本文来源：游家训 (ID:jiaxun-you)，华尔街见闻专栏作者
◾公司发布2018年报：报告期内，公司实现收入、归上净利润、扣非后归上利润分比为23.94、2.02、1.74亿元，分别同比增长60.17%、72.66%、71.57%，业绩高增长。公司智能卫浴业务随新客户、新渠道突破将保持持续增长，电动车业务深度进入北汽供应链，开始进入收获期。公司在其电力电子核心技术平台下精耕细作，细分行业持续突破将贡献增长动力，多个业务发展态势良好，资产负债报开始进入扩张期。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价40-42元。
摘要
1.业绩实现高增长。2018年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上利润分比为23.94、2.02、1.74亿元，分别同比增长60.17%、72.66%、71.57%，剔除股份支付、重大资产重组费用0.37亿元后，归上净利润达2.37亿元，同比增长82.29%。其中，4季度实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为7.83、0.80、0.70亿元，分别同比增长66.34%、142.69%、170.21%。业绩高增长。
2.智能卫浴、电动车业务继续高增长。2018年，公司新能源及轨交业务实现收入6.09亿元，同比增长365.56%；智能家电电控产品实现收入10.96亿元，同比增长49.86%（其中，智能卫浴3.88亿元，同比增长63.84%）；工业电源业务实现收入4.21亿元，同比增长11.10%；工业自动化业务实现收入2.56亿元，同比增长3.28%。
3.毛利率基本稳定，费用率快速下降。2018年公司毛利率为29.41%，下降1.77个百分点，主要系产品结构变化所致，低毛利率的智能家电电控、新能源汽车PEU产品增长更快，收入占比有所提高。2018年公司销售、管理、财务费用率分别为5.05%、13.39%、-0.10%，分别下降0.4、1.22、0.32个百分点，费用率管控良好。
4.资产负债表进入扩张期。公司拟发行可转债6.55亿元，分别用于建设麦格米特智能产业中心建设项目（研发+新能源汽车电控部分产能）、总部基地建设项目、收购怡和卫浴剩余14%的少数股东股权。公司近年来多个业务态势良好，产能稳步扩张， 2018年底固定资产达2.95亿元，同比增长18.66%。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价40-42元。
风险提示：新能源汽车行业波动风险，原材料涨价风险。
1.业绩高增长
业绩实现高增长。公司发布2018年报，报告期内，实现收入、归上净利润、扣非后归上利润分比为23.94、2.02、1.74亿元，分别同比增长60.17%、72.66%、71.57%，剔除股份支付、重大资产重组费用0.37亿元后，归上净利润达2.37亿元，同比增长82.29%。
其中，4季度实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为7.83、0.80、0.70亿元，分别同比增长66.34%、142.69%、170.21%。业绩高增长，超预期。
智能卫浴、电动车业务继续高增长。2018年，公司新能源及轨交业务实现收入6.09亿元，同比增长365.56%；智能家电电控产品实现收入10.96亿元，同比增长49.86%（其中，智能卫浴3.88亿元，同比增长63.84%）；工业电源业务实现收入4.21亿元，同比增长11.10%；工业自动化业务实现收入2.56亿元，同比增长3.28%。
毛利率基本稳定，费用率快速下降。2018年公司毛利率为29.41%，下降1.77个百分点，主要系产品结构变化所致，低毛利率的智能家电电控、新能源汽车PEU产品增长更快，收入占比有所提高。
2018年公司销售、管理、财务费用率分别为5.05%、13.39%、-0.10%，分别下降0.4、1.22、0.32个百分点，费用率管控良好。
2.电动车电控、智能卫浴保
持快速增长
2.1 电控业务深度进入北汽供应链，随北汽放量快速增长
电控业务深度进入北汽供应链。公司电动车业务主要提供PEU产品，为电机控制器+车载充电机+DCDC的三合一产品。子公司深圳驱动与北汽于2013年开始合作，2016年成为了北汽的二级供应商，2017年成为北汽一级供应商，2018年获得北汽PEU产品订单量约6.1万台，进入收获期。
目前，公司产品覆盖了北汽EU、EX两个系列的车型，并且不断投入研发，进行产品的迭代升级。随北汽新能源销量持续增长，公司将充分受益。其余客户，公司也在稳步开拓，东风、吉利等项目合作进展顺利。
随北汽放量快速增长。2019年1、2月北汽EU、EX系列合计销量为7207辆，同比增长2620%，3月份预计仍保持很高增长。麦格米特为北汽提供的PEU产品不含税价为1.1万元/套左右，预计公司1季度新能源汽车板块实现收入1亿元以上，实现高速增长。
2.2新客户、新渠道推动智能卫浴持续增长
新客户、新渠道推动智能卫浴业务持续增长。公司智能卫浴业务竞争力十分突出，近年来一直保持非常快速的增长，2018年实现收入3.88亿元，同比增长63.85%，预计2019年仍能保持50%以上增长。目前，公司收入主要来自于ToB业务，收入占比90%以上，自有品牌业务收入贡献相对较小，但发展十分迅速。
ToB业务中，公司下游客户快速增长，包括惠达、摩恩、箭牌、TOTO、美标、卡丽、安华卫浴、金牌卫浴等传统卫浴品牌，也包括京东、智米等互联网新生势力。随客户数量持续增长，单个客户销售额增加，ToB业务将保持快速增长。
自有品牌业务中，公司目前已有代理商100家以上，渠道遍布全国，同时，海外业务也开始突破。目前，公司单个销售网点的销售额相对较低，有比很大的增长潜力。
2.3细分业务将持续贡献增长动力
围绕电力电子平台精耕细作，细分行业突破持续贡献增长动力。公司围绕自身电力电子核心技术平台持续进行业务布局，先后在工业显示、工业电源、工业自动化、智能家电、电动车领域取得突破，智能卫浴、电动车电控等业务已经快速成为公司业绩主要支撑。
目前，工业自动化领域的智能焊机、工业微波已有1-2个亿的收入规模，另外，油田开采设备、电击枪等业务发展态势很好，订单饱满，有望先后成为公司业绩增长的拉动力。
3.资产负债表开始扩张
资产负债表开始扩张。公司公告、拟发行可转债6.55亿元，分别用于建设麦格米特智能产业中心建设项目（研发+新能源汽车电控部分产能）、总部基地建设项目、收购怡和卫浴剩余14%的少数股东股权。公司近年来多个业务态势良好，产能稳步扩张， 2018年底固定资产达2.95亿元，同比增长18.66%。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2018年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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