本文来源：Ricequant (ID:Ricequant)，华尔街见闻专栏作者
作为理财业务第二大银行和第一大股份行，招行一举一动备受关注。
4月22日，在获批筹建理财子公司3天后，招商银行行长助理兼资产管理部总经理刘辉接受21世纪经济报道等媒体访问，就银行资产管理部如何转型为理财子公司，理财子公司与母行关系、资产端和产品端改造、薪酬体系等话题进行了深入交流。
招行此前公告，拟出资50亿元，全资发起设立资产管理子公司“招银资产管理有限责任公司”（简称“招银理财”），在适当时机，根据业务发展的需要并在监管批准的前提下，可引进战略投资者。
招银理财与资管部将是短暂并存的关系，待存量业务处理完毕后，资管部即撤销。在并行期，资管部将协助深化招行其他部门、分行与招银理财之间的协同关系，推动业务联动，协助招行行使股东权利，跟踪了解招银理财经营管理情况，推动招银理财完善公司治理结构。
（图为：招商银行行长助理兼资产管理部总经理刘辉）
对于引入战略投资者，刘辉表示，要与招银理财战略协同、能力互补、符合未来的发展方向。
刘辉表示，目前，银行资管业务关注点主要在业务转型方面。困难点在于，一是，老产品配置的部分长期限资产面临整改困难，难以发行新产品承接；二是，新产品难以做到一经推出就在方方面面符合监管要求，合规转换具有长期性；三是，目前资管新规、理财新规及理财子公司办法都未对单一公募理财产品投资非标的具体比例限制做出明确规定，各家银行在实践中存在新发行的单只公募产品投资非标资产比例上限不同的情形。
截至2018年末，招行理财产品余额（不含结构性存款）为1.96万亿元，较年初增加4.59%，表外理财规模继续位居同业第二位。4月19日，21世纪经济报道独家报道，除光大银行外，另一家股份制银行——招商银行也同时获批筹建理财子公司。此前工农中建交五大国有银行均已获批筹建理财子公司。
理财业务重新定位
随着理财子公司陆续批筹，业内关注的问题是，理财子公司如何定位与母行及其分支行、公募基金、私人银行等的关系。
“招行的战略非常清晰，是以零售为主体。招行的理财规模位列银行系资管机构第二，跟我们的特质、战略是一脉相承的”，刘辉直言，招行设立理财子公司的目的，首先是协同和服务于母行战略，服务于核心客群。“根据我们的评估，设立理财子公司能让理财业务有更大的发展空间，能更好地服务于核心战略，服务于客户的需求。”
刘辉说，理财是轻资本消耗的业务。一家市场化的资产管理机构，规模是没有上限的，理财子公司规模越大，意味着拥有越强协同及服务母行的能力。同时，理财子公司既是独立法人，也有作为公司而言的回报、投入产出等诉求。
设立理财子公司后，如何处理与母行的关系？
刘辉说，将来的理财子公司是嫁接零售端客户和批发端客户的桥梁，也是服务于自身客户和外部客户的桥梁。
在资产构建上，“分行可以通过向招银理财推荐客户获取相应的收益；放款后，客户动态风险状况的分析跟踪，也需要分行配合”，刘辉表示，无论是资管部、理财子公司，在与分行关系的责权都要对应设计，“我们未来提供给客户的理财要打破刚兑，不能兜底，所以自身要具备足够的风险识别、判断和管理能力。”
在银行理财改造过程中，如何处理与同一股东下公募基金、私人银行等定位。刘辉表示，经过分析，公募基金的客群跟银行理财客群天然有分层，风险偏好差异较大。二者客群定位不同：招商基金的客群主要是风险偏好较高、具有一定投资经验的个人投资者和部分机构投资者，而招银理财的定位主要是承接招行客户群体的需求，当下立足于主要为零售客户提供全方位、差异化的财富管理服务，为大部分具有风险偏好低、投资知识和经验相对缺乏的客户提供财富保值增值的业务和服务。
此外，二者可优势互补。银行的传统强项在于固收、合作平台、合作机构，短板是权益市场。公募基金在权益市场有20多年的沉淀积累和持续资源投入，理财子公司与公募、私募等优秀的基金管理人有合作空间。
目前，招银理财与招商基金在宏观研究、策略配置、行业研究等投研领域已有互动和协调。在量化投资上，招银理财在“权益布局中有一个板块是量化策略投资，也有跟招商基金合作的空间。”
对于理财子公司和公募基金的监管，刘辉表示，建议协调考虑资管产品的税收公平待遇。资管新规整体秉持消除资管行业不公平竞争的监管精神，然而在税收政策方面，公募基金相较银行理财在企业所得税、增值税的征收管理方面有较为明显的节税优势。
