜产线,产能达到2.4亿平米/年,配套涂覆产能8,000万平米/年,产品性能已通过国内外战略客户的测试及认证,并获得量产订单,发展前景良好。但是其实2018年收入只有5400多万,同比增长84%,亏损4400万。

总之,中材科技其实主要还是靠玻璃纤维,其他业务赚钱能力一般,也没有显示出很强的赚钱能力,那么为什么不选择玻璃纤维行业国内第一的中国巨石呢?

其实淡水泉一直在中材科技这家公司身上做波段操作,年报显示淡水泉成长一期、投资经营至淡水泉、淡水泉成长7期分别持有中材科技3500万、3080万和2810万,可以说是大幅买入,可是三季度时,淡水泉并没有进入前十大流通股东,也就是说其实一部分股份是2018年四季度买的。但是早在2017年年报,这三只私募基金就进入过中材科技,在一季报时消失,波段做的不亦乐乎。

3

初善君曾经在预收账款文章里,发现上海机电的预收账款非常高,2018年底预收账款高达153.53亿元,公司营业收入才不过212亿元,这一年的预收款公司基本上一年才能做完。2018年年报显示,于2018年1月1日,本集团合同负债的余额为164亿元,其中143亿元已于2018年度转入营业收入,也就是说公司预收账款周转率居然大于1年。

公司的主要业务是电梯业务,实施主体是投资20亿美元的三菱电梯,电梯业务2018年实现营业收入200亿,同比增长8%,毛利率19%,合计销量8万部,平均一部电梯25万啊。该公司2018年净利润高达17.6亿元,同比减少2亿之多,上海机电持有上海三菱只有52%的股份,其他48%的股份由三菱电机、中国机械进出口公司持有,一大块肥肉被别人分享了,2018年公司实现净利润21.36亿元,少数股东损益就有8.67亿元。

公司其他业务就泛善可陈了。考虑到公司预收账款如此多,公司的经营现金流很不错,2012年经营现金流就达到了31亿,那年的净利润只有13亿。但是公司2018年经营现金流只有1.88亿,原因是应收账大幅增加了9亿,同时应付账款减少了6亿,一来一回就是15亿了。

淡水泉从2018年三季度进入公司前十大股东,持股409万股,截止2018年底,依然持股409万股。

4

驰宏锌锗是典型的有色行业,公司位于云南,主要从事锌、铅、锗系列产品的采选、冶炼、深加工与销售。截至2018年末,具有年采选矿石300万吨、铅锌冶炼62.2万吨、银150吨、金70千克、锗产品含锗40吨,镉、铋、锑等稀贵金属400余吨的综合生产能力。

从公司近几年的产量来看,公司主要产品产量比较稳定,很难有较大的成长性。

淡水泉精选3期于2018年半年报进入公司前十大流通股,持股1681万股,淡水泉精选1期和投资精英之淡水泉于2018年三季报进入前十大流通股,分别持有2145万股、2047万股,未发现精选3期的持股。截止2018年年底,持股数不变。

通过对淡水泉主要持股的分析,可见其并没有明显的偏向,虽然持仓的不是行业独一无二的公司,但至少都具备相应的市场竞争力。生益科技的业务是全球第二,中材科技的玻璃纤维也是行业前三,上海机电的电梯业务估计是全国第一,虽然靠的是三菱的技术,驰宏锌锗也是有独特的资源禀赋。

当然各家公司最大的共同点或许就是他们都是国企。生益科技的大股东是广新控股,实际控制人是广东省政府;中材科技股东是中国中材,实际控制人是国资委;上海机电的股东是上海电气,实际控制人是上海国资委;驰宏锌锗的大股东是云南冶金集团,在往上是中国铝业,最终是国资委控股。

时光飞逝,淡水泉或许在提示我们,在2018年,持有国资委的企业才是最安全的吧。

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