本文来源：朱国广 (ID:swsc_bm)，华尔街见闻专栏作者
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投资要点 |
事件：公司2019一季度年实现营业收入49.7亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润11.9亿元，同比增长25.6%；扣非后净利润为11.5亿元，同比增长27.8%。
Q1收入增长加速明显，全年收入与业绩增长加速趋势确定。2019Q1实现收入与归母利润分别为49.7亿、11.9亿，同比增长28.8%、25.6%，分别高于2018Q1收入与业绩同比增速7.1、8.7个百分点，销售分线改革与新品种获批销售是2019Q1收入与业绩增速加快的主要原因。2019年预计摊销股权激励费用2亿元，受激励费用摊销的影响，2019Q1归母净利润同比增速为25.6%，低于收入增速。2018年，公司新获批19K、紫杉醇（白蛋白结合型）、吡咯替尼三个重磅品种，以及受新进医保品种推动作用，以非布司他、艾瑞昔布为首的慢病产品实现高速增长，是公司2019Q1收入高增长的主要原因。
持续高研发投入，2019年将持续获得收获。2019Q1，公司研发投入6.6亿元，同比增长56.7%，占收入比例13.3%。2018年是公司创新药研发重要年份，19K、紫杉醇（白蛋白结合型）与吡咯替尼三个重磅创新药获批上市；其中，吡咯替尼凭借优异的乳腺癌临床数据成为公司首个以II期临床数据获批的创新药品种，未来有望获批HER2阳性乳腺癌的全阶段治疗适应症。2019年，公司有望持续拥有创新药获批上市，PD-1单抗目前已完成所有技术审评工作，有望于2019H1获批，成为国内首批获批的第三家国产PD-1；瑞马唑仑处于审评审批阶段，有望于2019Q4获批上市。此外，PD-L1、贝伐珠单抗、CDK4/6抑制剂等多重磅品种临床已进入III期，有望于2020年申报上市，这些新品种的陆续获批将推动公司持续成长。
创新转型加速，积极防御仿制药带量采购影响。首批“4+7”城市已试点带量采购政策，入选品种报价降幅明显，未来仿制药低价趋势不可逆，唯有创新才是出路。公司核心仿制药品种均为注射剂，在一致性评价进程中要晚于固体口服制剂；我们认为，仿制药带量采购对公司影响比其他企业延迟1-2年，而未来2年公司创新药即将从数量和销售额上快速崛起，快速实现仿制向创新的战略转型，将有效抵御仿制药降价带量采购对公司收入和业绩造成的负面影响。2017-2019Q1，公司累计申报22个创新药品种，在研创新品种总数超过30个，未来每年仍将申报多个创新品种，这些品种也将加速推动公司的创新转型。
盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.22元、1.60元、2.03元，对应PE分别为53、40、32倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级。
风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
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盈利预测与估值 |
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原标题《【西南医药】恒瑞医药（600276）：收入与业绩增长加速，新周期成长趋势明显》