比音勒芬:亮眼年报一季报表现,持续超预期的休闲运动市场龙头

来源: 马莉
A股运动时尚龙头再交保持高质量答卷

本文来源:马莉 (ID:yhfzfz),华尔街见闻专栏作者

事件

公司公布年报和一季报,2018年公司收入同增40.0%至14.76亿元,归母净利同增62.2%至2.92亿元;18Q4公司收入同增40.6%至4.17亿元,归母净利同增100.8%至8624万元,分红方面,本年计划以扣除回购专户中的140.94股后的股本1.80亿股为基数,每10股派发5元现金红利(现金分红比例31%),并以资本公积金每10股转增7股。

19Q1公司收入同增27.37%至4.72亿元,归母净利同增52.9%至1.30亿元,不考虑高新带来的所得税优惠,公司利润总额增长也达到32.7%,继续表现出强劲的增长势头。

投资要点

产品力、渠道力、品牌力持续提升,收入、业绩高歌猛进的比音勒芬主品牌。2018年Q1/Q2/Q3/Q4以及19Q1,公司收入同比增长30%/45%/46%/41%/27%,尤其18H2低迷消费环境下仍展现出超预期高增长,主要得益于:

1)产品力持续提升

:坚持“三高一新”产品设计理念,尤其面料创新方面与日本、意大利供应商长期合作,较国内外竞争对手有突出优势;

2)渠道持续升级,门店数量增长的同时重视实施调位置、扩面积店铺改造计划,注重精品店和大型体验店的打造。截至2018年公司终端门店764家(+112,+17%),其中直营门店365(+71,+24%)家,加盟门店399(+41,+11%)家,覆盖全国,未来将继续深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,并将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市,19年预计主品牌继续拓展80家门店,远期来看预计市场容量在1500-2000家。

3)品牌力持续提升,娱乐、赛事、事件营销三管齐下:2018年先后签约影视明星杨烁、江一燕作为品牌代言人并合作热播剧《恋爱先生》,提升在女性及年轻客户群体中的认知度;长期作为中国国家高尔夫队合作伙伴,雅加达亚运会伴随国家队收获2银2铜;两次登上美国纽约时代广场并主办多个社会公益活动,展现社会影响力及责任感。

度假旅游品牌威尼斯正式发布,瞄准高端细分市场。 2018年,公司推出度假旅游服饰品牌威尼斯,打造亲子装、情侣装、家庭装,满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求,价格带较比音勒芬品牌低30%-50%,利于进一步拓展公司客户群体,19年两季订货会反响良好,预计经历2-3年的培育期后将成为公司的全新增长点,2019年预计门店数量可增加80家左右,总数冲击100家。

财务方面,单店效率提升带来利润增速跑赢收入增速,高新认证带来的税收优惠助力高增。2018年公司报表收入增长40.0%,门店增长17%,体现单店效率提升明显;单店效率提升带来的规模效应助力公司利润增速持续高于收入增速,剔除18年11月高新技术认定带来的所得税优惠影响,18年/19Q1公司税前利润增长仍高达48%/33%。同时周转和现金流方面19Q1表现健康,存货规模增长42%快于收入,主要与门店拓展铺货以及新品牌推出后备货增加有关;经营性现金流同增248%至1.23亿元,其中销售商品、提供劳务得到的现金流入同增28%,与收入增长高度匹配。

盈利预测及投资建议

公司于1/9披露拟以自有资金回购5000万-1亿元股票,截至3/31已经以4724万元回购140.94万股,回购均价33.5元/股,本次公告将回购最高价由42元/股调增至70元/股,按照此价格测算,公司预计可回购数量仍有75.4万股,叠加此前已回购的股份数量,合计占到公司总股本1.19%,侧面体现对公司业务的发展信心。

2019年,在原有比音勒芬品牌继续有序扩张(我们估计扩店计划在80家左右)基础上,此前一直蓄力的新品牌威尼斯也将正式推向市场,拓店计划估计在80家上下。我们认为公司产品卡位精准,产品力、品牌力、渠道力持续提升,有望持续乘高端运动休闲服饰市场发展东风实现快速增长,19年1月进行的冬季订货会亦增长良好,体现渠道对品牌信心。预计公司19/20/21年利润同增41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7亿元,对应PE 21/16/13X,维持“买入”评级。

风险提示

终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期。

团队介绍

马莉 纺织服装行业首席研究员 东吴证券

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于东吴证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十年潜心纺织服装行业研究,为投资者创造价值,在市场下打下深深烙印。

2016年新财富纺织服装行业第1名;2015年新财富纺织服装行业第2名;2014年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名;2013年新财富纺织服装行业第2名,水晶球第2名,朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强;2012年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名。

手机/微信:15601975988

陈腾曦 纺织服装行业研究员 东吴证券

中国人民大学数学学士,复旦大学经济学硕士;现供职于东吴证券研究所,曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司,银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装,四年纺织服装行业研究经验。

手机/微信:13916068030

林骥川 纺织服装行业研究员 东吴证券

华威大学商学院会计与金融学学士,伦敦帝国理工学院金融学硕士,现供职于东吴证券研究所,曾供职于银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装,三年纺织服装行业研究经验。

手机/微信:13661793819

张娴静 电商零售研究员 东吴证券

复旦大学世界经济硕士,主要覆盖电商零售新消费模块。

手机/微信:15201962802

詹陆雨 纺织服装行业研究员 东吴证券

复旦大学经济学学士、硕士,现供职于东吴证券研究所,主要覆盖纺织服装。

手机/微信:13920750098

原标题《东吴纺服 | 比音勒芬:亮眼年报一季报表现,持续超预期的休闲运动市场龙头》

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