白酒龙头茅台估值提升带动大消费龙头估值上移
持续看好中国消费市场增长，坚实的消费基础下，我们认为消费领域标杆效应较为显著，白酒龙头有望带动消费板块相关龙头的估值中枢上移。消费品板块部分细分领域竞争格局较为确定，板块龙头把控行业定价权，业绩增长预期更为稳健。同时，在整个市场的预期收益率下行叠加风险利率趋势下行的背景下，偏稳健资产估值重构带来的估值中枢提升预期更强。消费股龙头穿越周期的能力处于全行业领先地位，以贵州茅台为例，业绩持续稳健提升，虽然估值存在波动，但历史估值中枢持续上移。
分红恢复及未来股息提升预期，或将进一步修复提升估值
我们认为中长期来看，家电龙头个股业绩增长稳定性较强，具备现金流较稳定、较高股息率的特点，充裕现金流叠加上下游占款，可分配利润持续保持高位，格力电器有望恢复分红水平，未来股息率或保持吸引力。
相对优势驱动估值优势
过去 5 年，美的、海尔 PE TTM 估值绝对值水平在三大白电中领先。展望未来，我们认为格力电器的估值提升潜力领先，看好公司管理层灵活性提升、收入及业绩增长预期稳健，未来公司分红率有望恢复。同时 MSCI 提升 A 股纳入因子及带来的外资流入预期提升，带来的格力电器估值提升预期更强。
MSCI 引导海外资金进入，对格力电器估值正面影响可能更大
未来 MSCI 提升纳入因子，外资资金进入配置，格力或将超配于行业。2019年 3 月 1 日，MSCI 宣布增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重并通过三步（时间分别在 2019 年 5 月、8 月、11 月）把中国 A 股的纳入因子从 5％增加至 20％。但我们也应关注，MSCI 自 3 月 11 日起从 MSCI 中国全股指数中对美的集团的权重系数有所调低，整体外资可投资空间受压缩。
公司行业地位领先，估值有提升预期
我们维持公司 2018-2020 年 EPS 为 4.44、5.06、5.97 元的预测，参考行业 2019 年平均 PE 为 13.17x，考虑到公司治理改善、分红恢复以及外资流入预期，认可基于公司2019年14~16xPE估值，对应目标价70.84~80.96元/股的判断，维持“买入”评级。
风险提示：外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。
2019 年 1 月 1 日-2019 年 4 月 12 日，28 个申万行业板块均有不同程度上涨，家电板块上涨 42.96%，涨幅居第五位。其中，涨幅最大的板块为农林牧渔板块，上涨 57.33%，涨幅最小的板块为银行板块，上涨 20.35%。虽然 2019 年家电行业收入及净利润增长依然一定压力，但是地产销售数据的逐步好转，带动地产后周期行业偏悲观的估值情绪逐步缓解，实现估值的筑底回升，家电指数已经接近过去 10 年 PE 估值中枢水平。
白酒龙头茅台估值提升带动大消费龙头估值上移
持续看好中国消费市场增长，坚实的消费基础下，我们认为消费领域标杆效应较为显著，白酒龙头有望带动消费板块相关龙头的估值中枢上移。消费品板块部分细分领域竞争格局较为确定，板块龙头把控行业定价权，业绩增长预期更为稳健。同时，在整个市场的预期收益率下行叠加风险利率趋势下行的背景下，偏稳健资产估值重构带来的估值中枢提升预期更强。消费股龙头穿越周期的能力处于全行业领先地位，以贵州茅台为例，业绩持续稳健提升，虽然估值存在波动，但历史估值中枢持续上移。
分红恢复及未来股息提升预期，或将进一步修复提升估值
我们认为中长期来看，家电龙头个股业绩增长稳定性较强，具备现金流较稳定、较高股息率的特点，充裕现金流叠加上下游占款，可分配利润持续保持高位。
三大白电龙头现金流充裕且保持较轻资产运营（资本开支需求低）模式、上下游可占用资本较多（能满足运营需要），历史分红金额保持较高水平。其中，格力电器虽然基于公司经营规划考量， 2017 年未进行分红，但是考虑到投资者述求与公司长期投资者的利益，中长期分红比例大概率恢复。在无风险利率及预期回报率下行背景下，白电龙头低估值、高股息带来的配置价值或将得到重视。
看好格力电器估值中枢上移潜力，三大白电估值历史对比，相对优势驱动估值优势
白电龙头个股中，格力电器、青岛海尔 PE TTM 估值均稍稍高于过去 10 年 PE 估值中枢，美的集团估值中枢接近上市以来 PE-Band 上限。短期白色家电终端需求或难有超预期表现，但我们依然看好行业龙头在行业景气度较低的情况下，保持在规模、现金流、品牌、渠道等方面拥有相对优势，有望维持较高的盈利水平。同时，从绝对估值水平来看，格力电器 PE TTM 仅为 12 倍左右，处于整体 A 股偏低水平。
