本文来源：二鸟说 (ID:twobird2017)，华尔街见闻专栏作者
作者 / 一石二鸟
标签 / 研究
时间，犹如一条奔腾的河流，川流不息。
只有少数管理人能默默的持续为持有人的财富保驾护航。无论潮涨潮落，斗转星移，始终不忘初心，持续书写传奇。作为一个坚持长期投资、稳健投资的基民，我也是一直对十年十倍的基金孜孜以求。然而想要打造出这样的业绩，管理人不仅要始终坚持稳健的投资策略，更要有不贪图短期暴赚的坚定信念和忍耐力。
成立于2005年的博时主题行业就是这样的一个基金，至今收益率达到1242%（数据来源：wind，2019.4.17）。现任基金经理是王俊，2015年他接任这只规模百亿的基金后，成功延续了这只基金的一贯投资风格，续写了之前的优秀业绩。很难想象，他是一位80后的基金经理，目前已经成为年轻的百亿股混基金掌门人。
一、重任在肩
2008年五一前夕，年轻的王俊意气风发。从上海交通大学研究生毕业之后，顺利拿到了博时基金的OFFER。在博时基金，他一口气干了11年，已经成了资历深厚的研究部总经理。他说：如果没有什么大意外，希望最后在博时退休。
王俊的第一位导师是曾升，承袭了博时一贯的价值投资理念。站在巨人的肩膀上，少走了很多弯路，这为他能够实现复利滚雪球奠定了深厚的基础。
温宇峰是王俊投资路上的另一位领路人，他把海外的估值体系引入到博时。王俊由研究员向基金经理进阶的过程中，更好的去思考从宏观到个股、从个股到宏观过程中的估值变化，使估值变成了一项重要的投资决策依据。
王俊投资生涯中最重要的一位贵人就是博时主题行业原基金经理邓晓峰（现任高毅资产首席投资官）。邓晓峰被誉为有史以来为持有人赚钱最多的基金经理之一，在博时基金工作的近10年里，共为持有人贡献了超过235亿的收益。
在邓晓峰管理博时主题行业期间，王俊参与研究、挑选了一系列重仓股票。由于研究方法、价值理念的契合，王俊深受邓晓峰的赏识。而邓晓峰对很多新行业和事物抱有极大热情，学习速度很快，并具有深刻的洞察力，这令王俊十分钦佩。共事期间两人惺惺相惜，亦同事亦师徒。
正是这份天赋、勤奋和执着，在2015年1月份在邓晓峰离任之际，他推荐王俊作为他的接班人，接手博时主题行业这个百亿巨无霸基金。此时的王俊刚刚30出头，坦言当时是如履薄冰。一方面自己资历尚浅，在知识结构方面还不够完善；另一方面，这是公司的旗舰产品，当时大概有31万持有人，满怀期待和信任。
博时基金的重任已经历史性的压到了王俊肩上，他要做的，就是不辱使命，不负光阴。时间已经说明了一切。至今4年多过去了，他管理的这只产品不负众望，任职回报达到52.66%，远超同类34.77%的平均回报（数据来源：wind，2019.4.4）。任职期间，基金份额更从2015年底的23.45亿份一路增至2018年底的75.03亿份，受到投资者的认可。
二、击楫中流
王俊集众人之长，根据自己对A股市场的理解，在摸爬滚打中逐步形成了自己的一套投资体系。这使得他在激流险滩中能逆水行舟，得以击楫中流。价值投资、严守估值、与时俱进，这都是王俊一直恪守的投资信条。
无论是博时基金，还是王俊本人，都已被打上了深深的价值投资烙印。在具体的投资中，他一直强调要坚守估值纪律。所谓的估值纪律就是，考虑三个纬度的问题，即好不好？贵不贵？情境变了吗？
简单说，就是一定不会买一个高估的东西，只会买低估或者值得买入的公司。王俊始终认为，价值投资都是做时间的朋友，具体的方法可能每一个投资人有不同的理解，但是归根到底是要买的标的足够便宜，能够持续的给客户和股东创造价值、创造Alpha收益，同时还要坚持对上市公司基本面的跟踪和把握，调整估值区间。
王俊特别喜欢的投资机会是估值水平显著低估了基本面的变化，通过逆向思维，捕捉估值从被低估回归到均值的投资机会。比如2015年年底配置格力、美的，格力2016年大概只有7倍PE，到2017年上半年股价开始反映业绩，一直到2017年下半年开始涨估值，估值一涨过11倍就卖掉了。
再比如，以前原本55块买的五粮液，85块卖掉了，也是因为估值差不多到了历史的平均水平。今年的1月份组合里面也还有五六个点的白酒股，大概涨了40%以上，觉得估值修复到位了，就卖了。卖了又涨了20%，但是已经很满足，不会后悔不已，而是把精力分配到一些觉得比较有吸引力的投资机会上去。