对于理财子公司与私人银行部门的分工协同，刘辉表示，二者都会从资产配置的角度出发，私人银行更关注对客户生命周期理解、客户资源配置的选择。“简而言之，私人银行更关注客户，理财子公司更关注客户的资产。”
她表示，实际上，当前私行客户中，资管部门提供的固收类、低波动、稳定的产品也是私人银行客户资产配置的压舱石。在此基础上，理财子公司会向私人银行提供MOM、FOF等产品线。
客户与产品端定位“固收+”
在净值化转型持续推进中，对于渠道和客户迁徙，面临诸多细节难题。
招行理财业务产品端的客群结构以零售客户为主，截至2018年末，零售渠道（含私人银行）理财产品规模占比超过80%，其中，私人银行客户专属理财产品规模占比近8%。
一是，对于银行理财代销渠道。
刘辉表示，招银理财将主要依托于母行的APP作为销售渠道。“未来几年核心还是转型，服务于自身的渠道和客户需求。我们的客户成长的实在太快了，自己内部需求都无法完全消化的前期阶段，可能不会把主要精力放在建渠道外销上。”
对于银行是否会代销他行理财子公司产品，刘辉认为，“未来应该是可能的，类似私人银行也会采购市场上不同品种的资产。但是，银行理财转型是双向的，银行采购资管部或理财子公司的产品，都会经过明确的流程和严格的评估，银行需要了解管理人如何管理产品，怎么去转型的，产品怎么设计出来的，为什么做了这个结构，底层到底配的是什么资产。”
二是，理财子公司的客户迁徙。
刘辉表示，目前，银行理财客户向理财子公司客户迁徙的细节没有明确的指引，建议直接适用银行理财的相关规定，以免影响客户体验。招银理财会在产品说明书上清晰地标识产品由理财子公司发行，告知开放期、揭示风险。
三是，理财子公司产品转型。
“我们对客户端做清晰分层，招行客户覆盖面还是比较广的，有相对比较高端的客户，也有基础客群，或者叫普卡客户、大众客群，这部分客户的增长速度非常快。”
对于理财子公司的产品，“我们针对不同分层的客户，根据其风险偏好和承担能力匹配（产品）。”刘辉表示，目前，银行理财的零售端客户初步定位偏好稳定、低波动的产品，主流的产品是“固收+”。“固收+”的底层资产绝大部分来自债券，适当配置小部分非标；对风险承受能力强的客户，在固收基础上再配权益、衍生品、挂钩境外商品或一些另类产品。
此外，招行1.96万亿理财产品中，现金管理类产品有7000余亿元。“现金管理类产品是主打产品，也是单一最大品类的产品，银行做好现金管理类产品有其相对优势。”刘辉说。
对于直营客户，未来招行理财子公司的布局主要是机构客户。不过，刘辉表示，“即便是做直营业务，也要依托分行和客户经理，因为他们与客户的关系密切”，另外，“一些农商行、城商行，对于他们无法满足的理财客户的需求，我们会给他们提供一部分的服务。”
招行也在大力推进“第二支柱”和“第三支柱”相关业务。随着全球和中国老龄化加剧，三支柱模式成为各国养老金体系改革的趋势：第一支柱为政府主导的公共养老金；第二支柱为企业年金和职业年金；第三支柱为个人税延养老金，自愿参加。
“去年开始就开始推动（年金和养老金），但现在没资格”，刘辉表示，“银行是天然的养老资金的管理人，风险偏好匹配度最高，最能满足低波动、长久期的收益要求。”不过，理财子公司无法发行保本型理财，养老金现有的理财产品投资要求是要保本的，目前，该政策尚未随资管新规进行调整。
调整股债、非标投资
在招行理财资金的配置中，自2018年6月末至12月末的半年时间内，理财资金投资债券余额自1.09万亿元增加至1.26万亿元；理财资金投资非标准债权资产（简称“非标”）余额则显著下降。
这背后，是招行理财资金投资策略的变化。
对于压降非标，刘辉表示，非标规模整体压缩原因，一是风险合规的要求，招行去年主动压缩了一些有通道和嵌套结构的非标，以及存在清偿风险隐患的非标。二是实体经济去年需求减弱，到期的非标规模大过投放规模。按照银保监会G06报表的口径统计，去年招行理财资金投资的非标占资产总额的比重下降约1个百分点，占理财产品余额的比重较上年末下降约2个百分点。
在此情况下，招行去年对非标类项目和存量的部分风险项目退出和出清，在理财规模仍较大的情况下，及时调整大类资产配置主动投债，“去年总体来说还是获得了比较好的收益。”