展望未来：格力具备较大的估值提升潜力，压制公司估值提升因素均有所缓解。我们认为公司大股东转让事项有利于提升公司未来管理灵活性，同时公司管理层换届后，原有管理层得到最大程度保留，经营管理层面依然稳定，有利于维持公司经营水平和产业链优势。而家电行业龙头个股具备较高业绩稳定性、较高分红率，在需求预期改善的情况下，公司收入及净利润表现有望保持行业领先。
（1）2013 年 9 月-2014 年 8 月，美的集团 PE TTM 估值相对领先，集团整体上市，享受市场估值溢价。2013 年 9 月 18 日，美的集团整体上市，市场关注度较高，享受了新股估值溢价。但家电下乡政策退出，以及对家电需求的透支影响依然压制格力电器与青岛海尔的估值。
（2）2014 年 8 月-2016 年 7 月，青岛海尔 PE TTM 估值相对领先，空调行业估值受到压制。2014 年开始的地产行业景气对下行，叠加 2015 年开始的空调行业去库存周期，家电细分板块来看，冰洗需求释放依然具备较高的稳定性，而空调行业内销有较大影响。在此期间虽然出现 A 股牛市，空调收入占比较大的格力、美的在估值层面依然面临了较大的制约，青岛海尔 PE TTM 估值相对领先。
（3）2016 年 7 月-2017 月 7 月，格力电器 PE TTM 估值提升幅度最大，美的集团、青岛海尔 PE TTM 估值基本一致，整体家电板块都获得估值溢价。2016 年上半年以来，A 股整体市场呈现出较为明显的存量博弈和风险偏好趋紧特点，资金更为关注短期业绩增长的稳定性和中长期的竞争格局，整体家电板块获得了较为显著的估值溢价，对比 2017 年 7月与 2016 年 7 月的 PE TTM 估值水平，格力电器的相对提升幅度最高（其中，格力提升75.9%，美的提升 40.3%，海尔提升 34.9%），但从绝对估值水平来看，美的及海尔较为一致，均领先于格力电器。
（4）2017 年 7 月至今，美的集团 PE TTM 估值相对领先，享受并购 KUKA 带来的估值溢价提升。2017 年 1 月开始，美的并表 KUKA 机器人，实现资产估值重构，从过去家电估值体系转变为”家电叠加智能制造”估值。展望未来，我们认为格力电器的估值提升潜力领先，重点看好公司管理层灵活性提升，公司收入及业绩增长预期稳健，未来公司分红率有望恢复。同时 MSCI 提升 A 股纳入因子以及带来的外资流入预期提升，带来的格力电器估值提升预期更强。
MSCI 引导海外资金进入
未来 MSCI 提升纳入因子，外资资金进入配置，格力或将超配于行业。2019 年 3 月 1 日，MSCI 宣布增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重并通过三步（时间分别在 2019 年 5 月、8月、11 月）把中国 A 股的纳入因子从 5％增加至 20％。同时中盘 A 股也将随着大盘 A 股权重增加而纳入 MSCI 指数，根据申万行业分类，家电板块将有 4 只中盘股纳入（分别为苏泊尔、小天鹅 A、三花智控、海信电器）。
但我们也应关注，MSCI 自 3 月 11 日起从 MSCI 中国全股指数中对美的集团的权重系数有所调低。根据深交所披露，截止 2019 年 4 月 12 日，QFII/RQFII/深股通投资者持有美的集团比例为 26.31%，整体外资可投资空间受压缩。
随着MSCI加大 A股纳入因子，海外资金流入预期持续增强。根据华泰证券策略团队测算，2019 年预计有望为 A 股市场带来增量资金 4134 亿 元；分阶段看 ，2019-05/2019-08/2019-11 预计带来潜在增量资金 1163 亿元、1087 亿元和 1884 亿元。
MSCI 新兴市场指数的预计成分股中有 253 只中国大盘 A 股和 168 只中国中盘 A 股（其中包括了 27 只创业板股票）；A 股在新兴市场指数中的预计权重约 3.3％。
风险提示
（1）外资流入低于预期。
如果海外资金流入的速度与规模低于预期，对于板块的影响可能需要更长的时间体现。
（2）宏观经济下行。
如果国内宏观经济增速大幅低于预期，居民人均可支配收入将受到大幅冲击，行业可能出现供大于求的局面，可能导致竞争环境恶化、产业链盈利能力下滑，影响家电企业收入及盈利增长。
（3）地产影响或超出预期。
如果地产销售持续趋弱及价格出现不利波动，可能导致居民财富杠杆的反转，进而导致居民消费能力和消费意愿的下降，导致家电需求持续低于预期、行业增速低于预期。
本文作者：林寰宇、王森泉，来源：华泰证券，原报告标题《格力估值该向何方？》，文章有删节