如今的王俊依旧坚守价值投资，但自己的能力圈也在不断地因时而新、与时俱进，始终保持一颗年轻的心。对于新事物，比如传媒娱乐、5G、创新药、区块链等，王俊说自己会先去看去学，等理解了以后再慢慢地动手去捕捉投资机会。在2017年，博时主题行业的组合里面出现了很多传媒股。这是把价值投资理念和方法运用到这些新经济领域，发掘出“新价值”。但是会依然坚守估值纪律，不会因为一只股票属于新行业就给其特别高的估值。
三、安稳如山
一手执攻击之矛，一手执防御之盾。对于王俊和博时主题行业来说，严控回撤，牢筑防御之盾，其重要性甚至要高于进攻。
在控制回撤方面，王俊主要从两方面考虑的。一方面是审视每一个股票的投资逻辑有没有变化，另一方面是看股票估值层面的性价比优势是不是正逐渐消失。
当估值涨到一定位置后卖出会使仓位降低，市场跌的时候就可能比别人跌的少。这个时候卖完以后无非两种可能：一种是你对了股价不涨了，要么有比你更乐观的人或者我们自己看错了股价接着往上涨。不管怎么样你能够把收益兑现了，没有享受最后一段涨幅但肯定是不亏钱的，这样承担的风险比别人小很多。
从王俊管理的几个基金的情况来看，最大回撤均小于沪深300和中证500指数，行情走势偏弱的时候，股票仓位逐渐降低。
表：王俊管理的基金最大回撤情况
来源：Choice
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是净值涨得比别人少的时候难受，还是跌得比别人多的时候难受？这是大家一直都津津乐道的话题。在这个问题上，王俊更倾向于后者。因为跌的多，很可能就是自己出现了什么样的错误判断，而股票涨的快慢，多少有很多你不可控的原因。王俊希望市场下跌或者市场在振荡的过程中，能够严格控制回撤并跑赢业绩基准，为持有人保住来之不易的胜利果实。
当面对自己看不懂却又暴涨不断的股票，王俊坚决不买，因为这对投资者来说是极其不负责任的。即使因此跑输了业绩比较基准，那是能力问题，但是如果为了业绩而去跟着别人买，他觉得是道德操守问题。所以他说：“要永远把客户的利益放在首位，不懂的东西千万别去买”。
四、殊途同归
除了天赋之外，勤奋、平和、谦逊、坚持原则、坚定的信念、超出常人的忍耐力等，这都是优秀投资人的共同特征，王俊也不例外。投资的道路也是殊途同归。
王俊平时最大的爱好就是读书和下围棋。他比较喜欢读围棋世界冠军韩国李昌镐的自传《不得贪胜》，从中感悟到对投资的启发就是先立足于不亏钱或者少亏钱，之后如果找到机会，能把存量的收益或者是资产进一步放大。这和《孙子兵法》的“先胜而后求战”有异曲同工之妙。
对王俊投资生涯影响最大的另一本书是橡树资本的创始人霍华德•马克斯的《投资最重要的事》，这本书是所有关于价值投资的一个理论、一个最接近与实战的版本。王俊在2015年4、5月份业绩最差的时候，把这本书读了两遍，从中去找一些坚定自己信心的东西。现在每当业绩不好的时候也会拿出来翻一翻，让自己安静下来去坚持。
王俊在研究方面之勤奋，业内也是有目共睹。他曾在一年内撰写了260篇研究报告，至今保持着本公司甚至可能是同业的记录。他现已担任研究部总经理，仍跟研究员一起工作，保持着调研的习惯。他一个月平均出差1-2次，不辞劳苦。最近（3月底），王俊带着团队去了一个偏远的养殖业上市公司。他们头一天抵达后，第二天早上再开四个小时的车到养殖基地，聊四个小时，晚上再开四个小时回来，然后坐飞机返回。就为聊那四小时，路上花了近两天的时间。
多年的投研生涯砥砺了王俊“专”和“稳”的投资风格。他继承发扬了博时基金的价值投资理念，聚焦于基本面研究，与优秀的企业共成长，坚持做时间的朋友；他严守估值纪律，近年来持仓平均市盈率不超过25倍，在严控回撤的前提下追求稳健收益，为投资者获取长期回报；为了适应持续变化的市场、不断涌现的新兴行业，他也勤奋精进，努力拥抱新产业、捕捉新的投资机会。
从王俊公开的谈话中，字里行间就体现着对投资人满满的责任感。他多次讲到：这个行业核心是受人之托、忠人之事，客户把钱交给你，首要的目标还是希望你在不亏本的前提下，获取尽量多收益。作为年轻的80后百亿股混基金的掌门人，他忠实履行信托责任，持续为投资者的财富保驾护航。