对于2020年后到期的非标资产，招行可选的处置措施包括：与客户协商提前还款、对接发行理财产品、非标资产转为ABN、资产证券化等标准化产品公募发行、资产打包卖出、由表内批量接回等处置手段。招行正在积极组织，预计大部分非标资产都能够得到妥善处置。
在传统股债、非标业务之外，招行理财业务新的投资方向是资产证券化（简称ABS）和资本市场业务。
刘辉表示，典型的例子是ABS，基础资产包括政府公共事业等的收费权、租赁类资产、商业物业包括长租公寓、CMBS、RETIs、类RETIs等；此外是金融机构小额分散的信用卡资产、零售信贷资产、银行住房信贷资产等。
招行2018年年报新增披露的一项数据是，理财资金投资资产证券化产品（简称“ABS”）余额2181.50亿元。
她解释称，银行的核心基础客户中，生产经营有清晰、稳定现金流的业务可以开展证券化的改造，如果能达到交易所挂牌的要求，就能转成标准化资产。“我们内部形象地把它叫做‘面粉’，已经挂牌卖出来的叫‘面包’。‘面粉’的源头是客户的实际融资需求，打包成能够挂牌、证券化的标准类资产，提供更丰富的融资渠道，更低的融资成本。”
此外，资本市场相关的业务未来也有比较好的发展空间和成长潜力。近年来，招行理财资金在符合监管要求的前提下，满足了上市公司、公司股东、公司员工在上市公司定向增发，股东股票质押融资，员工持股计划及股权激励的资金需求，打造了“投融通”业务，也相应缓解了部分民营企业融资难、融资贵的问题。未来，权益类融资及配资业务仍是招行理财资金资产配置的重要组成部分。
对于委外投资，刘辉表示，资管新规禁止银行与非持牌金融机构合作。这意味着，资管新规以前的存量业务、已经建立的渠道和关系可以继续保留，但不能新增。未来，至少在理财子公司的牌照没有正式获取之前，不能新增、扩大与非持牌金融机构的委外业务。
因此，在委外存量中，招行优选合作机构，对委外业务做了差异化的布局和调整。
在债券、股票等委外业务中，债券委外从去年超2000亿元到现在1200亿余元，体量已经大幅度压缩。股票委外方面，招行建立梯度合作机构筛选机制，分为核心合作机构、卫星合作机构，并设立考察期，符合要求才列入卫星机构，业绩优良才能进入核心机构名单，每年都会调整和排名。
金融科技是核心竞争力
从银行资产管理部过渡到理财子公司，还涉及薪酬体系、IT系统等改造。
刘辉表示，招银理财已引入了一家咨询公司，为其做全面的人力资源咨询。除组织架构、岗职体系、薪酬激励之外，还需评估人力资源的适配度，比如出具组织架构搭建建议后，要明确每个岗位对应必须具备的专业水平和素质，并对已经招聘的人员做适配度分析。
其中，由于招银理财是体系化、平台化的架构，激励机制安排可能会针对公募、私募、股权投资等不同的产品线特征设计相应的短期、中长期激励机制，包括探索员工长期激励等配套。她表示，根据理财子公司自己的特点和定位，薪酬会对标市场，但不会一下子与市场拉平差距。
刘辉表示，招银理财即将进入公司化运作阶段，但在投资能力和产品覆盖的完备性方面与境外的70后（如美国先锋基金）、80后（如美国贝莱德）、境内的00后（如国内头部基金）相比还有诸多差距。
发达国家比如美国的资管机构，在金融科技方面长久持续地投入，建立起了平台优势，国内头部资管公司也正在经历从个人能力向科技平台能力的转换。金融科技在资管领域的作用不仅仅是替代人工操作，还有强化人类大脑，可以说，在资管领域内，谁占据了科技制高点，谁就占据了趋势制高点。
“金融科技将是招银理财构建核心竞争力的抓手。”刘辉表示。
目前，招银理财正在进行“资管新系统”建设，采用“微服务”技术架构解决系统迭代中产生的“烟囱”问题；采用“统一数据服务”解决“信息孤岛”问题；采用多方合作的研发方式，借力金融科技生态的力量；与母行深度协同，充分发挥母行在IT基础建设、研发队伍和资源方面的优势。已经开始探索将机器学习、自然语言处理、区块链、RPA等技术应用到利率预测、舆情监测、ABS和运营等业务场景中。
资管部搭建的投研分析系统“招商银行资产管理决策分析系统”（简称ADAM），主要实现组合分析、绩效归因、量化分析与决策支持等功能。ADAM系统的投资组合绩效评价体系已经成为理财睿远、卓远等股债混合净值型产品投资股票市场的主要绩效评估途径。
（编辑：曾芳）